Положение с инвестициями в России остается тревожным. Несмотря на относительно успешное развитие экономики в 2002 году – ожидаемый рост должен составить примерно 4%, инвестиции сократились не менее чем на 4%.

Слаба страсть к инвестициям

Один из представителей правительства в сердцах заметил: «Не спрашивайте об инвестициях, их вообще нет». Даже если это преувеличение, острота вопроса ничуть не снимается. Россия никак не может отыскать обильных источников капвложений.

По мнению главы экономического комитета Совета Федерации Оганеса Оганяна, России в год нужно как минимум $100 млрд. инвестиций. Реальный же их объем не превышает $50 млрд. И положение только ухудшается: происходит падение прироста капвложений. В 2000 г. прирост составлял 17%, в 2001 г. – 7%, за 10 месяцев 2002 г. капвложения увеличились всего на 2.5%.

По мнению сенатора, снижение притока инвестиций связано с отсутствием у бизнеса и у населения интереса к вложению средств в национальную экономику. Впрочем, эта мысль требует определенной корректировки. У компаний и населения действительно слабо стремление к капвложениям. Но не потому, что им не хочется это делать, а из-за неразвитости в стране соответствующих финансовых институтов и инструментов, плохого знания их возможностей, да и недоверия к ним.

Где взять?

Одним из основных источников инвестиций во всем мире является рынок ценных бумаг. На Западе фондовый рынок удовлетворяет потребность в капиталах на 40-50%, у нас – на 3-5%. Еще в начале 2000 г. при разработке в Минэкономразвития программы развития отечественной экономики в качестве одного из источников привлечения средств назывался фондовый рынок.

Тогда было выявлено 35 причин, почему эта инвестиционная река течет столь слабо. В то же время, по прогнозам, в ближайшие годы из этого источника можно получить до 150 млрд. рублей. Это связано с приходом на него новых инвесторов, прежде всего денег пенсионных фондов. К указанной сумме следует добавить находящиеся на руках у населения $30-50 млрд.

Но эти деньги можно будет привлечь с фондового рынка лишь тогда, когда в данной сфере будет проведена соответствующая работа. Вполне реально, что такой огромный капитал просто не найдет объектов для приложения. По крайней мере, сейчас происходит именно так.

Что надо делать? Прежде всего, речь идет о выводе на фондовый рынок минимум нескольких сотен новых предприятий. Сегодня же на 7-10 эмитентов приходится до 90% оборота ценных бумаг. И новые участники рынка появляются весьма редко. Между тем Южная Корея ежегодно выводит на фондовый рынок до 300 компаний, Китай – 100-120.

По словам президента ММВБ Александра Захарова, их биржа возникла примерно в одно время с шанхайской. Но размер капитализации не поддается сравнению. И не в нашу пользу. Во многом это произошло благодаря тому, что и в Китае, и в Южной Корее была четко определена роль государства в развитии фондовых рынков.

И опять, что делать?

Можно ли что-либо сделать в ближайшее время, дабы хоть как-то изменить положение? Сейчас, например, большим препятствием для развития рынка корпоративных облигаций является так называемый налог на эмиссию. Он составляет 0.8% от суммы выпускаемого транша.

Эксперты полагают, что данный сбор необходимо снизить в 15-20 раз, чтобы привести к размеру, который принят в других странах.

Очень может помочь выводу целых кустов предприятий на рынок поддержка регионов. Пока в качестве примера можно привести только Москву. Московское правительство заявило о намерении оказывать таким компаниям прямую финансовую поддержку, полностью или частично платить налог на ценные бумаги. Некоторым эмитентам такая помощь уже оказана.

Помимо этого, столичные власти берут на себя часть затрат, связанных с первым выходом предприятия на фондовый рынок. А они составляют 4-6% от суммы транша. Москва также частично субсидирует купонные выплаты, так как у новичков они обычно выше, чем у старожилов фондового рынка.

Разумеется, правительство Москвы оказывает содействие вовсе не из благотворительных целей. Опыт столицы говорит, что один затраченный на вывод компании на рынок бюджетный рубль приносит затем дополнительные налоговые поступления в казну – от 3 до 7 рублей.

Очередная перспектива

Перспективным направлением привлечения инвестиций является запуск в оборот так называемых коммерческих бумаг. Это облигации сроком действия до одного года без купонных выплат и с упрощенной процедурой регистрации. ФКЦБ подготовила необходимый проект. Коммерческие бумаги способны вытеснить с рынка финансовые суррогаты, а эмитентам позволят решать проблему пополнения оборотных средств.

По мнению специалистов Минэкономразвития, эмиссия коммерческих бумаг в ближайшие годы может составить 70-100 млрд. руб.: приблизительно на такую сумму выпускается сейчас векселей.

Масштабы рынка еврооблигаций оцениваются в 35 млрд. рублей. Их доходность составляет 10% годовых. В 2002 г. была поставлена задача по созданию внутреннего рынка еврооблигаций. Инвесторов этот инструмент привлекает возможностью защититься от инфляции, а также стабильными и долгосрочными купонными доходами.

Однако хотя этот проект длится уже 5 месяцев, результаты более чем скромные: оборот рынка составляет всего 10 млн. рублей.

Как считают специалисты, существует несколько основных причин этого. До сих пор с еврооблигациями на международных рынках работали около десяти российских банков. Большинство же из них оказались не готовы использовать данные финансовые инструменты. Это связано как с неполной правовой базой, так и с нехваткой квалифицированного персонала. Кроме того, отсутствует продуманная маркетинговая стратегия.

Вторая причина связана с тем, что действующее законодательство не содержит четких разъяснений о порядке совершения операций с еврооблигациями на российских площадках. И организации, не обладающие соответствующей лицензией, оказались отсеченными от этого рынка.

Развитие рынка еврооблигаций сдерживается также действующей сейчас нормой, по которой россияне могут вкладывать в иностранные бумаги или в бумаги, эмитированные в иностранной валюте, не свыше $75 тысяч в год. Правда, в нормативных документах ЦБ такое положение отсутствует. Однако эта правовая коллизия сдерживает инвесторов, так как они не знают, какой пункт законодательства к ним применят.

По мнению экспертов, давно пора обеспечить правовую базу для хождения на внутреннем рынке номинированных в валюте корпоративных облигаций. Тем более, что во многих банках уже есть подразделения, умеющие работать с такими бумагами.

Надежды на ипотеку

Особое место на рынке занимают ипотечные бумаги. Без преувеличения можно сказать, что рынок давно и с нетерпением ждет их появления. Но соответствующего законодательства пока нет, и речь может идти о выпуске не напрямую ипотечных бумаг, а бумаг, имеющих ипотечную природу, включая такое важнейшее их свойство, как обеспечение недвижимостью.

Недавно на ММВБ размещен выпуск 10-летних бумаг московского ипотечного агентства объемом в 2.5 млрд. рублей. Еще одним эмитентом стало первое ипотечное агентство, которое выпустило на рынок транш в 500 млн. рублей.

Эти выпуски можно считать первыми ласточками, так как говорить о том, что рынок ипотечных бумаг уже существует, рано. Для сравнения: в США его размеры составляют $3.5 триллиона.

Для привлечения индивидуальных инвесторов большое значение имеют ПИФы. Однако пока в России эта индустрия находится все еще в эмбриональном состоянии. Сейчас в стране насчитывается примерно 60 ПИФов с активами в 10 млрд. руб. Активы ин-вестиционных фондов США достигают $1.5 триллиона.

Но главная беда наших инвестфондов даже не в этом. В Америке через такие структуры на фондовой рынок выходят до 70% населения, так как ПИФы потенциально имеют для физических лиц большое преимущество, позволяя существенно снизить риски и издержки по выходу на рынок ценных бумаг. Они также увеличивают ликвидность пакетов акций, потому что паи ПИФов можно продать в любой момент.

Специалисты считают, что уже в первом квартале 2003 г. ММВБ готова начать торги паями ПИФов. Но для этого требуется, чтобы управляющие компании успели до конца 2002 г. зарегистрировать в ФКЦБ свои правила.

Российский фондовый рынок нуждается в кардинальном увеличении количества финансовых инструментов. Он может расшириться также за счет сектора государственных ценных бумаг. Но развивать этот сектор имеет смысл только тогда, когда у него будет ярко выраженная инвестиционная направленность. Если раньше сектор государственных ценных бумаг (или ГКО) использовался для затыкания бюджетных дыр, то в условиях бюджетного профицита он может приобрести совсем иной смысл.

Речь идет о выпуске специальных инвестиционных бумаг, а также бумаг, предназначенных для реализации конкретных инвестиционных проектов общенационального значения. Кроме того, следует предусмотреть создание государственных инвестиционных корпораций с целью предоставления госгарантий и льгот для покупателей облигаций под конкретные инвестиционные программы.

Стране требуется ясная и понятная стратегия по развитию фондового рынка и введению в оборот новых финансовых инструментов. Если при разработке программ по развитию банковского сектора всегда указываются конечные цифры и показатели, которые намечено достигнуть, то такая же оценка должна применяться и к рынку ценных бумаг.

Согласно мировой практике его капитализация должна равняться или даже превосходить размеры ВВП государства. Для России это означает увеличение объемов торговли в 10-15 раз и рост эмиссии ценных бумаг в 20-30 раз.

«Хит сезона»?

Впоследнее время весьма бурно, по крайней мере, по российским масштабам, развивается рынок облигаций. На него вышли 70 эмитентов, выпустивших бумаг на 100 млрд. руб. И интенсивность этого процесса растет: за 9 месяцев 2002 г. появились еще 32 компании, которые привлекли 24 млрд. рублей.

Как считают эксперты, можно говорить об определенных тенденциях этого рынка. Во-первых, в отличие от рынка акций, структура которого практически заморожена, круг эмитирующих облигации компаний растет. В 1999 г. предприятия ТЭК составляли 99% эмитентов, сейчас – меньше 40%. Доля обрабатывающего и финансового секторов составляет уже 25%.

Во-вторых, на этом рынке бумаги размещают не только крупные, но и средние эмитенты. В-третьих, расширяется их география. Если вначале на рынок выходили в основном «москвичи», то теперь на нем становится все больше «провинциалов» (19 регионов).

В-четвертых, растет объем вторичных торгов облигациями. За 9 месяцев 2002 г. по сравнению с тем же периодом прошлого года они возросли в 2.5 раза и достигли 70 млрд. руб. при дневном обороте в 300 млн. руб. Это сопоставимо с оборотом государственных ценных бумаг. Такой объем торгов существенно увеличивает привлекательность данных активов, поскольку позволяет инвестору их быстро реализовывать.

К положительным тенденциям относятся как падение доходности по облигациям, так и удлинение сроков заимствования. Если пару лет назад по 3-4-летним бумагам доходность составляла 19-22%, то сейчас – 17-18% годовых. Предельный срок займов был максимум 4 года, в 2002 г. – 5 лет.

Предпочтение, оказываемое компаниями облигациям, имеет несколько объяснений. Они уменьшают зависимость от кредиторов благодаря тому, что транши ценных бумаг обычно оседают у многих покупателей. Отнесение же на себестоимость выплаты процентов или дисконтов по обращающимся облигациям позволяет более экономно расходовать средства.

В последнее время все большее значение приобретает формирование кредитной истории эмитентов и повышение его кредитного рейтинга. Например, компании размещали облигации на внутреннем рынке и честно выполняли свои обязательства. Завоевав хорошую репутацию, они затем выходили на международные финансовые площадки.

С марта 2002 г. действует биржевой рынок РЕПО, то есть эмитент может получить кредит под залог своих облигаций. Нововведение оказалось весьма кстати, так как оборот здесь достиг уже 30 миллиардов рублей.

Как сказал один банкир, сегодня рынок облигаций – это «хит сезона». Однако, как и любая мода, она имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Эксперты считают, что далеко не все компании ясно представляют, на какие цели будут использованы средства, которые они получают. На рынке облигаций от фирмы требуется иной уровень понимания своего бизнеса, управления компанией, создания долгосрочной финансовой стратегии.

Не случайно некоторые аналитики пророчат, что в 2003 г. по отдельным выпускам облигаций могут быть объявлены дефолты. Чтобы обезопасить себя от подобных эксцессов, по их мнению, объем выпуска не должен превышать 1015% от дохода компаний. Однако многие не придерживаются этого правила. Поэтому некоторые эмиссии следует признать рисковыми.