Маркет-мейкер – это вполне конкретный человек. Его профессия – активная профессиональная торговля, и его наниматель – крупный брокерский дом, вернее, отдел, занимающийся созданием рынка для акций NASDAQ. Маркет-мейкер как юридическое лицо – это брокерско-дилерская компания, являющаяся членом Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers, NASD). Компания должна быть зарегистрирована как маркет-мейкер по заявленному ей списку акций, для чего она должна соответствовать определенным условиям.

Поменяйтесь с ним местами

Брокерские дома имеют сложную и разветвленную структуру, в которую входят и аналитические отделы, и отдел управления клиентскими счетами, и собственные инвестиционные менеджеры, и дистрибьюторы первых публичных размещений акций.

Главное подразделение брокерского дома – отдел по созданию рынка, в котором работает несколько сот профессиональных активных трейдеров, каждый из которых делает рынок для акций нескольких, или даже нескольких десятков, компаний. Им ассистируют специально подготовленные клерки. Эти трейдеры – единственные, кто имеет третий уровень доступа к сервису рынка NASDAQ, так называемый Level 3. Они пользуются программой Nasdaq Workstation II. Именно они вызывают порой ненависть частных трейдеров, которые в случае проигрыша пытаются убедить всех и вся, в первую очередь – себя, что маркет-мейкер специально принял противоположную сторону сделки и превратил ее в убыточную…

Признайтесь честно, хотели вы хоть раз поменяться местами с маркет-мейкером? Мы предоставим вам такую возможность. Вкратце, конечно. Для чего-то большего журнальной статьи недостаточно, может, и книги будет мало. В любом случае рассказ о некоторых ситуациях, в которых может оказаться маркетмейкер, будет вам полезен.

Итак, вы – маркет-мейкер. Для начала забудьте все мифы о свободной вольнице, согласно которым маркет-мейкеры якобы манипулируют рынком и акциями по своему усмотрению, обирая глупых и несчастных инвесторов. Верите вы или нет, но сотрудники «фондовой полиции нравов», как иногда называют подразделение StockWatch, внимательно отслеживают торговлю по каждой ценной бумаге, допущенной к обороту на NASDAQ. Они наблюдают и учитывают каждый подъем или падение цен спроса и предложения, изменения в размерах любой котировки, объем всех проходящих сделок и соответствие их цены текущему рынку и т.д. Телефонные переговоры маркет-мейкеров прослушиваются и записываются.

Рассказ одного бывшего

Попробуйте, к примеру, представить себя в ситуации, описанной в воспоминаниях одного бывшего маркет-мейкера:

«Это произошло в те времена, когда моей профессией было делать рынок. Та акция, о которой идет речь, и в которой я был «топором» (ax!), торговалась около своего наивысшего за последнее время значения, $8. Мой клиент имел в портфеле своего фонда порядка 500,000 этих самых акций, полученных им при создании фонда путем передачи части активов от учредителя. Менеджер был молод, 24-х лет от роду, но оперировал портфелем более чем в $100 млн. И весь последний месяц я занимался закрытием его позиции, что было трудно и нудно, т.к. дневной объем торгов не превышал 60,000 акций, и рынок, помимо меня, делали всего несколько маркет-мейкеров. Вздумай я активизировать свою деятельность крупного продавца, они немедленно убили бы цену.

От позиции клиента осталось 22 тысячи акций. Его нервы не выдержали, и по телефону он поинтересовался, что произойдет, если я распродам остатки прямо «здесь и сейчас». Я доходчиво постарался объяснить, что, сделав это, мы убьем цену и в итоге получим за одну акцию что-то около ее номинальной стоимости.

– Продай их прямо сейчас. Торгуй, как торгуется!

Ничего другого мне не оставалось. Никаких новостей по компании не выходило, мой клиент хотел распродать свою позицию и, возможно, закупиться акциями другой компании. А клиент, как известно, всегда прав.

Итак, я начал делать то, что было мне сказано, а он улыбался, наблюдал через свою систему доступа Level 2 за тем, как немногочисленные маркет-мейкеры в панике понижали свой бид настолько быстро, насколько только могли. Примерно за две минуты цена упала с $8 до $4. Дело было сделано. А еще через минуту зазвонил телефон, причем не корпоративный, а мой частный номер. Я снял трубку, и незнакомый и, как мне показалось, тупо звучащий молодой голос поинтересовался:

– Здорово! Слушай, это ты трейдер ***?

– Да…

– Класс! А я вот думаю, что происходит? Были новости или что??

– Не знаю… Но почему?

– Слушай, парень, ты… хммм... ты только что продал так много акций, я хочу знать, что тебе известно…

– Черт побери, кто это? И почему ты думаешь, что я продавал?!

Вам надо понять мое изумление, ведь никто не может видеть, кто именно продает акции. Это конфиденциальная информация.

Неожиданно голос стал ясным, чистым и серьезным: «Это *** из службы StockWatch. Я получил сигнал, что вы только что продали 22 тысячи акций, причем по цене, которая не выглядит приемлемой. Я хотел бы знать, почему». Чтобы успокоиться, а также проверить законность происходящего, мне пришлось взять его номер и перезвонить в StockWatch. Затем я объяснил, что это было не более чем следование пожеланию клиента. Он опять повторил, что это утверждение звучит недостаточно здраво, – чтобы клиент хотел продать акции таким необычным способом? Мне пришлось тщательно, в мельчайших деталях описать всю ситуацию, на что мне сообщили о начале расследования. Более того, впоследствии он действительно изучил каждую мою сделку, сделанную за последние шесть месяцев!

Я благодарю господа, что мой клиент был слишком молод и самонадеян и не занимался торговлей на основе какой-нибудь скрытой информации (inside information). И что все мои телефонные переговоры записываются. Ситуация была крайне неприятной, хотя я не сделал ничего неправильного».

Ситуация на рынке меняется мгновенно

Прочувствовали ситуацию? Теперь верите, что StockWatch, эта «фондовая полиция нравов» NASDAQ, непрерывно отслеживает торги по всем акциям, даже по тем дешевым, которым никто не уделяет внимания?

А сейчас забудьте о мифических возможностях своего терминала Nasdaq Workstation II, о третьем уровне доступа и прочих технологических якобы преимуществах. Испытайте на себе колоссальное напряжение, когда вы ни на минуту не можете расслабиться. У вас в данный момент нет к этой акции реального интереса, и вы просто шлифуете рынок (grinding the market)? Парируете поступающие к вам мелкие клиентские заявки, снимаете в свою пользу несколько спрэдов и время от времени двигаете акцию то на десяток-другой центов вверх, то вниз, пытаясь нащупать уровень, привлекательный для продавцов или покупателей? Ну-ну…

Волатильность рынка, его изменчивость, создаваемая «охотниками за скальпами», т.е. активными частными трейдерами, постоянно нервирует и просто мешает спокойно делать свою работу. Вы не можете позволить себе ошибиться и войти в позицию по некорректной цене – профессиональные трейдеры немедленно воспользуются ситуацией в свою пользу. Вы выполняете крупный заказ своего клиента на покупку или продажу акций (buying and selling in size)? В таком случае вы должны постоянно хитрить и маскировать свои действия, направляя заявки по частям в различные ECN и манипулируя ценами и размерами своей котировки. Иначе эти пираньи немедленно распознают ваши истинные намерения и подключатся к игре, опередив вас в покупке или продаже.

Вы все еще полагаете эти доводы неубедительными и продолжаете утверждать, что маркет-мейкер специально принимает противоположную сторону вашей сделки, чтобы превратить ее в убыточную? Что ж, продолжим.

Если вы маркет-мейкер, то ваша двухсторонняя котировка на любую акцию NASDAQ автоматически становится объектом для исполнения входящих посредством SuperSOES заявок как на покупку, так и на продажу. Раньше в вашем распоряжении был 17-секундный интервал между их поступлением на терминал NWII и автоматическим заполнением за счет вашей котировки. В течение этого времени вы могли изменить свою котировку и таким образом уклониться от ненужных вам сделок.

Любая заявка SOES подвергается своеобразной круговой ротации среди находящихся в зоне внутреннего рынка маркет-мейкеров, обращаясь к ним по приоритету времени обновления котировки. Принцип простой: первым зашел, первым получил. И даже в такой ситуации, отвлекшись от рынка на минуту, становишься объектом для «насильственной» торговли.

Рис. 1. Окно профессиональной системы прямого доступа WatcherPlus Level 2.

На рисунке 1 посмотрите на правое из трех окон Level 2 профессиональной системы прямого доступа WatcherPlus, которая наравне с системой REDI Classic с лихвой (по официальной статистике) покрывает все потребности профессионально торгующих дэйтрейдеров. Конечно, этот статический срез активных торгов акциями компании Cisco Systems, Inc. не отражает реальной динамики рынка. Глядя только на этот рисунок, невозможно ответить, что было несколькими секундами раньше, и что будет мгновение спустя.

Предположим, что вы – трейдер, работающий в отделе «создания рынка» компании Needham & Company, Inc. (четырехбуквенный идентификатор на рынке NASDAQ – NEED, текущая позиция – 356 акций, рейтинг за август – #63, т.е. месячный объем 0.1169% от общего объема операций на NASDAQ). Несколькими секундами раньше вы стояли со своей котировкой на третьем внешнем уровне, афишируя свое намерение купить 600 акций CSCO по цене 18.08. Внутренняя цена спроса (inside bid) составляла, скажем, 18.10, и на этом уровне стояли несколько ECN с большими лотами, т.е. акция демонстрировала тенденцию к росту.

Рис. 2. Рабочее место программы Nasdaq Workstation II.

Личного интереса к CSCO у вас никакого, за исключением необходимости исполнить пару поступивших к вам небольших клиентских заявок. Но вы не хотите парировать их между собой, для чего в соответствии с правилом NASDAQ Rule 4613 вы увеличили цену своего спроса на минимально допустимую величину в $0.01 – один пенни, и она стала 18.09.

Но вдруг ситуация на рынке мгновенно изменилась, и причины нам сейчас не важны. Главнее, что все излишне активные частные трейдеры отменили свои заявки на покупку по цене 18.10 и стали предлагать акцию к продаже, причем по той же цене, т.е. открыли короткую позицию (short position) и сыграли на понижение. Причем сделали это мгновением раньше, чем вы изменили свою котировку. Неожиданно для себя вы оказались единственным покупателем, устанавливающим лучшую цену спроса!

А к переметнувшимся продавцам INCA (Instinet Corp.), BRUT (The BRUT ECN, LLC) и ARCA (Archipelago, LLC) присоединилось несколько известных маркетмейкеров. Это NITE (Knight Securities, Inc., текущая позиция – 3670 акций, рейтинг за август – #2, т.е. месячный объем 5.5949%), GSCO (Goldman Sachs&Co., текущая позиция – 535 акций, рейтинг за август – #7, т.е. месячный объем 3.7922%) и ABNA (ABN Amro, Inc., текущая позиция – 434 акции, рейтинг за август – #37, т.е. месячный объем 0.6154%). И все встали на внутреннее предложение (inside ask). Вы не новичок, а искушенный профессионал, и знаете о тесной взаимосвязи полностью автоматизированной внутренней книги заявок в NITE и ее интеграции с BRUT. И вы понимаете, что этот, один из крупнейших маркетмейкеров, сейчас – активный продавец, причем часть потока своих заявок он маскирует посредством BRUT.

Вы остались единственным покупателем. Ваши действия? Конечно, немедленно уйти, иначе случится то, от чего предостерегают все без исключения книги и руководства по трейдингу: вы будете сражаться с общей тенденцией, с трендом. Вопрос лишь в том, насколько быстра ваша реакция.

Пришедшая на смену SOES система SuperSOES сократила интервал между поступлением заявки и ее исполнением с 17 секунд до максимум 0.8 секунды. И если вы не будете достаточно активны или отвлечетесь, то сами не заметите, как станете обладателем лишних 600 акций CSCO именно в тот момент, когда их цена начнет проваливаться вниз. Будьте уверены, что продал их вам трейдер, открывающий короткую позицию. И, скорее всего, он же и купит у вас эти 600 акций в тот момент, когда вы захотите зафиксировать убыток, причем купит, покрывая свою позицию с прибылью. Падение цены акции на 10 пенни (центов) принесет вам $60 убытков, а ему $60 прибыли.

Ну пусть даже и так, скажете вы. Это – мизерная потеря, которую я отработаю, выполняя крупный клиентский заказ по другой акции, переговоры о котором меня и отвлекли. Но имейте в виду, что если вы не предпримете определенных шагов, то в результате вас лишат права делать рынок для акций CSCO на 20 рабочих дней!

Не бывает бесплатных пирожных

Мы не будем сейчас детально рассматривать технологию работы альтернативной торговой системы SuperSOES. Для нашего примера важен один лишь факт. Размер вашей котировки на покупку вследствие автоматического исполнения заявки SOES уменьшился до нуля. И если вы заранее не установили в NWII опцию автообновления котировки (auto refresh), если вы не сделали активной опцию «SOES Size Exhausted pop-up window», которая активирует окно с предупреждением (его вы можете увидеть в правом верхнем углу рисунка 2), то в соответствии с правилом NASDAQ Marketplace Rule 4700 ваша котировка получит статус «закрытой» и будет перемещена в самый низ окна котировок. И если вы вручную не обновите ее в течение пяти минут, то ваша регистрация в данной акции как маркет-мейкера будет приостановлена сроком на те самые 20 рабочих дней. То есть в течение почти месяца вы не будете иметь возможности совершать с акциями CSCO какие-либо сделки. Представляете, сколько клиентов вы потеряете за это время? И какие суммы?

Хотя, если в течение 60 минут вы свяжетесь со службой NASDAQ Market Operations и затем факсом подтвердите свою устную просьбу, ваша котировка может быть восстановлена. Но для этого вы должны относиться к категории первичных маркет-мейкеров (primary market maker), и сотрудник NASDAQ должен установить, что произошедший инцидент не был вашей попыткой уклониться от выполнения своих обязательств по созданию рынка.

Согласно правилам, маркет-мейкер (не лично вы, а ваша компания), делавший за последний календарный год рынок менее чем для 250 акций, имеет право не более чем на четыре таких восстановления. Если вы работаете с акциями от 250 до 500 компаний – шесть обновлений котировок. 12 восстановлений и больше позволительны, когда вы работаете с более чем 500 компаниями. В нашем случае вы как трейдер компании NEED можете рассчитывать не более чем на шесть исправлений.

У вас создалось впечатление, что автор кого-то защищает, выгораживает и т.д.? Это не так. Главное, чтобы вы поняли – нет ничего простого, и не бывает бесплатных пирожных. Тем более – на американском фондовом рынке.