ММВБ и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» в последнее время активно разрабатывают расчетные фьючерсные контракты на энергоносители. В статье описываются и анализируются разработанные биржами фьючерсы, а также общий подход биржевых площадок к контрактам, объясняются причины их активной разработки.

Проблемы товарных бирж

Создание срочного рынка энергоносителей имеет большое значение для экономики России – экспорт нефти и нефтепродуктов обеспечивает 30% валютных поступлений в страну. Налоги от нефтяных компаний составляют значительную часть российского бюджета. Срочный рынок энергоносителей позволил бы придать большую стабильность отечественной экономике в условиях высокой волатильности нефтяных цен на европейском рынке.

К сожалению, хотя в России зарегистрировано более 50 товарных бирж, ни одна из них пока не смогла создать ликвидный рынок реального товара. Причины отсутствия такого рынка:

• Проблемы с выбором базы поставки. Россия – большая страна, и центры потребления и производства ресурсов распределены неравномерно, в связи с чем возникает вопрос: «Что считать базой поставки?».

• Нежелание совершать «прозрачные» сделки. Выход на биржу означает, что сделки попадают под пристальное внимание контролирующих органов, что нежелательно и для производителя, и для потребителя. Кроме того, ответственные за закупку лица в организациях лишатся своих неофициальных доходов. Ведь на бирже основным фактором заключения сделки является цена.

• Отсутствие биржевой инфраструктуры. Даже если проблема с выбором базы поставки решена, необходимо ещё наличие складов, отвечающих требованиям российского законодательства. Их в России не так много.

Срочный рынок товаров также имеет некоторые проблемы:

• Отсутствие рынка спот. Поэтому невозможно использовать поставочные фьючерсные контракты.

• Наличие инвестиционных рисков. Так, после девальвации рубля в 1998 г. российские банки отказывались расплачиваться по валютным форвардным контрактам, и контрагенты ничего не могли с ними поделать, поскольку российские суды признавали подобные сделки сделками «пари», не подлежащими регулированию в рамках гражданского права.

• Отсутствие крупных инвестиционных компаний, которые готовы принять на себя торговые риски. Одна из причин – небольшие объемы российского рынка. Отечественные компании не смогут принять на себя такой риск, а иностранных пугают инвестиционные риски.

Единственно возможная альтернатива

В этом случае единственно возможным путем развития срочного рынка энергоносителей является запуск расчетных фьючерсных контрактов, которые не требуют ни базы поставки, ни аккредитованных складов. Но и здесь есть свои сложности. Например, проблемы выбора индекса, относительно которого ведутся расчеты. Он должен обладать следующими характеристиками:

• Отсутствие манипулятивности. Данные, из которых формируется индекс, не должны подвергаться искусственному воздействию участников рынка. Необходимо, чтобы индекс готовил независимый от биржи источник информации.

• Должен отражать реальную рыночную ситуацию.

• Должен периодически публиковаться, чтобы у участников рынка был ценовой ориентир.

Разработки в области расчетных фьючерсных контрактов на энергоносители активно ведут две биржевые площадки: ММВБ и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБСП). Запуск расчетных фьючерсных контрактов на ММВБ еще не произошел, а вот ФБСП 15 января 2003 г. запустила свои фьючерсы. Внимательно рассмотрим предложенные финансовые инструменты.

Контракты ММВБ на индексы цен

Биржевой Совет ММВБ на заседании 4 апреля 2003 г. решил утвердить спецификации расчетных фьючерсов на нефтепродукты.

Спецификации были разработаны в рамках проекта создания биржевого рынка нефти и нефтепродуктов. Проект реализуется ММВБ совместно с Минэнерго России, ГУП «Центральное диспетчерское управление топливноэнергетического комплекса» Минэнерго России (ГУП «ЦДУ ТЭК»), МАП России при информационной и консультационной поддержке Международной нефтяной биржи (Лондон).

Для реализации проекта ЦДУ ТЭК, ММВБ, Национальная товарная биржа (НТБ) и Центральная российская универсальная биржа (ЦРУБ) 17 декабря 2002 г. заключили соглашение о взаимодействии по созданию биржевого рынка нефти и нефтепродуктов.

Первый этап реализации проекта предполагает создание рынка расчетных производных инструментов на индексы цен нефтепродуктов, рассчитываемые ГУП «ЦДУ ТЭК» и Российским информационным агентством топливноэнергетического комплекса (РИА ТЭК, www.riatec.ru) в соответствии с Положением «О ценовых индексах на нефтепродукты Информационного агентства «Российское информационное агентство топливно-энергетического комплекса», согласованным с Минэнерго России.

Индексы рассчитываются на основе оперативной информации об объемах продаж и отпускных ценах нефтеперерабатывающих заводов, получаемой ГУП «ЦДУ ТЭК» согласно Постановлению Правительства РФ № 663 от 6 сентября 2002 г. «О формировании и использовании государственных ресурсов топливно-энергетического комплекса Российской Федерации».

При этом планируется ввести в обращение 6 расчетных фьючерсов на:

• индекс цен низкооктановых бензинов;

• индекс цен высокооктановых бензинов;

• индексы цен дизельного топлива (летнего);

• индексы цен дизельного топлива (зимнего);

• индекс цен мазута;

• сводный индекс цен нефтепродуктов РИА ТЭК.

Параметры фьючерсных контрактов представлены в таблице 1.

Таблица 1. Параметры расчетных фьючерсных контрактов ММВБ

Сводный индекс в этом случае представляет собой некий агрегированный ценовой отраслевой показатель, отражающий тенденцию и динамику производства и реализации нефтепродуктов в России.

Методика расчета

Как любой индекс, сводный индекс РИА ТЭК имеет расчетную базу, в которую вошли наиболее показательные нефтепродукты:

• неэтилированные бензины с низким октановым числом А76/А80;

• неэтилированные бензины с высокооктановым числом А92/А93;

• дизельное топливо зимнее;

• дизельное топливо летнее;

• мазут топочный марки М100. Исходными данными являются:

• текущие цены нефтеперерабатывающих заводов России;

• объем производства нефтепродуктов (тех, что приняты в качестве расчетной базы индекса);

• данные об остатках нефтепродуктов на НПЗ.

Первоначально по каждому НПЗ рассчитывается объем реализации нефтепродуктов за отчетный месяц. Он определяется как разность между данными об объемах производства нефтепродукта и данными об остатках нефтепродуктов на данном НПЗ.

Затем по каждому из нефтепродуктов, входящих в расчетную базу индекса, определяется средневзвешенная на объем производства цена. Вычисления выполняются по следующей формуле:

где

Pr – средневзвешенная цена,

p_i – цена i-го нефтепродукта, заявленная НПЗ, в рублях за тонну,

q_i – объем производства i-го нефтепродукта на НПЗ за рассчитываемый месяц в тыс. тонн,

q_n – объем производства i-го нефтепродукта по отрасли в рассчитываемый месяц,

N – количество нефтеперерабатывающих заводов, входящих в расчетную базу индекса.

Следующий шаг – определение самого агрегированного показателя (индекса РИА ТЭК). Он рассчитывается как соотношение сумм средневзвешенных цен на нефтепродукты к общему объему их производства. Это выражается следующей формулой:

где

I – сводный индекс РИА ТЭК,

Q_i – объем производства i-го нефтепродукта по отрасли за рассчитываемый период (неделю/месяц),

Рr_i – средневзвешенная цена i-го вида нефтепродукта на момент расчета индекса,

M – количество нефтепродуктов, входящих в расчетную базу индекса РИА ТЭК на момент расчета,

D – допускаемый поправочный коэффициент, корректирующий значение индекса при изменении базы расчета индекса (сейчас равен 1.0).

Несомненным плюсом данных индексов является то, что их готовит независимое от биржевой площадки агентство. Но будет ли этот инструмент использован участниками рынка – покажет время.

Запуск на ФБСП

В результате изменения законодательства ставка экспортной таможенной пошлины на вывоз нефти и газового конденсата, а также ставка налога на добычу нефти и газового конденсата зависят от публикуемой в «Российской газете» средней цены нефти сорта Urals за прошедший месяц. Она определяется по результатам торгов на мировых рынках нефтяного сырья.

Распоряжением Правительства «О доведении цен сорта нефти «Юралс» через официальные источники информации» от 19 августа 2002 г. N 1118-р был определен порядок исполнения данных нормативных актов. В результате ФБСП 15 января 2003 г. запустила три расчетных фьючерсных контракта на: среднюю цену нефти сорта Urals, публикуемую в «Российской газете», ставку налога на добычу полезных ископаемых и газового конденсата, а также на экспортную таможенную пошлину на вывоз сырой нефти и газового конденсата.

Данные фьючерсные контракты должны позволить нефтяным компаниям и государству планировать свой бюджет на будущее и не зависеть от колебаний цен нефти. Параметры фьючерсных контрактов представлены в таблице 2.

Таблица 2. Параметры расчетных фьючерсных контрактов биржи «Санкт-Петербург»

Формула 1.

Сн = 340 * (Ц – 8) * Р/ 252,

где

Сн – цена исполнения контракта на налоговую ставку на добычу нефти и газового конденсата, рублей за 1 тонну,

Ц – средняя за месяц, предшествующий месяцу исполнения контракта, опубликованная в «Российской газете» цена нефти сорта Urals на мировых рынках нефтяного сырья, в долларах США за 1 баррель,

Р – среднее за календарный месяц, предшествующий месяцу исполнения контракта, значение курса доллара США к рублю РФ, устанавливаемого Центробанком России.

Формула 2.

Цена исполнения контракта на ставку вывозной пошлины на сырую нефть принимается равной размеру вывозной таможенной пошлины, рассчитанной исходя из опубликованной в «Российской газете» средней цены нефти сорта Urals:

• в размере 0% – при средней цене нефти сорта Urals не более $109.5 за тонну ($15 за баррель);
• в размере 35% от разницы между сред ней ценой нефти сор та Urals в долларах США за тонну и $109.5 – при превы шении средней ценой нефти сорта Urals $109.5 за тонну ($15 за баррель), но не бо лее $182.5 за тонну ($25 за баррель);
• в размере $25.53 и 40% от разницы между средней ценой нефти сорта Urals в долларах США за тонну и $182.5 – при средней цене нефти сорта Urals более $182.5 за тонну ($25 за баррель).

Основная причина – «нераскрученность»

На мой взгляд, перспективы разработанных расчетных фьючерсных контрактов у обеих бирж не обнадеживающие. И вот почему.

Расчетные фьючерсные контракты ММВБ ориентируются на индекс, публикуемый РИА ТЭК. Но порядка сбора и обработки этой информации в Постановлении Правительства РФ № 663 от 6 сентября 2002 года «О формировании и использовании государственных ресурсов топливно-энергетического комплекса Российской Федерации», в соответствии с которым ГУП «ЦДУ ТЭК» собирает эту информацию, нет. То есть нельзя оценить, насколько адекватна информация текущей рыночной ситуации.

Индексы Фондовой биржи «Санкт-Петербург» лишены этого недостатка. Они определяются по результатам торгов на мировых рынках нефтяного сырья, но, несмотря на это, еще ни одна нефтяная компания официально не заявила о том, что она выходит на срочный рынок биржи.

Почему же нефтяные компании не стремятся хеджировать свои риски на бирже? Основной причиной, на мой взгляд, является «нераскрученность» контрактов, и вследствие этого их низкая ликвидность. В результате может возникнуть ситуация, когда, даже при большом желании, хеджироваться будет не с кем, а тратить финансовые ресурсы на придание ликвидности срочной бирже ни нефтяные, ни инвестиционные компании не хотят.

Возможно, что российские участники нефтяного рынка уже работают на биржах, но только не на российских, а на западных, где нет проблем ни с ликвидностью, ни с базой поставки, ни с биржевой инфраструктурой. Указанные барьеры тормозят развитие цивилизованного российского рынка энергоносителей, как спот, так и срочного. Если бы нефтяные компании хеджировали свои объемы на российских биржах, это позволило бы значительно усилить государственный контроль за их деятельностью и увеличить налоговые поступления за счет того, что все операции совершались бы в России.

Единственный способ стимулировать успешное развитие нефтяных товарных бирж в России – принять нормативные документы, которые обязывали бы нефтяные компании продавать через биржи хотя бы часть добытой нефти. Этот шаг позволит развить не только рынок реального товара, но и срочный рынок.

Из-за отсутствия в России спотрынка поставочные фьючерсные контракты невозможны, и единственным путем развития срочного товарного рынка является разработка расчетных фьючерсных контрактов, что и сделали ведущие российские биржевые площадки – ММВБ и Фондовая биржа «СанктПетербург».

После запуска ФБСП расчетных фьючерсных контрактов на нефть сорта Urals бурной реакции со стороны нефтяных компаний не последовало, хотя разработанные инструменты решали их проблемы, связанные с уплатой налогов в российский бюджет.