Чтобы сделать процесс инвестирования на фондовом рынке удобным для индивидуальных инвесторов, были созданы паевые инвестиционные фонды (ПИФы) — некое подобие денежного пула, который формируется за счет объединения средств большого числа инвесторов. Предполагается, что в ПИФах инвестор получает ряд преимуществ: профессиональное управление деньгами, диверсификацию активов, экономию затрат, защиту интересов и прав инвесторов и т.д. Операции на фондовом рынке — это не азартная игра, а кропотливая работа. Такая работа требует специальных знаний и опыта. Большинство людей не могут уделять много времени управлению своими инвестициями, поэтому они и поручают это специалистам.

От интересов рынка к оценке рисков

Рынок коллективных инвестиций в России стремительно набирает обороты. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), к концу 2005 г. в России насчитывалось 231 зарегистрированная управляющая компания, 396 инвестиционных фондов. Стоимость чистых активов паевых фондов возросла на 84.5%, составив 202.7 млрд. рублей.

Практика показала, что большинство инвесторов при выборе управляющей компании ориентируются исключительно на громкое имя. Такое поведение инвесторов объясняется тем, что по фондам нет никакой информации, их история слишком коротка, чтобы делать какие-то выводы. А уж о регулярной информации о качестве управления ПИФами и говорить не приходится.

Доверие инвесторов — вещь трудно завоевываемая. Чтобы завоевать доверие, ПИФам недостаточно показывать положительные результаты. Доходность не является показателем качества их работы. Известны примеры, когда паевой фонд, показав максимальную доходность, надолго исчезал из лидеров.

Инвесторы должны убедиться, что управляющие принимают решения о покупке или продаже активов на основе беспристрастного анализа и оценки риска. Показателями качества работы ПИФа могут быть: соответствие задекларированных рисков фонда реальным и способность фонда обыгрывать рынок. Большинство фондов такие данные не показывают.

Ложка дегтя в бочке

Национальная лига управляющих опубликовала отчет за 2005 г. по ПИФам и управляющим компаниям (УК). На рисунке 1 представлена десятка лучших ПИФов по доходности. Отметим, что только 4 фонда принесли пайщикам в 2005 г. доходы больше индекса РТС (+83.29%):

«АльянсРосно — Акции» (+89.06%);

«Добрыня Никитич» (+87.85%);

«КапиталЪ — Перспективные вложения» (+85.86%);

«Альфа-Капитал — Акции» (+85.57%).

Попытаемся выяснить, какова была доходность лучшей десятки ПИФов, и какие места они занимали в рэнкинге по месяцам. В таблице 1 в столбцах черными цифрами показана месячная доходность в процентах, красными цифрами в скобках показано место, которое занимал ПИФ в рэнкинге (данные взяты из ежемесячных отчетов НЛУ на инвестиционном сервере InvestFunds).

Анализ этой таблицы позволяет сделать следующие выводы.

1. Как только индекс РТС по итогам месяца показывал отрицательный результат, лучшие ПИФы минувшего года проваливались в бездну и занимали в рэнкинге далеко не первые места. Особенно наглядно это проявилось в марте и октябре 2005 г. Такое поведение стоимости паев ПИФа может говорить только об одном: в этих фондах никто не занимается эффективным управлением активами, и никакой оценки рисков там не проводится.
2. Во время роста индекса РТС лучшие ПИФы 2005 года пассивно росли вместе с индексом, доказывая всем, что управляющие компании применяют неэффективные технологии управления активами или не применяют их вообще. Примером тому — результаты за февраль.
3. Когда индекс РТС ложился в боковой тренд, управление активами ПИФов просто «отключалось». Оценку рисков никто не проводил. Пример тому — апрель 2005 г., когда лучшая десятка паевых фондов показала отрицательный результат на фоне нулевого индекса. Неразбериха в рэнкинге в этот период свидетельствует только об одном: какое-либо управление активами пайщиков отсутствовало.

Несколько конкретных примеров. Так, лидер 2005 г. фонд «АльянсРосно — Акции» начал год с 42-го места в рэнкинге в январе. Набрав силы, в июне-июле держался на первом месте, на октябрьской коррекции рынка упал на 45-е место, но сумел оказаться в лидерах года.

Фонд «Добрыня Никитич» показал результаты, которые трудно поддаются логике. Его рэнкинг в течение года не поднимался выше третьего места, но в итоге — второй результат за год. Скорее всего, НЛУ применяет какие-то странные методики оценки рейтинга фондов.

Фонд «КапиталЪ — Перспективные вложения» в начале года показывал неплохие результаты, в августе поднялся на второе место, а в ноябре неожиданно провалился на 54-е. В итоге — третье место.

Крупнейшая в России по количеству чистых активов в управлении УК «УралСиб» и один из ее фондов «ЛУКойл — фонд первый» вообще выпали из десятки лучших. И это не случайно. УК «УралСиб» набрала столько денег в управление, что уже не в состоянии справиться с их количеством. Видимо, сила тяжести этой ноши выгнала эту управляющую компанию из лидеров в аутсайдеры.

Погоня за рынком

Характерным месяцем для оценки качества управляющих компаний оказался октябрь. Рынок находился в фазе коррекции, и индекс РТС упал на 7.22%. Три фонда из 10 лучших в 2005 г. показали результат хуже рынка. Наибольшее отставание от индекса в октябре показали фонды «Солид-Инвест» (-7.49%), «Райффайзен — Акции» (-7.68%), «Мономах-Перспектива» (-9.05%). Управляющие фондами объясняли такое падение чисто техническими обстоятельствам: стоимость пая рассчитывается по средневзвешенным ценам на акции, а индекс — по ценам закрытия. Как будто рынку есть дело до того, как фонды рассчитывают стоимость паев. Рынок живет по своим реальным законам, а аналитики фондов — по своим искусственным правилам.

Неэффективность управления ПИФами обусловлена еще и тем, что большинство из них использует индексное инвестирование. Идея такого инвестирования проста. Зачем прогнозировать и охотиться на рынок, если известно, что более 75% управляющих фондами проигрывают ему. Проще инвестировать в индекс. Другими словами, в портфель фонда входят акции в той же пропорции, что и в индекс.

Основной предпосылкой индексного инвестирования можно считать веру инвесторов в то, что российские компании завтра будут стоить больше, чем сегодня. Капитализация эмитентов, отраслей и экономики в целом постоянно растет. Однако надо заметить, что идеи об индексном инвестировании интересны, скорее, для образовательных лекций по экономике. В реальной жизни, например, японский индекс Nikkei 225 уже 10 лет подряд дает отрицательную доходность.

Перспективы и их напрасные ожидания

История развития рынка паевых инвестиций в США показала, что перспективным направлением является вторичный рынок ПИФов. Однако на российском рынке биржевое обращение паев не показывает никакой активности. Возможность конвертации паев и вывод их на вторичный рынок означает, с одной стороны, большую активность инвесторов и увеличение ликвидности портфеля, с другой — потребует от управляющих компаний повысить эффективность управления активами фондов. А вот эффективным управлением паев управляющие компании заниматься не желают. Об этом красноречиво свидетельствует стиль их работы — только пассивные стратегии следования за рынком.

На российском рынке имеется площадка производных финансовых инструментов. Например, фьючерсы на индекс РТС. Однако ни один ПИФ не занимается хеджированием своих активов, хотя это делает управление ими более эффективным.

Показательный факт неэффективного управления — отсутствие активных игроков на понижение рынка. В лучшем случае, при падающем рынке управляющим удавалось фиксировать прибыль или конвертировать паи одного фонда в другой. Например, конвертировать паи фонда акций в паи фонда облигаций, которые менее подвержены колебаниям рынка.

Конвертация паев — не панацея от убытков. Однако многие управляющие компании преподносят конвертацию как преимущество, дающее возможность зарабатывать в акциях на растущем рынке, а на падающем — фиксировать доходность в облигациях. Это наивная стратегия, если не сказать — обман инвесторов. Кто же знает, когда рынок будет падать, а когда расти?

Зеркало русских финансов

Есть еще одна сторона работы ПИФов, о которой практически ничего не говорят. Все они работают, как «закрытые клубы», хотя деньги для доверительного управления привлекают открыто и публично. Пайщики ничего не знают о том, как используются их средства, какие активы покупаются, какие результаты приносят эти покупки, какие решения принимают аналитики ПИФов, какие результаты от этих решений получаются, какую доходность ежедневно получают ПИФы. Национальная лига управляющих также помалкивает на этот счет, что неудивительно, ведь НЛУ живет на спонсорские пожертвования управляющих компаний.

Впрочем, чего тут удивляться? В России прохладно относятся к труду потому, что у нас за маленькие деньги работать не имеет смысла, а за большие работать не надо. А ПИФы — это всего лишь зеркало русской финансовой жизни.

Игра в открытую

ПИФы, как и люди, не любят говорить о своих слабостях. А самая главная их слабость — в том, что они управляются человеком. Неспособность фондов, управляемых человеком, эффективно переигрывать рынок — это еще один весомый довод в пользу применения торговых роботов для управления активами и доказательство того, что человек не может своевременно найти рациональную торговую стратегию перед непрогнозируемыми изменениями цен на рынке.

На рисунке 2 показана месячная динамика прироста стоимости паев, индекса РТС и доходности торгового робота за 2005 г. Для сравнения взяты крупнейшие в России ПИФы акций: «ЛУКойл — фонд первый» (УК «УралСиб»), фонд «Добрыня Никитич» (УК «Тройка»), фонд «Альфа-Капитал — Акции» (УК «Альфа-Капитал»). Здесь следует отметить фонд «ЛУКойл — фонд первый» и его УК «УралСиб», которые по приросту стоимости пая опередили остальные фонды и индекс РТС.

Мировые цены на энергоносители неизбежно растут. Стоимость акций нефтяных и энергетических компаний следует за ценами на энергетическое сырье. Именно эти акции и составляют основу российского фондового индекса РТС. Поэтому можно смело предположить, что более эффективного управления активами ПИФов, чем сейчас, не стоит ожидать в ближайшие несколько лет.

Причина проста: пока цены на энергоносители тянут российский фондовый рынок вверх, соотношение показателей доходности и риска от пассивного инвестирования в индекс или энергетический сектор будет устраивать управляющих. Не нужны ни вторичный рынок паев, ни хеджирование активов. Проще плыть по течению, чем напрягать интеллект...

РТС: итоги 2005 года

Классический рынок

По итогам прошлого года Индекс РТС вырос на 83.3%. Его значение на закрытие торговой сессии 30 декабря 2005 г. составило 1125.6 пункта. Больший прирост Индекса был в 1996, 1997 и 1999 годах. Минимальное значение Индекса РТС в прошедшем году было 21 января — 590.62 пункта. 23 декабря Индекс достиг исторического максимума — 1139.04 пункта.

С 31 марта 2005 г. Фондовая биржа «Российская Торговая Система» приступила к публикации индекса акций «второго эшелона» — Индекса РТС-2. Для анализа истории поведения был произведен расчет данного индикатора за весь 2004 год, а для удобства сравнения с Индексом РТС в качестве начального значения нового индикатора было принято значение закрытия Индекса РТС на 31 декабря 2003 г. — 567.25 пункта.

По итогам 2005 года Индекс РТС-2 вырос на 69.13% до 1293.05 пункта (на конец 2004 года — 764.52). По итогам 2005 г. объем торгов на Классическом рынке РТС по всем видам сделок (безадресным, адресным и внесессионным) вырос на 38.4% и составил $7.93 млрд. ($5.73 млрд. в 2004 г.). Количество сделок выросло на 5.65% до 51 603 (в 2004 г. — 48 842 сделки). Среднедневной оборот по безадресным и адресным сделкам увеличился на 43% до $30.86 млн. (в 2004 году — $21.56 миллиона).

15 ноября торги по наиболее ликвидным акциям Классического рынка РТС (EESR, LKOH, RTKM, SNGS, TATN, GMKN, MTSS) были переведены в режим электронной («анонимной») торговли. После ее запуска среднедневной оборот по этим акциям вырос на 25%. Особенно впечатляющую динамику показали ценные бумаги ЛУКойла, РАО ЕЭС и Норильского никеля.

В последние 2 недели 2005 г. в преддверии новогодних праздников активность торгов на всех рынках была значительно ниже обычной, поэтому данный период не учитывался для расчета среднедневного объема торгов по акциям, переведенным в режим «анонимной» торговли.

Лидерами продаж в 2005 г. стали акции ОАО «ЛУКойл» (29.6% от общего объема торгов). Второе место заняли обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» (20.4%). На третьей позиции акции ОАО ГМК «Норильский никель» (9.7%).

Обыкновенные акции ОАО «Банк Возрождение», ОАО «Уралтрубосталь» и ОАО «Синарский трубный завод» возглавили таблицу лидеров повышения цены в 2005 году. Обыкновенные акции ОАО «Тулэнерго», ОАО «НОК» и ОАО «Челябэнерго» стали лидерами понижения цены.

Биржевой рынок

В 2005 году объем торгов на Биржевом рынке ОАО «Фондовая биржа “Российская Торговая Система“» (ОАО «РТС») составил 81.6 млрд. рублей. Объем торгов акциями «второго эшелона» достиг 33.3 млрд. рублей (41% всего оборота).

За год на Биржевом рынке было заключено 183.4 тыс. сделок. Участники торгов совершали операции с более чем 200 ценными бумагами (без учета акций ОАО «Газпром»). Лидерами по объему торгов в 2005 г. стали обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» (20.3% от общего объема торгов без учета акций ОАО «Газпром»), ОАО ГМК «Норильский никель» (14%), ОАО «ЛУКойл» (10.7%).

Среди акций «второго эшелона» наибольший оборот пришелся на обыкновенные акции ОАО «Автоваз» (9.2%) и ОАО «Росбизнесконсалтинг» (6.6%), а также на привилегированные акции ОАО АК «Транснефть» (6%).

Лидерами роста в прошедшем году стали привилегированные акции ОАО «Сбербанк России» (+378.3%), ОАО «Мегионнефтегаз» (+30227%) и ОАО «Башнефть» (+226%). Лидеры понижения: обыкновенные акции ОАО «Архэнерго» (-37.15%), привилегированные акции ОАО «Автоваз» (-6.05%) и обыкновенные акции ОАО «Мосэнерго» (-2.33%).

Объем торгов акциями ОАО «Газпром» увеличился в 2005 г. на 33.9% до 772.8 млрд руб. (577.3 млрд. в 2004 г.). На 12% увеличилась активность участников: в 2005 г. было заключено 674.5 тыс. адресных и безадресных сделок против 602 тыс. сделок в предыдущем году.

В 2005 г. изменилась тройка ведущих операторов Биржевого рынка ОАО «РТС» (без учета акций ОАО «Газпром»). Первую позицию по-прежнему занимают ЗАО ИК «Тройка Диалог». На вторую и третью позиции вышли ЗАО «Объединенная финансовая группа» и ООО «Атон», переместившиеся с 7-го и 11-го места соответственно.

Также изменилась пятерка ведущих операторов рынка акций ОАО «Газпром». Первую и вторую позиции по-прежнему удерживают ЗАО «Объединенная финансовая группа» и ЗАО «Тройка Диалог», на 3-е место с 5-го переместилось ОАО «Альфа Банк», на 4-е с 8-го места поднялось ЗАО «Газпромбанк». На 5-е место вышло ООО «Брокеркредитсервис», занимавшее в 2004 г. 12 место.

По состоянию на 30 декабря к торгам на Биржевом рынке ОАО «РТС» допущено 380 акций 257 эмитентов. Для поддержания двухсторонних котировок по 25 акциям 19 эмитентов из Списка ценных бумаг, допущенных к торгам на ОАО «РТС», сформирован институт биржевых специалистов. Его задачей является развитие ликвидности по акциям «второго эшелона».