Многие инвесторы задаются вопросом, подорожает ли евро, и когда это может произойти? В том, что единая европейская валюта рано или поздно укрепится, сомневаться не приходится, но не исключено, что ждать этого придется довольно долго.

Евровалюта на протяжении всего своего недолгого существования последовательно опровергала предсказания валютных трейдеров, издевалась над схемами, придуманными в центральных банках, и, вообще говоря, вела себя так дурно, что инвесторов, сохранивших веру в нее, практически не осталось. По словам трейдеров, евро обесценилось больше, чем предполагал самый пессимистический сценарий. Впрочем, не надо забывать об одной забавной черте, свойственной поведению любых валют: тенденция к их удорожанию возникает в моменты, подобные нынешнему, когда в адрес валюты можно услышать лишь насмешки и слова презрения.

Евро провалилось ниже паритета с долларом 24 января 2000 года, через год и три недели после своего дебюта. Нисходящий тренд продолжается: 3 мая был преодолен рубеж в 90 центов и отмечено рекордное значение 88.87 центов за 1 евро. Последующий откат не выглядит сколь-нибудь впечатляюще, и многие аналитики говорят о том, что грядет третья волна, которая приведет евро на уровни, расположенные ниже 80 центов за 1 евро. Рынок либо не хочет, либо просто не в состоянии остановить процесс удешевления единой евровалюты.

Многие инвесторы и бизнесмены уже вывели свои средства из анемичных экономик государств Старого Света. Только за 1999 год Западную Европу покинули 160 миллиардов долларов инвестиционного капитала. Поскольку ежемесячно из Европы уходило по 13 миллиардов долларов, рынок сделал однозначный вывод о том, что евро следует продавать. Стоит также заметить, что поток денег шел из Европы не куда-либо, а в переживающие экономический бум Соединенные Штаты Америки, на их разогретые инвестиционные рынки.

Пока никто не может сказать с уверенностью, являются ли события последнего месяца разворотом тренда или логической коррекцией рынка. Тем временем ширятся ряды инвесторов, планирующих действовать вопреки тенденции падения рынка и свято верящих в светлое будущее евро. Эти люди с легкостью могут нарисовать в своем воображении картину, где в один прекрасный день те, у кого на счетах не было ни одного евро, начинают расталкивать друг друга локтями, чтобы купить себе хоть сколько-нибудь единой евровалюты. Это будет действительно классический разворот рынка - неожиданный, неуправляемый и разрушительный по своим последствиям для многих сфер бизнеса,- но в то же время открывающий огромные возможности перед менеджерами хеджевых спекулятивных фондов. При одной только мысли о том, что подобное может произойти, сотрудников Европейского Центрального Банка прошибает холодный пот. «Мы считаем, что евро должно быть более дорогим, чем сейчас - говорит сотрудник ЕЦБ,-но нам бы совсем не хотелось, чтобы процесс укрепления евровалюты произошел слишком быстро, мы очень опасаемся момента, когда отлив на валютном рынке закончится и начнется прилив».

Предпосылок для разворота тренда хватает. В январе и феврале 2000 года встречный поток капитала (средств, идущих в Европу на финансирование сделок, касающихся приобретения компаний ) превышал объем средств, покидающих Старый Свет. Двух месяцев, безусловно, недостаточно, чтобы говорить о тренде, но есть причины предполагать, что этот процесс может возобновиться. Экономический рост государств Западной Европы ускоряется, а тем временем в США появляются первые признаки роста инфляции, вследствие чего возникают опасения, что Федеральный Резерв резко поднимет учетную ставку, и это в конечном счете приведет к замедлению американской экономики. Некоторые эксперты, отталкиваясь от подобного сценария, предсказывают, что евро подорожает до 1.15 доллара уже к концу нынешнего года.

С другой стороны, многие обозреватели настроены гораздо более пессимистично. Они считают, что репутация евро уже так сильно подмочена, что даже изменение экономических фундаменталий не сможет развернуть его нисходящий тренд. Но если евровалюта так и не сможет выйти из пике, инвесторы в конце концов потеряют доверие к Европе, а это может влететь Старому Свету в копеечку. До сих пор рынки капиталов в Западной Европе функционировали весьма успешно, и компании, выпустившие номинированные в евро облигации, смогли занять на них в 1999 году 81 миллиард долларов - в два раза больше, чем годом ранее. Но с ослаблением евро ситуация в вышеуказанном секторе стала ухудшаться, и в апреле 2000 года номинированные в евро займы составили только половину объема аналогичных займов апреля 1999 года. Эксперты считают, что дальнейшее ослабление евро приведет к тому, что ситуация на европейских корпоративных рынках капитала ухудшится и европейским компаниям будет все труднее размещать свои займы.

Между тем, правительства государств, входящих в зону евро, до их пор не выказывали особенного беспокойства по поводу ухода капиталов из региона, хотя последнее и ведет к снижению объема инвестиций. Их логика основывалась на ожиданиях, что подешевевшая евровалюта сделает европейский экспорт более конкурентоспособным, и это окажется весьма полезным в ситуации, когда безработица во многих государствах Западной Европы измеряется двузначными цифрами, а экономический рост замедлен. Но преимущества, которые дает ослабленная валюта, долго не просуществуют. Европейские компании вскоре почувствуют на себе все неудобства вздорожавшего импортного сырья и повысившихся процентных ставок. В то же время, дешевое евро делает не столь насущной заботу об увеличении производительности труда. Эксперты отмечают тот факт, что немецкие компании, ориентировавшиеся на экспорт, традиционно работали лучше, когда дойчемарка была дорогой, а конкурентная ситуация вследствие этого - более жесткой. Так что сегодняшняя позиция европейских правительств является довольно близорукой.

Чтобы евровалюта подорожала, необходимы определенные шаги со стороны Евроцентробанка. Например, привлечь к себе внимание могли бы действия ЕЦБ по сокращению той части его резервов, которая размещена в других валютах. Такой шаг продемонстрировал бы, что в европейской единой валюте уверен хотя бы сам центральный банк, ее выпустивший. Общая сумма резервов, находящихся в центральных банках государств, входящих в зону евро, а также в самом ЕЦБ, эквивалентна $228 миллиардам, и подавляющая их часть размещена в долларах. Но для совершения необходимых платежных операций ЕЦБ нужны, по словам экспертов, лишь $72 миллиарда, поэтому некоторые из них призывают банк избавиться от нескольких десятков миллиардов долларов еще до конца года. Аргументы этих экспертов таковы: «С какой стати остальной мир будет приобретать евровалюту, если сам европейский центральный банк отказывается переводить в нее свои долларовые резервы?» Но ЕЦБ испытывает резонные опасения, что такая массированная валютная интервенция приведет лишь к пустым тратам денег налогоплательщиков, если не будет поддержана Федеральным Резервом. Вероятность же того, что центробанк США пожелает в интервенции участвовать, в настоящее время очень мала.

Между тем, существуют инвесторы, которые намерены действовать вопреки тенденции рынка. Они отмечают, что, хотя евровалюта и падает, но экономические условия в Западной Европе, в свое время определившие вектор движения обменного курса евро, становятся все лучше и лучше. Логическая цепочка их аргументации выглядит следующим образом: в 1999 году евро стало дешеветь, потому что экономический подъем в странах Западной Европы шел медленнее, чем этого многим хотелось, а тем временем экономический рост в США оказался более сильным, чем ожидалось. Естественно, инвесторы постарались избавиться от своих евро и вложили деньги в США. Именно мощь американского экономического бума оказалась тем Х-факто-ром, который привел к падению евро. Иными словами, главная причина ослабления евровалюты - это чрезмерно усилившийся доллар.

Этот вывод не столь уж и плох, поскольку он оставляет место для сценария, при котором разворот рынка неизбежен. Когда валюта той или иной страны теряет часть своей стоимости, это приводит к улучшению условий, в которых работают национальные экспортеры. Ослабление евро на самом деле явилось стимулом для экономик стран Старого Света, и в этом году рост ВНП в странах еврозоны ожидается на уровне 3.5%. Экономика стран Западной Европы все больше и больше становится похожей на экономику США. Инфляция в еврозоне составляет сейчас всего-лишь 1.5% годовых, а доходы от инвестиций вот-вот начнут расти, провоцируя усиленный спрос на капитал со стороны европейцев. Эти факторы свидетельствуют, что капитал скоро должен начать двигаться обратно в Европу, особенно если ЕЦБ продолжит поднимать учетную ставку. А посему, отчего бы евровалюте и не подорожать до респектабельного уровня!

Как бы заманчиво не выглядела логическая цепочка, изложенная в предыдущем абзаце, евро, скорее всего, особо не подорожает, если в экономике США не произойдет каких-либо фундаментальных изменений. Возможно, поворотный момент в судьбе евро случится только тогда, когда инвесторы перестанут верить в то, что американская экономика и американский фондовый рынок непобедимы. Впрочем, нельзя сбрасывать со счетов и феномен массовой психологии. Какие-то перемены в отношении рынка к евровалюте, несомненно, должны произойти, и, возможно, до этого момента осталось не так уж много времени.