В середине марта в фондовом Индексе ММВБ произошли перемены. Во-первых, изменился его состав (табл. 1). Второе, уточнена методика расчета. О происшедших изменениях обозревателю «Валютного спекулянта» рассказывает начальник Отдела мониторинга ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» Г. Г. Шевеленков. ЮРИЙ ШИХОВ

Таблица 1. Ценные бумаги, учитываемые при расчете фондового индекса ММВБ.

«Валютный спекулянт»: Глеб Геннадьевич, кто определяет список компаний, чьи ценные бумаги войдут или не войдут в Индекс?

Глеб Шевеленков: В декабре 2005 г. при Фондовой бирже ММВБ начал свою работу Индексный комитет (ИК), основная задача которого как раз и заключается во внесении своевременных корректив в корзину индекса – т.е. в определении списка ценных бумаг, составляющих индекс. Кроме того, ИК занимается вопросами совершенствования методологии расчета индексов, а также развитием семейства фондовых индексов. В состав ИК в настоящее время входят 10 известных и «цитируемых» аналитиков российского фондового рынка. Председателем ИК был избран Евгений Гавриленков, управляющий директор ИК «Тройка Диалог».

«ВС»: Как часто меняются параметры расчета Индекса ММВБ?

Г.Ш.: По нашему мнению, фондовые индексы, как индикаторы в определенной степени консервативные, не требуют частого вмешательства в методологию их расчета или внесения существенных изменений в корзины ценных бумаг. Последний раз параметры Индекса ММВБ пересматривались в ноябре 2002 г. Столь продолжительный период, в течение которого мы не вмешивались в структуру Индекса, обусловлен в первую очередь тем, что за это время, несмотря на заметные подвижки, произошедшие на российском рынке, палитра финансовых инструментов, обладающих достаточной степенью ликвидности, изменилась не столь существенно. Пожалуй, основным значимым событием, произошедшим на биржевом рынке за это время, стала либерализация рынка акций «Газпрома» и начало торгов этими ценными бумагами на ММВБ. По нашему мнению, ранее не было необходимости пересмотра Индекса ММВБ, поэтому и случился такой перерыв.

Как правило, на хорошо развитых иностранных фондовых рынках обновление корзин индексов происходит с большей и более определенной регулярностью. Обычно 2-4 раза в год.

Мы также предполагаем в будущем внести определенные изменения в существующий подход формирования корзины Индекса ММВБ. В частности, предполагается, что Индексный комитет будет регулярно обсуждать вопрос о необходимости изменений в корзине индекса. Мы также предполагаем начать публикацию так называемого «листа ожидания», в котором будут представлены ценные бумаги, являющиеся наиболее вероятными претендентами на включение в корзину Индекса ММВБ. Но это вовсе не значит, что каждый раз состав компаний, входящих в Индекс, или принципы его формирования будут обязательно корректироваться. В настоящее время мы проводим определенную работу по выработке концепции развития как принципов отбора ценных бумаг в индексы, так и концепции дальнейшего развития семейства индексов ММВБ, в состав которого на сегодняшний день также входят Индекс ММВБ-10 и облигационные индексы RCBI и RCBI-c.

«ВС»: Понятно, что в список Индекса вошли акции компаний-лидеров. По какому принципу из Индекса ММВБ исключались акции?

Г.Ш.: Говоря о выведенных акциях, следует отметить, что это коснулось только части привилегированных акций известных компаний, которые в определенной степени дублировали обыкновенные акции этих же эмитентов, которые, в свою очередь, остались в индексе. Кроме того, удельный вес выведенных акций в структуре индекса был незначителен. Исключение составили обыкновенные акции ЮКОСа, которые были выведены из состава корзины Индекса ММВБ как ценные бумаги, потенциально подверженные влиянию «нерыночных» факторов, и, в этом смысле, не являющиеся вполне репрезентативными для целей расчета индекса.

«ВС»: Почему принято решение о 15%-ном барьере для удельного веса каждой из бумаг? Почему, например, не 20%? или 10%?

Г.Ш.: Ранее вес ценной бумаги в Индексе ММВБ не был ограничен. По этой причине вес отдельных «нефтяных» ценных бумаг при определенных рыночных условиях достигал 25%. Такое положение, с одной стороны, адекватно отражало сырьевой характер нашей экономики, а с другой, вносило определенный дисбаланс в корзину индекса, который существенным образом зависел от рынка 2-3 ценных бумаг. Но положение понемногу меняется, хотя и не так быстро, как хотелось бы.

Ограничение доли ценной бумаги (например, величиной 15%) используется при расчете большинства современных индексов. Этот показатель определяется количеством ценных бумаг в индексе, и, как правило, не превышает 15-20% даже для индексов с незначительным числом компонентов (10-15 ценных бумаг). Например, в индексах ДоуДжонса это ограничение для большинства страновых индексов составляет 10%, для России сделано исключение: из-за незначительного числа бумаг в индексе DJ RusIndex Titans-10 ограничение установлено на уровне 15%.

Очевидно, что на развитых рынках при расчете индекса проблема доминирования отдельной ценной бумаги не возникает и установление подобных ограничений практического смысла не имеет. Например, если в списке японского индекса Никкей более 200 компаний из самых разных сегментов экономики, то порог для веса отдельной ценной бумаги может быть установлен намного меньше. Нам же до этого количества ликвидных инструментов пока еще очень далеко.

«ВС»: Почему в качестве странового индекса России в мире был принят Индекс РТС, а не фондовый Индекс ММВБ?

Г.Ш.: Я не стал бы утверждать, что в качестве странового индекса для России в мире принят тот или иной определенный индекс. На сегодня российский рынок, помимо Индекса ММВБ или Индекса РТС, также отражается индексами, например, таких признанных информационных провайдеров, как MSCI или DJ. Таким образом, профессиональному сообществу есть из чего выбирать. Немаловажным фактором в этом выборе является ликвидность того или иного индекса. С этой точки зрения Индекс ММВБ, рассчитываемый на базе биржевой площадки, стабильно аккумулирующей до 80% российского рынка акций, обладает очевидным преимуществом.

Что касается интереса к Индексу РТС, то этому есть вполне очевидные объяснения. Индекс РТС рассчитывается с 1995 г., а Индекс ММВБ – с 1997 г., а большая история имеет весомое значение при выборе индекса. Однако с течением времени данное обстоятельство постепенно утрачивает свою актуальность. Кроме того, так сложилось, что иностранные инвесторы, которые существенным образом определяли погоду на нашем рынке, особенно «в ранние годы», в качестве аналитического инструмента располагали только Индексом РТС.

«ВС»: Какое влияние на динамику движения Индекса ММВБ может оказать включение в него акций новых (для индекса ММВБ) компаний?

Г.Ш.: Существенное влияние на индекс могут оказывать те ценные бумаги, вес которых в индексе будет заметен. На сегодня около 50% Индекса ММВБ – это нефть и газ, 12% – энергетика, 11% – банковская сфера, доли иных отраслей представлены в меньшей степени. Очевидно, что если в последующем в индексе произойдет уменьшение доли сырьевых компаний, то станет более заметной роль предприятий, например, из сферы телекоммуникаций.

Подобные структурные изменения внутри Индекса ММВБ, безусловно, будут иметь место, но для нас важно, чтобы композиция индекса непременно подкреплялась ликвидностью его компонентов. В этом смысле дальнейшее развитие Индекса ММВБ тесно связано с развитием фондового рынка и с появлением на нем новых инструментов, расширяющих палитру ликвидных ценных бумаг.