Доллар пока в выигрышном положении. Этому способствуют его статус резервной валюты, а также успехи экономических властей США в борьбе с инфляцией, которые позволяют снижать кредитные ставки и тем самым вносить некоторое оживление в экономику. На европейском валютном рынке ситуация иная. Страны с более слабой экономикой, вошедшие в Валютный союз, способствуют общему отставанию еврозоны, своей инфляцией негативно влияя на евро. Для более сильных в экономическом отношении стран единая европейская валюта стала тормозом в развитии. Таким образом, опасения, связанные с процессом валютной интеграции, которые высказывались в 90-х, начинают оправдываться.

Великобритания стоит особняком

Великобритания, хотя и стоит особняком и сохраняет собственную валюту, имеет, тем не менее, глубокие экономические связи с партнерами по Европейскому Союзу. Поэтому ослабление континентальных стран не может не оказывать негативного влияния на ситуацию в Соединенном Королевстве. Тем не менее, Великобритании удается справляться с внутренней инфляцией, и фунт держит свои позиции крепче, чем евро.

Рис. 1. Курс фунта стерлингов на FOREX, 2001 г.

Рис. 2. Курс немецкой марки на FOREX, 2001 г.

Движения курсов европейских валют в 2001 г. приведены на рисунках 1 и 2. Представлен прямой курс европейских валют, измеряемый в долларах за единицу соответствующей валюты. Синей и красной линиями показаны, соответственно, 12- и 26дневные скользящие средние курсов.

Как видно из рисунков, случаи укрепления европейских валют были нечастыми. 26-дневная скользящая средняя выявляет только два участка, на которых укрепление марки и фунта было значимым: начало марта и вторая половина апреля. В остальное время колебания происходили в рамках понижательной тенденции.

В мае курсы основных европейских валют продолжили снижение относительно доллара США. Это было обусловлено в основном действием фундаментальных факторов.

Макроэкономические показатели свидетельствовали об ухудшении экономического положения как США, так и европейских стран. Однако показатели по Штатам время от времени оказывались более благоприятными, чем прогнозировалось, а европейские – чаще оказывались хуже прогнозных значений.

В таких условиях усилился перевод средств в доллар как резервную валюту, а также перетекание средств с европейского на американский фондовый рынок – естественно, с предварительной конвертацией на FOREX.

Кризис доверия к ЕЦБ

Еще одной причиной ослабления европейских континентальных валют стал кризис доверия к политике Европейского Центробанка. Безуспешные попытки ЕЦБ справиться с ростом инфляции в еврозоне заставили многих инвесторов сомневаться в том, что по итогам года будет выдержан обещанный 2%-ный уровень инфляции. На этом фоне решение ЕЦБ о снижении процентных ставок (принятое, кстати, до аналогичного решения ФРС) выглядело в глазах многих участников рынка крайне нелогичным.

Рис. 3. Курс фунта стерлингов на FOREX, май 2001 г.

Рис. 4. Курс немецкой марки на FOREX, май 2001 г.

Графики движения курсов фунта стерлингов и немецкой марки в мае подробнее представлены на рисунках 3 и 4. Как видно, динамика курсов обеих валют во многом похожа. Относительная амплитуда колебаний курса по марке в два раза превышала этот показатель по фунту, что, однако, объясняется «легковесностью» немецкой валюты относительно английского фунта.

На рисунках четко просматриваются три волны ослабления европейских валют по отношению к доллару (а для марки вырисовывается и возможное начало четвертой волны). Во всех трех случаях укрепление доллара происходило на фоне оценки рынком макроэкономических показателей США и европейских стран.

Первое снижение фунта и марки относительно доллара было незначительным. Фунт достиг дна 2-го, а марка – 3-го мая (позиция 1 на рис.3 и 4), после выхода в конце апреля предварительных данных по ВВП США за I квартал. При ожидаемом росте на 1.4-1.7% отчет показал 2%ный рост ВВП. Надо отметить, однако, что это была первая оценка ВВП (после которой обычно следуют два пересчета), и ее влияние на рынок было ограниченным. 4 мая вышел крайне негативный отчет по рынку труда в США за апрель, показавший, что Штаты поставили несколько рекордов: рост уровня безработицы оказался самым высоким за последние 2.5 года, а абсолютное снижение численности занятых – самым большим за последние 10 лет. На этом фоне европейские валюты практически полностью отыграли свое предыдущее падение (позиция 2 на рис. 3 и 4).

В течение 10 последующих торговых дней (позиции 2-3 на рис. 3 и 4) курсы европейских валют претерпели значительное снижение, обусловленное как обнародованием показателей, свидетельствующих об ухудшении экономического положения в Европе, так и снижением процентных ставок.

10 мая Европейский Центральный банк неожиданно для участников рынка снизил ставку рефинансирования с 4.75% до 4.5%. В тот же день снизил ставку с 5.5% до 5.25% и Банк Англии, но это решение рынком ожидалось (о политике ЕЦБ и Банка Англии см. также предыдущую статью).

Отчеты по индексу потребительских цен и индексам цен производителей за апрель показали, что текущая инфляция в США не помешает ФРС снизить ставки еще раз. В связи с этим ожидалось, что ставки будут снижены, и после первоначального падения доллара относительно европейских валют последует его новый рост.

15 мая ФРС действительно снизила свои основные ставки на 0.5 процентных пункта, и европейские валюты начали укрепляться относительно доллара. В этот момент динамика курсов марки и фунта стала отличаться. В то время как фунт продолжал расти по 21 мая включительно (позиции 3-4 на рис. 3), рост марки продолжался всего два дня (позиции 3-4а на рис. 4), после чего сменился снижением (позиции 4а-4б).

Основной причиной неодинакового поведения валют на этом участке является их различная природа. Фунт – самостоятельная валюта, марка же жестко привязана к евро (строго говоря, марка уже не существует на рынке как самостоятельная валюта). Поэтому кризис доверия к ЕЦБ, ослабляя марку, на фунт влияния практически не оказывает.

22 мая началось резкое падение курсов обеих рассматриваемых валют по отношению к доллару. Причиной падения стало обнародование за короткое время большого количества негативной информации по европейским странам. Согласно вышедшим данным, в апреле индекс деловой активности в Германии упал сразу на 1.4 пункта (ожидалось падение на 0.3 пункта); цены производителей выросли на 0.5% (ожидался рост на 0.2%); увеличение потребительских цен составило 0.4%; ВВП за I квартал вырос на 0.4% (ожидался его рост на 0.5%). ВВП Франции в I квартале также показал меньшие темпы роста, чем ожидалось (0.5% вместо 0.6%).

Если сравнить эти данные с уже известными на тот момент соответствующими показателями по США (рост цен производителей и потребительских цен на 0.3%, рост ВВП на 2%), станет понятно, почему рынок счел появление этой информации сигналом к атаке на европейские валюты. Фунт также пострадал на фоне спекуляций о вступлении Великобритании в Валютный союз (в частности, британские официальные лица не вовремя сделали заявление о том, что «для вступления Великобритании в Валютный союз не требуется пересмотра политики ЕЦБ»).

23 мая марка, а 24 мая – фунт достигли минимальных с начала года курсов по отношению к доллару США (позиция 5 на рис. 1 и 2). После этого последовала некоторая коррекция вверх, вызванная как заявлениями представителей ЕЦБ и Банка Японии о возможности применения интервенций в случае дальнейшего обесценения евро, так и выходом негативных данных по экономике США (в частности, рост ВВП за I квартал был пересмотрен до 1.3%). Так закончилась третья волна обесценения европейских валют.

Что в перспективе?

Относительно перспектив развития ситуации можно сказать следующее.

Для немецкой марки и других привязанных к евро валют первостепенное значение сейчас играют инфляционные процессы. Если ЕЦБ и другим экономическим органам удастся в ближайшие 2-3 месяца убедить (на примере) инвесторов в том, что они смогут удержать инфляционные показатели в заявленных рамках, то бегство из евроактивов и обесценение евро остановятся. В противном случае существующая глобальная тенденция сохранится.

Для фунта, кроме того, важен принципиальный вопрос – как долго он будет сохранять самостоятельность, и на каких условиях Великобритания войдет в еврозону.