За последние полтора года много копий было сломано в споре о перспективах экономики США. Трудные испытания, постигшие крупнейшую экономику мира, заставляли и заставляют задуматься многих экономистов. Автор статьи излагает свой взгляд на положение дел в американской экономике и на основе экспресс-анализа дает прогноз на среднесрочную перспективу.

Выход из рецессии

До конца августа было принято считать, что «официальной рецессии»¹ в США в 2001 году не было: ВВП снижался лишь на протяжении третьего квартала, и это не давало права говорить о рецессионной динамике в экономике страны. Однако пересчёт данных, произведённый Бюро экономического анализа США (БЭА) и опубликованный в последний день лета, показал, что положение дел гораздо серьёзнее, чем можно было ожидать на основе ранее опубликованных данных.

Темп роста валового показателя в 2001 г. упал с 1.2% до 0.3%. Более того, в соответствии с новым расчётом БЭА, валовой продукт снижался на протяжении не одного третьего квартала, а сразу трех кварталов подряд – с первого по третий. Таким образом, можно сделать вывод о понижательной динамике ВВП и наличии рецессии в экономике страны.

Как это ни странно, но террористические акты 11 сентября 2001 г. не смогли усугубить рецессию, наоборот – индексы деловой активности начали быстро восстанавливаться после провала в октябре. Вслед за ростом индексов возобновился рост в секторах услуг и промышленности. В результате 2001-й год для американской экономики закончился на волне осторожного оптимизма: реальный ВВП в четвёртом квартале вырос на 2.7%, в то время как кварталом ранее он снизился на 0.3%, а во втором квартале упал на 1.6%.

Основными факторами, способствовавшими восстановлению экономики, стали низкий уровень запасов и резкий рост заказов. Подтверждением этому являются графики индексов деловой активности ISM и их компонент по секторам промышленности и услуг США² (рис. 1, 2). На рис. 1 показано, как, начиная с января 2000 г., объём запасов промышленных предприятий сокращался и в июле 2001 г. достиг минимального уровня. В то же время с ноября начинается резкое увеличение заказов компаний, которое к февралю 2002 г. достигает максимального значения с середины 1994 года.

Аналогичная ситуация наблюдается и в секторе услуг. Здесь запасы компаний начинают снижаться с октября 2000 г. и достигают минимального уровня к августу 2001 года А объем заказов падает вплоть до октября 2001 г., и лишь после этого начинается резкий рост данной компоненты индекса ISM.

Описанная ситуация в американской экономике могла бы казаться вполне понятной, если бы не одно «но»: индексы деловой активности ISM летом 2002 г. начали разворот в сторону снижения, а в сентябре ISM по сектору промышленности перевалил ниже отметки 50 пунктов, указывая на спад производства в компаниях сектора. О спаде свидетельствовала и динамика показателя промышленного производства: начиная с августа, его месячный прирост становится отрицательным.

Анализ индексов ISM

Начало нисходящей динамики индексов деловой активности ISM является довольно серьёзным сигналом. Серьёзность ситуации заключается в сильном прогнозном свойстве индексов: на протяжении последних пятнадцати лет индекс ISM по промышленности с высокой точностью определял фазы роста и спада промышленного производства в США (рис. 3), причем определял с опережением. Сопоставление точек экстремумов индексов ISM и годовых изменений промышленного производства показало, что опережение индексом ISM составляет 2-8 месяцев.

Другим важным свойством индекса ISM является то, что по отношению к нему график годовых темпов промышленного производства ведёт себя как скользящая средняя. За начавшимся ростом индекса ISM следует рост индекса производства, а в случае падения индекса снижение охватывает и годовые темпы роста производства.

Если спроецировать обозначенные свойства индекса ISM на складывающуюся в 2002 г. ситуацию, то выводы будут пессимистичны. Вопервых, снижение ISM ниже 50 пунктов после формирования двойной вершины говорит о скором формировании вершины индексом промышленного производства. Вовторых, после того, как индекс промышленного производства очертит свою вершину, он начнёт снижение вслед за ISM. Это вытекает из второго свойства индекса ISM. Таким образом, восходящая динамика в промышленности оказалась недолгой, и вслед за разворотом индексов ISM спад в промышленности возобновится. Отчасти этот прогноз уже был подтверждён отрицательными месячными изменениями промышленного производства с августа по октябрь. Однако было бы неверным принять данный пессимистичный прогноз в качестве основного, не рассмотрев ситуацию с других точек зрения.

Очень сильная аналогия

Анализируя отдельные моменты на графиках, часто вспоминаешь постулат технического анализа о том, что история повторяется. Следуя этому постулату, можно найти сходство текущей ситуации с теми, которые встречались ранее. Цель поиска – проследить, каким было дальнейшее развитие аналогичной ситуации.

В данном случае такая методика анализа принесла довольно любопытный результат: ситуация, почти аналогичная лету – осени 2002 г., имела место во втором полугодии 1991 г. На рисунке 3 она обозначена пунктирным овалом. Из графика видно, как индекс ISM начал снижаться лишь после того, как он смог быстро подняться с низких уровней. Точно такая же ситуация прослеживалась в период с ноября 2001 г. по настоящее время: индекс ISM начал снижаться только после того, как резко вырос с «террактного» уровня.

Найденная аналогия в движении индексов ISM усиливается тем, что абсолютно сходно ведут себя индексы годовых темпов изменения промышленного производства. В обеих рассматриваемых временных ситуациях они возрастают с минимальных значений и в некоторый момент пересекаются с графиком индекса ISM. Причём важно отметить, что пересечение в обоих случаях происходит в тот момент, когда индексы находятся в положительной области (для промпроизводства выше 0, для ISM выше 50), но направления динамики индексов ISM и промпроизводства не совпадают.

Какой же оказалась дальнейшая реализация событий в 1991 году? История показывает, что провал индекса ISM носил временный характер. На рисунке 3 после провала индекс отыгрывает к своим ранее достигнутым значениям и достигает их к марту 1992 года. Тем временем годовые темпы изменения промышленного производства устойчиво возрастают, а значит, восстановление экономики от недавней рецессии продолжается.

Если опираться на данное наблюдение из истории и применить его к текущей ситуации (лето–осень 2002 года), то получится, что снижение индекса ISM в ближайшее время должно прекратиться, и он вернется в область выше отметки 50 пунктов. В то же время рост промышленного производства в годовом выражении должен продолжиться.

Анализ косвенных сигналов

Анализ косвенных сигналов в данном исследовании проведём, исходя из оценки загрузки производственных мощностей промышленных предприятий и ситуации с занятостью. Цель анализа – оценить потенциал дальнейшего восстановления с точки зрения производственных возможностей компаний. Также следует получить ответ на вопрос: сигнализирует ли динамика исследуемых показателей о продолжении восстановления американской экономики?

Данные по загрузке производственных мощностей промышленных компаний (рис. 4 – две последние рецессии выделены полупрозрачно), свидетельствуют о том, что рецессия 2001 г. оказалась гораздо более глубокой для промышленного сектора, чем предыдущая. Так, если в начале 90-х минимальная загрузка мощностей составляла 78% (на графике этот уровень прочерчен горизонтальной пунктирной линией), то в 2001 году она оказывалась на уровне 74.4%.

Наиболее сильно спад в промышленности затронул высокотехнологичные отрасли – по производству полупроводников, компьютеров и коммуникационного оборудования. Однако и восстановление в промышленности началось именно с этих секторов.

Текущая ситуация с загрузкой производственных мощностей промышленности напоминает пострецессионное восстановление 19911992 годов. Надо отметить, что и тогда восстановление проходило постепенно. Сходство обнаруживается и в более быстром восстановлении загрузки мощностей компаний высокотехнологичного сектора – полупроводников и компьютеров. Сравнивая текущую загрузку производства в этих отраслях с уровнями многолетней давности, можно сделать вывод о том, что потенциал восстановления этих секторов в ближайшем будущем весьма высок. Возможно, они сыграют роль локомотива в промышленности.

Тенденции показателей занятости в США сходны с динамикой производственных показателей. С ноября 2001 г. снижается число сокращенных рабочих мест, с февраля 2002 г. отмечается рост средней продолжительности рабочей недели, в мае того же года начинает падать уровень безработи-цы (рис. 5). Однако отмеченные тенденции приостанавливаются к началу осени: уровень безработицы даже немного возрастает.

В целом ситуацию на рынке труда в последние месяцы (конец лета – середина осени) можно назвать стагнацией, при которой не отмечается ни положительных, ни отрицательных тенденций. Такое положение с занятостью заставляет говорить о том, что менеджеры компаний не спешат увеличивать свой персонал.

Нежелание создавать дополнительные рабочие места просматривается и через продолжительность рабочей недели. Её уровень – 34.1 часа – находится вблизи многолетнего минимума (это означает, что сотрудники недогружены работой, а значит, нет смысла набирать новый персонал).

Краткое резюме по ситуации с занятостью может быть следующим: менеджеры не увеличивают персонал в надежде на рост спроса на продукцию компаний в будущем, а имеющаяся численность персонала вполне удовлетворяет текущий уровень производства.

Заключение

Представленный в статье экспресс-анализ ситуации, складывающейся в экономике США во втором полугодии 2002 г., дал основания для следующего прогноза.

Восстановление экономики США после рецессии 2001 г. обнаруживает довольно сильную аналогию с предыдущей рецессией 19901991 гг. В обоих случаях вслед за первой волной подъёма экономики последовали замедление темпов роста в промышленности и снижение деловой активности, зафиксированные в соответствующих индексах. Однако после рецессии начала 90-х ослабление темпов экономического роста было временным явлением, как и падение деловой активности. Несмотря на временное снижение этих показателей, американская экономика продолжала рост, и через некоторое время индексы вернулись к своим нормальным значениям.

Проведённый анализ даёт основания утверждать, что дальнейшее развитие ситуации в экономике США будет проходить аналогично: наблюдавшееся с лета 2002 года снижение индексов ISM должно оказаться неглубоким, и в скором времени – через 1-3 месяца – рост индексов должен возобновиться.

Промышленное производство, несмотря на временное снижение индексов деловой активности, имеет все основания продолжить рост в годовом выражении. В то же время месячные темпы роста промпроизводства должны измениться с отрицательных на положительные.

Единственное, что заставляет быть осторожным с выводами, – ситуация с занятостью. Стагнация показателей занятости и отсутствие желания со стороны менеджмента набирать новый персонал для увеличения производства не дают оснований прогнозировать активное восстановление темпов роста в промышленности.

Можно предполагать, что восстановление будет идти более слабыми темпами, чем после рецессии 1990-1991 гг., а именно: при рассматриваемом сценарии годовой темп роста ВВП (по среднеквартальным показателям) может составлять 1.6-4.2%.

¹ Официально принято считать, что экономика страны находится в состоянии рецессии, если её ВВП снижался на протяжении двух кварталов подряд.

² Индекс ISM (Institute for Supply Management) рассчитывается негосударственной ассоциацией менеджеров по поставкам США. Определяют 2 индекса – для сектора промышленности и сектора услуг. Индексы строятся на основе ежемесячных опросов менеджеров по нескольким областям: производству, новым заказам, занятости, запасам, ценам и др. Значение выше 50 пунктов говорит об увеличении выпуска в секторе, а ниже 50 пунктов – о снижении выпуска.