Валютный рынок

Октябрь традиционно считается месяцем потрясений на финансовых рынках, достаточно вспомнить знаменитый крах на фондовой бирже США 20 октября 1987 г. или совсем недавний обвал 27 октября 1997 г. В нынешнем году ничего подобного не произошло, хотя предпосылки имелись, причём очень серьёзные. Тучи над американскими акциями и долларом стали сгущаться ещё в конце лета, когда стало очевидно, что бурный рост товарных рынков ставит страну на грань резкого ускорения инфляции. Тут же активизировались разговоры о замедлении темпов роста производительности, а именно благодаря увеличивающейся производительности, цены в США оставались стабильны, несмотря на крайне перегретый рынок труда. Всё это вызвало вполне обоснованные опасения по поводу нового повышения процентных ставок со стороны Федеральной Резервной Системы США (напомним, что в течение лета ФРС дважды увеличивала основную учётную ставку, подняв её с 4,75% до 5,25%). Однако на состоявшемся 5 октября заседании комитета по открытым рынкам (FOMC) было решено оставить процентные ставки без изменений. Скорее всего, финансовые власти решили повременить с ужесточением кредитной политики, опасаясь негативного развития ситуации на фондовом рынке, давление на который в последние пару месяцев очень велико. Приближение 2000 года (проблема Y2K) служит дополнительным предостережением от повышения ставок. Возможно также, что Грин-спен и компания ожидали коррекции на товарных рынках, что должно бы сбить инфляционное давление в Штатах. Если это так, то их надежды оправдались. В октябре действительно произошло довольно резкое падение цен на нефть и на другие сырьевые товары, причём оно оказалось наиболее существенным за последний год. Нефтяная смесь Brent, поднимавшаяся в конце сентября до 24 долларов за баррель, в первую неделю октября рухнула почти что на 4 доллара вниз. Позднее цены стабилизировались в районе 22 долларов за баррель и закончили месяц чуть ниже этой отметки. Значительно снизились и цены на золото, впрочем их падение объясняется скорее несколько возросшим доверием к доллару, о чём подробнее мы поговорим ниже. Какое влияние окажет коррекция товарных рынков на инфляцию в США, мы увидим в следующем месяце, те же цифры, которые выходили в октябре, вызвали очень серьёзное беспокойство. В производственном секторе рост цен составил 1,1% к предыдущему месяцу (3,1% за год), в потребительском чуть меньше - 0,4% (2,6%). Столь высоких показателей инфляции в США не наблюдалось с начала 90-х. И тем не менее к концу месяца настроения в отношении доллара и американских акций заметно улучшились. Причиной этого явилась уже упоминавшаяся стабилизация товарных рынков, а также благоприятные экономические данные по США, вышедшие 28 октября, - годовые темпы роста ВВП в третьем квартале составили 4,8%, дефлятор ВВП (наиболее широкий индикатор инфляции) снизился с 1,3% до 1,0%, индекс стоимости рабочей силы (один из любимых инфляционных показателей Гринспена) упал с 1,1% до 0,8%. Эти цифры достаточно однозначно свидетельствуют, что пока экономика США демонстрирует все разговоры о скором крахе, мягко говоря, несколько преувеличены.

Инфляция в США, в % к предыдущему месяцу

Что касается Евроты, то в данный момент проблема ценовой стабильности в зоне евро не вызывает больших опасений, и поэтому неудивително, что на состоявшихся 7 и 21 октября заседаниях совета директоров ЕЦБ, было принято решение оставить основные параметры проводимой монетарной политики без изменений. Тем не менее, высокие темпы роста денежного агрегата М3 - 6.1% в сентябре против 4,5% запланированных ЕЦБ - создают предпосылки к ускорению инфляции. Об этом не раз заявляли представители Европейского Центробанка, в том числе и его президент Вим Дизинберг. Самое последнее и довольно важное заявление было сделано 25 октября главным экономистом ЕЦБ Иссингом, который считается одним из наиболее авторитетных членов правления Центробанка. Он сказал, что инфляционный риск в зоне евро постепенно увеличивается, при этом ЕЦБ, по словам Иссинга, не станет ждать кардинальных изменений в текущих экономических данных для принятия решения по процентным ставкам (иными словами ЕЦБ будет действовать превентивно). Иссинг также подчеркнул, что повышение ставок не приведёт к снижению темпов экономического роста. Рынок расценил это выступление как прямой намёк на повышение процентных ставок уже 4 ноября.

Изменение инфляционных настроений очень наглядно отражают рынки гособлигаций. Вплоть до последних чисел октября на них наблюдался непрерывный рост доходности. По 30-летним казначейским обязательствам США она достигала 6,43%, превысив двухлетний максимум, а по 10-летним немецким бондам поднималась до 5,46%, что является рекордно-высоким значением с декабря 1997 г. При этом происходило сокращение спрэда между доходностью американских и европейских бумаг, что в перспективе повышает привлекательность единой европейской валюты. Однако после выхода вышеупомянутых данных по США, когда стало ясно, что инфляционные страхи преувеличены, доходность бондов резко снизилась (6,17% по американским и 5,09% по немецким).

Инфляция в Германии, в % к предыдущему месяцу

Итак, в ноябре нас скорее всего ожидает повышение учётных ставок в США и в Европе. Эти решения уже в значительной степени заложены в текущих котировках, поэтому вряд ли вызовут кардинальное изменение рынков. Однозначные выводы о перспективах ведущих мировых экономик делать пока также рано - замедление в США, хотя и высоковероятно, но явные сигналы отсутствуют, в то же время подъём Европы пока ещё не столь устойчивый, как хотелось бы. Япония же вообще является загадкой, и от неё можно ожидать любых сюрпризов. Всё это сулит нам довольно интересный месяц, торговля на валютных рынках по-видимому будет характеризоваться борьбой тенденций, а явно-выраженный тренд будет отсутствовать.

EUR/USD

Евро/доллар встретил октябрь в районе 1.07, и благополучно простоял первую неделю в диапазоне 1.0670-1.0780. Решение ФРС США оставить процентные ставки без изменений, но при этом заявившую о пересмотре своей позиции с нейтральной на повышательную (tightening bias), вызвало лишь краткосрочное и неглубокое падение акций, а вслед за ними и доллара. К концу недели внимание переключилось на сентябрьские данные по рынку труда в США. Безработица осталась без изменений на уровне 4,2%, однако в экономике наблюдалось сокращение общего числа рабочих мест на 8 тыс., в то время как ожидался рост. Эта новость вызвала резкий подъём на рынке гособлигаций и акций, а также усиление доллара - после выхода цифр евро/доллар опустился до 1.0603. Однако в сообщении департамента труда содержалось и крайне тревожное известие - в сентябре заработная плата выросла на 0,5% к предыдущему месяцу, что является максимальным значением за последние 16 лет. Именно эта цифра и послужили причиной дальнейшего увеличения инфляционных опасений, которые достигли своего апогея 15 октября. В этот день выходили данные по инфляции, и они, как отмечалось выше, оказались просто ошеломляющими. Евро/доллар взлетел до 1.0912 - так дорого единая европейская валюта последний раз стоила в марте нынешнего года. В этот же день произошёл резкий обвал на фондовом рынке США - Доу на короткое время оказался под психологической отметкой 10 000. Капитальный удар по фондовому рынку США нанёс председатель ФРС Ален Гринспен, заявивший о возможном обвале акций и облигаций. В связи с этим он обратился к представителям кредитных институтов наращивать объём резервов, чтобы более спокойно пережить приближающиеся потрясения. Похоже, что их неизбежность не вызывает сомнений у председателя ФРС. Видимо в этот день рынок уже смирился с возможным повышением процентных ставок в ноябре, но уже следующая неделя заставила игроков скорректировать свои прогнозы.

Индекс делового климата в Германии (IFO)

19 октября вышли данные по инфляции в потребительском секторе США, она оказалась уж и не столь не высокой - 0,4% (как и ожидалось). На следующий день стало известно об улучшении торгового баланса США в августе - дефицит сократился с $24,89 млрд до $24,10 млрд., при этом был отмечен рекордный рост экспорта ($82,03 млрд) и импорта ($106,12 млрд). Для рынка это явилось сюрпризом, и хотя сами цифры никак нельзя назвать положительными - торговый дефицит по-прежнему огромен, - но сам факт его даже небольшого сокращения был воспринят на ура. Доллар и акции пошли вверх, но на пути к вершинам их ждал ещё один неприятный сюрприз -IBM заявила, что в связи с пробле-мой-2000 прогнозируется значительное падение доходов компании в конце нынешнего - начале следующего года (пользователи инвестируют свободные средства на решение данной проблемы и воздерживаются от покупок новых компьютеров). Влияние этой новости носило краткосрочный характер, и рост доллара возобновился уже на следующий день. Неприятным известием для единой европейской валюты стало сообщение немецкого экономического института о замедлении роста индекса делового климата IFO - в сентябре он не изменился по сравнению с августом и равнялся 95.4. Трейдеры и аналитики традиционно уделяют большое значение этому индексу, так как он достаточно точно отражает текущее состояние экономики и направление макроэкономических тенденций.

Последняя неделя месяца характеризовалась стремительным ростом доллара. Складывалось впечатление, что рынок заранее знал те цифры, которые вышли 28 октября, поэтому рост происходил на ожиданиях. После выхода самих цифр, евро/доллар испытал последний провал до 1.0431, и закончил месяц в районе 1.0550. Для американского фондового рынка месяц завершился на волне оптимизма. В последний день торгов Индекс Доу-Джонса поднимался до 10790, а закрылся на отметке 10729 (+3.8% за месяц). Индекс высокотехнологичных акций Nasdaq вообще достиг исторических вершин - 2962, таким образом, потяжелев за месяц на 7.5%.

Индекс делового климата TANKAN для крупных фирм

USD/JPY

Мы, пожалуй, не погрешим против истины, если заявим, что октябрь оказался для йены наиболее стабильным месяцем за последний год. В течение этого времени курс колебался в диапазоне 103.70108.30 и закончил месяц у нижних границ этого диапазона на отметке 104.10. Настроения в отношении перспектив японской экономики продолжали улучшаться, и это стало главной причиной усиления йены против ведущих мировых валют. 4 октября вышел традиционный ежеквартальный обзор Банка Японии - TANKAN. Этот обзор, посвя-щённый анализу текущей экономической ситуации, а также выявлению ожиданий на будущее, создаётся на основе опроса порядка 10 000 ведущих японских корпораций. По итогам опроса рассчитывается ряд индексов, характеризующих деловой климат, текущую прибыль, рост продаж, уровень инвестиций, изменение занятости и т.п. Каждый индекс - это процентная разница между сообщившими об улучшении данного индикатора и теми, кто сообщил об его снижении. Для рынка наиболее показательным и значимым является индекс делового климата для крупных фирм. Как показал последний обзор, этот индекс достиг в сентябре максимального уровня за последние пять кварталов, составив -22 (ожидалось -26). Эти цифры лишний раз подтвердили, что экономика страны находится на подъёме, но устойчивость этого подъёма вызывает пока большие опасения. Главной проблемой по-прежнему остаётся слабый внутренний спрос.

Инфляция в Великобритании (Индекс розничных цен RPI)

Реакция рынка на вышедший обзор оказалась довольно неожиданной. Сначала, как и следовало ожидать, начался рост йены - курс доллар/йена опустился до 104.60, однако развить успех медведям не удалось. Начавшаяся фиксация прибыли привела к резкому росту доллара, который подскочил к 106, а в последующие несколько дней приблизился к 108. Видимо рынок просто испугался возможных интервенций (в июне очень хороший Tankan привёл к росту йены, после чего Банк Японии провёл массированные интервенции).

Ключевым событием месяца стало заседание Банка Японии, состоявшееся 13 октября. В преддверии по рынку ходили активные слухи, что Банк Японии может предпринять определённые шаги по дальнейшему ослаблению кредитной политики, и они подтвердились. Центробанк заявил о расширении спектра операций на открытом рынке - теперь для регулирования ликвидности наряду с операциями РЕПО будут проводиться прямые покупки/продажи краткосрочных государственных облигаций (treasury bills, financial bills), а для проведения операций РЕПО Центробанк помимо прочих бумаг будет использовать ещё и двухлетние государственные облигации (как правило, для операций на открытом рынке Центробанки стремятся использовать краткосрочные бумаги, так как долгосрочная ставка сильно влияет на уровень инвестиций, и её резкие колебания нежелательны с макроэкономической точки зрения). Вместе с тем было заявлено, что ЦБ будет делать всё возможное чтобы удерживать краткосрочные процентные ставки на предельно низком уровне (сейчас кредитование overnight на вторичном рынке осуществляется под 0,02-0,03% годовых). Эти меры по замыслу Банка Японии должны сделать монетарную политику более гибкой и чувствительной к происходящим изменениям, а также создать условия для роста кредитования, в чём собственно и заключается главная проблема - несмотря на крайне мягкие условия получения кредитов японские компании пока не спешат увеличивать объёмы инвестиций, что связано с неясной экономической ситуацией в стране и со слабым внутренним спросом. Реальное влияние на рынок эти меры могут оказать лишь через какое-то время (ещё вопрос - окажут ли?), поэтому реакция валютного курса на решение Банка Японии носила чисто психологический характер. Доллар/йена поднялся до 108.28, но уже к концу дня вернулся в район 106.50. В течение всего месяца продолжались разговоры о необходимости принятия дополнительного бюджета. Премьер-министр Кейдзо Обути поручил правительству подготовить проект бюджета к середине ноября, выразив при этом пожелание, чтобы размер его составлял не менее 10трлн йен. Таким образом правительство намерено и в следующем году проводить активную бюджетно-фискальную политику, стимулируя экономику за счёт увеличения государственных расходов. Всё это не могло не отразиться на росте доходности гособлигаций, по стигала 1,95%, а к концу месяца опустилась до 1,81%.

Вторая половина октября харакйены, которое было подкреплено ростом японского фондового рынка (график...). В это же время выходили довольно хорошие экономические данные по Японии - безработица снизилась с 4,7% в августе до 4,6% в сво новых домов выросло на 10,5% к сентябрю прошлого года, увеличился индекс деловой активности. Промышленное производство после мощного роста на 4,4% в августе, в сентябре сократилось лишь на 0,8% (прогнозировалось более серьёзное снижение). Всё это привело к появлению слухов о возможном пересмотре правительственных прогнозов на 1999/2000 фискальный год. Ранее правительство определяло рост ВВП на этот год в размере 0,5%, однако сейчас появилась цифра 0,9%. Официального подтверждения она не получила, но если ситуация будет развиваться в прежнем русле, то японцы скоро заявят о пересмотре своих прогнозов в сторону роста. Остаётся лишь констатировать, что ожидания в отношении японской экономики продолжают улучшаться, что и находит отражение в усилении йены.

GBP/USD

Фунт стерлингов в октябре подтвердил репутацию самой непредсказуемой валюты. Простояв первые две недели в крайне узком диапазоне 1.6475-6600, в середине месяца стерлинг совершил стремительный поход до 1.6806 (максимум с декабря 1998г), а потом последовал столь же резкий и неожиданный обвал до 1.6330.

Для стерлинга месяц начинался очень хорошо. Входившие в первую неделю октября экономические данные подтвердили благоприятные тенденции в английской экономике -подъём промышленного производства в августе составил 0.3% (0.1% за год), а в обрабатывающей промышленности рост равнялся 0.4% (-0.4% за год). Обзор конфедерации британских производителей (CBI), посвя-щённый розничным продажам также носил позитивный оттенок - индекс розничных продаж, рассчитываемый данной организацией, вырос в сентябре до 44 против 33 в августе, что является наивысшим уровнем с апреля 1997г. Всё это давало почву для спекуляций по поводу возможного повышения процентных ставок со стороны Банка Англии. Однако сюрприза не произошло - в октябре ставки остались без изменений, причём, как стало известно позднее, за неизменность процентных ставок проголосовало девять из девяти членов комитета по денежной политике Банка Англии (MPC). Такое редкое единодушие даёт серьёзный сигнал, что и в ноябре ждать повышения ставок не стоит. Уже на следующей неделе новая порция экономических данных по Великобритании подтвердила обоснованность решения Центробанка. Цифры показали, что инфляция в стране находится полностью под контролем. В сентябре индекс розничных цен вырос на 0,4% к предыдущему месяцу, а его годовой прирост равнялся лишь 1,1% (минимум с 1963г). Индекс розничных цен за исключением волатильных составляющих (RPI-X), не изменился по сравнению с предыдущим месяцем, оставшись на уровне 2,,1%, при том, что цель, установленная Банком Англии, равняется 2,5%. Существенно снизились и темпы роста предложения денег - денежный агрегат М4 сократился в сентябре согласно предварительной оценке на 0,4% (+2,8% за год), а это также уменьшает вероятность ускорения инфляции. Как и в США, в Великобритании внушает тревогу перегретый рынок труда - количество безработных в сентябре снизилось на 5,4 тыс. чел., а норма безработицы составила 4,2%, при этом было отмечено увеличение роста средних доходов британцев на 4,9% за год (ожидалось 4,6%). Обычно фунт крайне чувствителен к данным о доходах, но в этот раз реакция отсутствовала.

Итак, после всех этих цифр стало совершенно ясно, что ужесточения монетарной политики на берегах туманного Альбиона в ближайшее время не произойдёт. Казалось, фунту после этого открывается прямая дорога вниз, но вместо этого последовал упоминавшийся выше рывок к 1.68. В общем-то, это был не столько рост фунта, сколько падение доллара - движение вверх началось в середине месяца, когда настроения в отношении американской валюты носили наиболее негативный характер. Своего максимума курс достиг 21 октября, а на следующий день выходили очень важные экономические данные по Великобритании. Они преподнесли очередной сюрприз, оказавшись намного выше ожидаемых значений -рост ВВП в третьем квартале составил 0,9% к предыдущему кварталу и 1,8% к аналогичному периоду прошлого года. Эти цифры являются максимальными за последние два года, и подтверждают, что британская экономика находится на подъёме. Однако реакция фунта была на редкость слабой, курс вяло дёрнулся вверх, но даже не смог достичь предыдущего максимума -1.68. То что произошло во второй половине дня, вообще нельзя было объяснить с фундаментальной точки зрения - стерлинг стремительно рухнул к 1.6530.

Последняя неделя месяца прошла под знаком безостановочного падения британской валюты, которое не смогли остановить новые позитивные данные - дефицит торгового баланса Великобритании сократился в августе до 1.9 млрд фунтов стерлингов против 2.2 млрд месяцем ранее. Сальдо торгового баланса с неевропейскими странами также улучшилось с -1.6 млрд в августе до -1.2 млрд в сентябре. В последний торговый день октября фунт/доллар проваливался до 1.6330, однако начавшаяся с этого уровня техническая коррекция вернула валютный курс фактически на те же отметки, где он находился месяц назад - 1.6450.