17 ноября 2000 г. в секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ возобновились торги по фьючерсам на доллар США. Официальная подоплека открытия фьючерсной площадки не нова. В многочисленных пресс-релизах ММВБ говорилось: «Начало торгов валютными фьючерсами имеет большое значение для экономики страны. На данном этапе российский финансовый рынок испытывает острую потребность в биржевых срочных инструментах, в первую очередь, во фьючерсе на доллар США. Валютные риски являются одним из основных видов рисков, присутствующих в деятельности как банковских, так и коммерческих организаций. С формированием ликвидного срочного рынка все хозяйственные субъекты и инвесторы получат удобный механизм управления этим видом рисков».

Однако фактически о валютном хеджировании пока никто и не помышляет. «Падение» рынка фьючерсов на ММВБ в августе 1998 г. не позволяет рассчитывать на скорый приход на биржу крупных иностранных хеджеров. А без них срочная секция станет главным прибежищем финансовых спекулянтов в России.

До и после кульминации

Торги срочными контрактами на ММВБ начались 12 сентября 1996 г. Были введены в обращение фьючерсы на доллар США и ГКО. К середине 1998 г. количество участников рынка достигло 235, на обслуживании членов секции срочного рынка ММВБ состояло более 400 клиентов.

Максимальный оборот срочного рынка ММВБ за месяц был зафиксирован в июне 1998 г. В терминах стоимости базового актива он составил $120 млн. в день, объем открытых позиций достиг $945 млн. Активизация операций с фьючерсами на доллар США в этот период была обусловлена перемещением активности с межбанковского срочного рынка на биржевой в условиях обостряющегося кризиса.

Стабильное развитие срочного рынка ММВБ продолжалось до конца октября 1997 г. Последующий период был связан с постепенно нарастающим финансовым кризисом, кульминацией которого стали события августа 1998 г. Этот период характеризовался оттоком инвестиций из рублевых инструментов, резко возросшими кредитными, расчетными, рыночными и иными рисками, практически полным свертыванием операций на внебиржевом форвардном рынке и ряде срочных биржевых площадок. В этих условиях секция срочного рынка ММВБ не только функционировала, своевременно и в полном объеме проводя все расчеты, но и продолжила дальнейшее развитие, превзойдя по объему торгов и открытых позиций результаты 1997 г. На этом этапе кризиса срочный рынок ММВБ сыграл определенную стабилизирующую роль, предоставляя возможность хеджирования курсового риска.

Однако, 17 августа 1998 г. ММВБ была вынуждена временно приостановить все операции со срочными инструментами в связи с тем, что нарушилось одно из условий проведения операций – условие наличия адекватного залогового обеспечения. Клиринг и расчеты по срочным инструментам были проведены по состоянию на 14 августа 1998 г., и жизнь срочного рынка ММВБ «замерла» на многие месяцы.

Два года спустя

Российский рынок акций после кризиса 1998 г. фактически скатился к банальным спекуляциям тремя более-менее ликвидными бумагами. Ни у кого уже не поднимается язык называть российских трейдеров инвесторами. С этой точки зрения спекуляции валютными фьючерсами выглядят весьма привлекательными, к тому же они позволяют гораздо удобнее отыгрывать плохие новости, т.е. играть на понижение рубля. На рынке же акций ресурс игры вниз весьма ограничен, очевидно, что рынок акций просто не приспособлен к длительному падению.

Как бы там ни было, ММВБ, ввиду перспектив привлечь большинство российских финансовых спекулянтов, сделало достаточно решительный шаг. Торги фьючерсами возобновились в соответствии с решением Биржевого совета ММВБ, утвердившего 28 сентября 2000 г. новую редакцию правил торгов и расчетов в секции. Торговля проводится на основании лицензии № 105 на организацию биржевой торговли по секции стандартные контракты, выданной 17 марта 2000 г. Комиссией по товарным биржам при МАП России. Опора на МАП не случайна: известно, что ФКЦБ прямым запретом попыталась прикрыть срочную торговлю на российских площадках или хотя бы подмять ее под себя. Министерство по антимонопольной политике выступило главным оппонентом ФКЦБ, и в случае с ММВБ вопрос был решен безболезненно.

Более того, глава ММВБ Александр Захаров присутствовал при подписании Комиссией США по срочной биржевой торговле (CFTC) и Комиссией по товарным биржам при МАП РФ 14 декабря 2000 г. Совместного заявления о сотрудничестве в области взаимного консультирования и обмена информацией в области регулирования срочного рынка. С американской стороны документ подписал председатель Комиссии США Уильям Райнер, а с российской – министр по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства РФ Илья Южанов.

Помимо радостей по поводу того, что российский рынок на путь истинный будут наставлять американцы, возникло некое чувство «дежа вю». Напомним, что в апреле 1998 г. А. Захаров посетил Чикагскую биржу, на которой был запущен фьючерс на курс рубля. Сегодня же по этому фьючерсу регулярно заключается полторы сделки в неделю.

Впрочем, ответный визит американца может оказаться успешнее. Совместное заявление, говорится в пресс-релизе Комиссии США по срочной биржевой торговле, предусматривает оказание России технической помощи, имеющей целью сделать российский рынок стандартных контрактов открытым, честным и эффективным, с обеспечением как единства рынка, так и прав инвесторов.

Выступая на церемонии подписания Совместного заявления, Уильям Райнер заявил, что американский регулятор срочного рынка готов оказать практическую помощь Комиссии по товарным биржам при МАП РФ в деле построения и развития соответствующего сектора российского финансового рынка.

Рынок стандартных контрактов, предоставляющий возможность заключать сделки с отложенным сроком исполнения на любые товары, валюту и акции, является главным в обеспечении защиты инвесторов от рисков, связанных с операциями на финансовых рынках. Уровень развития рынка стандартных контрактов (форвардов, фьючерсов, опционов) является лакмусовой бумажкой, индикатором общего уровня развития рыночной экономики в любой стране.

Россия отстала в развитии рынка стандартных контрактов, и это объективно тормозит общее развитие товарных и финансовых рынков.

По сообщению агентства «Блумберг», директор по международным связям Комиссии США по срочной биржевой торговле Андреа Коркоран заявила, что российская сторона, по ее мнению, заинтересована в восстановлении доверия инвесторов. Агентство считает, что подписание Совместного заявления является свидетельством искренности стремления российского руководства к построению реальной рыночной экономики и признанием с его стороны того факта, что до последнего времени вопросам развития рынка деривативов, стандартных контрактов не уделялось должного внимания.

В ответ на вопрос американского журналиста относительно возможности использования Россией американской помощи после провала гарвардского проекта технической помощи на фондовом рынке, член Государственной Думы РФ Адриан Пузановский заявил, что, поскольку модель регулирования деривативного рынка стандартных контрактов отдельным государственным органом уже давно и успешно применяется в США, практическая организация помощи со стороны американских специалистов будет весьма полезна. Министр Илья Южанов также добавил, что, хотя Россия очень внимательно изучает европейский опыт, но пока соглашение о сотрудничестве подписано только с американскими регуляторами. Депутат Государственной Думы Юрий Тен подчеркнул, что перед Россией не стоит альтернативы – американский или европейский опыт, – поскольку много полезного можно почерпнуть и на азиатских рынках.

Оба вышеупомянутых депутата на встрече с председателем Банковского комитета Палаты представителей США Джимом Личем подчеркнули, что развитие рынка должно учитывать психологию простого инвестора, который стремится снизить риски при проведении операций, чему могут эффективно способствовать деривативные стандартные контракты.

Как заявил Генеральный директор ММВБ Александр Захаров, подводя итог дискуссии, начало торгов продемонстрировало определенную заинтересованность участников в новом финансовом инструменте. «Вместе с тем, – подчеркнул он, – процесс становления срочного рынка будет нелегким и постепенным, и трудно ожидать высокой активности на первом этапе. Главное – начат путь к построению цивилизованной инфраструктуры срочного рынка, который во всем мире является важнейшим элементом финансовой системы».

Снова фьючерс

Впрочем, дискуссия дискуссией, а сами торги уже отмерили три месяца. Напомним, что к первой торговой сессии было допущено 7 банков и финансовых компаний, было заключено 33 сделки на общую сумму более 2.5 млн. рублей. Уже через месяц работы фьючерсная площадка обошла питерских собратьев и продолжила укреплять свои позиции. За период 17.11.0031.01.01 оборот торгов составил 35596 контрактов, или 1.012 млрд. рублей по номинальной стоимости инструментов. Средний дневной оборот составил около 20.2 млн. руб. в день, максимальный – 62.3 млн. рублей.

Максимальный объем открытых позиций был зафиксирован 15 января на уровне 318611.

Что касается доходности соотношения рубль/доллар на ЕТС к фьючерсу, то она колеблется в районе 10-17% годовых в валюте, что само по себе очень неплохо. Единственно, объемы фьючерсных торгов еще ни в какое сравнение не идут с валютными торгами на ММВБ. Впрочем, банки и инвестиционные компании почувствовали спекулятивную привлекательность площадки, и в настоящий момент в секции работает более трех десятков крупных операторов.

Соотношение объема открытых позиций на конец каждой торговой сессии и дневного оборота в большинстве случаев лежит в пределах 2-3, что характеризует рынок как относительно более ликвидный по сравнению с торгами в 1996-1998 гг., когда превышение открытых позиций над оборотом достигало 7-8 и более раз. Это объясняется изменением структуры состава наиболее активных участников рынка – место крупных банков, использовавших срочный рынок ММВБ главным образом для хеджирования вложений в рублевые инструменты (что определяло некоторую «статичность» рынка), в настоящее время заняли инвестиционные компании, традиционно ориентированные, в том числе, и на получение спекулятивной прибыли на данном рынке. Этому способствовало, в частности, то, что в соответствии с новой редакцией правил секции, некредитным организациям предоставлена возможность получения категории индивидуального клирингового члена (ИКЧ), одновременно снижены требования к размеру собственного капитала. Таким правом уже воспользовались три организации, что позволяет им вести расчеты напрямую с Расчетной палатой ММВБ.

Возможности рынка с позиции получения прибыли характеризуются следующими показателями: рост цены январского фьючерса в период с 17 ноября по 15 декабря составил 0.2303 руб./доллар, а февральского – 0.3304 руб./доллар, что c учетом биржевой комиссии (0.004 руб./доллар) обеспечило доходность 360% и 523% годовых, соответственно, по отношению к требованию гарантийного обеспечения (0.8 руб/доллар). Однодневная волатильность рынка по расчетным ценам составила 0.08%, 0.1% и 0.22% для декабрьского, январского и февральского контрактов, соответственно, что в среднем выше волатильности спот-рынка (ЕТС) – 0.09%.

Впереди товарные фьючерсы

Срочный рынок, организованный на ММВБ, имеет следующие характерные параметры:

– торги проводятся каждый рабочий день с 10:40 до 16:00 мск в электронной системе торгов фьючерсами и опционами (СТФО) одновременно по всем срочным инструментам;

– торгуемые инструменты – фьючерс на доллар США с исполнением через 1, 2 и 3 месяца (объем контракта – 1000 долларов США; способ исполнения – без поставки базового актива; расчетная цена – средневзвешенный курс доллара США на ЕТС в день исполнения фьючерса; день исполнения – 15-е число соответствующего месяца);

– параметры гарантийной системы: лимит изменения цены – 0.4 руб./долл.; ставка депозитной маржи – 0.8 руб./долл., или порядка 2.8% от цены фьючерса (это значение, по мнению экспертов МФД, вполне отвечает реалиям рынка, то есть позволяет гарантировать исполнение обязательств, не требуя при этом от участников внесения чрезмерно больших средств в качестве депозитной маржи и отвлечения их из оборота);

– ставка биржевого сбора по сделкам в отношении фьючерсов составляет 4 рубля;

– расчеты по результатам торгов осуществляются в Расчетной палате ММВБ, в которой участники расчетов открывают соответствующие счета;

– к торгам допускаются все члены секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ, заключившие договора членства в секции, на обслуживание в системе торговли фьючерсами и опционами (СТФО), по расчетному обслуживаОРЦБ и отвечающие требованиям, установленным правилами секции.

В секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ существуют четыре категории членства: общие клиринговые члены (ОКЧ), индивидуальные клиринговые члены (ИКЧ), общие торговые члены (ОТЧ) и индивидуальные торговые члены (ИТЧ), которые имеют различные права по обслуживанию участников рынка и по расчетам с ММВБ. Размер вступительного взноса при этом варьируется от $30 тыс. (для ОКЧ) до $5 тыс. (для ИТЧ).

Для стимулирования участников ММВБ приняла решение в рамках маркетинговых мероприятий предоставить торговым членам секции отсрочку по уплате вступительного взноса. Срок действия отсрочки уплаты вступительного взноса торговым членам – полгода с момента запуска рынка (до 31 мая 2001 г.). Для проведения операций в секции можно получить место в торговом зале ММВБ или оборудовать собственное удаленное рабочее место. Любые юридические и физические лица могут участвовать в торгах в качестве клиента члена секции.

С повышением уровня ликвидности введенных в обращение фьючерсов на доллар США будет увеличено количество торгуемых месяцев, а впоследствие введены другие контракты (опционы на доллар США, фьючерсы и опционы на евро и другие валюты, на акции российских эмитентов, фондовые индексы, государственные ценные бумаги, процентные ставки).

Кроме того, реформирование экономики России создает предпосылки для возникновения рынков стратегических товаров (нефти и нефтепродуктов, электроэнергии, зерна, металла, леса, сахара и других) с объективным прозрачным ценообразованием, подверженным влиянию реальных экономических процессов и тенденций. По мере формирования условий на таких рынках ММВБ планирует вводить в обращение срочные инструменты на товарные базовые активы (см. рис. 1 и табл. 1).

Рис. 1. Показатели торговли в секции срочного рынка ММВБ.

Таблица 1. Фьючерсные контракты на ММВБ