Одним из ключевых экономических индикаторов является индекс делового климата в Японии — Tankan. В статье раскрывается основное содержание этого индикатора, а также приводится прогноз развития кредитно-денежной политики Японии с учетом его сигналов.

Индекс Tankan характеризует состояние делового климата в Японии и считается одним из наиболее точных индикаторов текущего со стояния промышленного сектора в области крупного производства. Он включает в себя такие данные, как заказы, продукция, занятость, материально-производственные запасы, цены на экспорт и импорт.

Барометр экономики

Этот индекс используется для прогнозирования объема промышленного производства, индекса цен производителей, объема заказов промышленных предприятий, уровня занятости в промышленности, а также для расчета опережающих экономических индикаторов. Он часто затрагивает все стороны экономической жизни не только Японии, но и всего Тихоокеанского региона.

Увеличение индекса Tankan обычно предвосхищает ускорение экономического роста в Японии. Более того, его рост сопровожда ется ростом ВВП, что делает экономическую экспансию более прогнозируемой.

Поскольку Tankan измеряет оптимизм японского бизнес-сообщества относительно перспектив эко номического роста, то он близок к таким широко известным индек сам, как ISM (индекс Института менеджмента снабжения, Institute for Supply Management) или PMI (индекс оптимизма менеджеров по закупкам). Все отличие — только в алгоритмах расчета его численного значения.

Tankan — это ежеквартальный экономический обзор, который публикуется департаментом исследований и статистики Банка Японии. Обзор составляется на основе оценок более 8000 компаний, фирм и институтов по следующим экономическим параметрам: 1) условия ведения бизнеса; 2) производство и сбыт; 3) спрос и предло жение, уровень цен; 4) доходы; 5) прямые инвестиции; 6) занятость; 7) налоговые условия. Tankan — самый важный японский опережающий индикатор.

В новом бизнес-цикле, который зародился в Японии в 2002 г., внутренний спрос все более и более управляет экономическим ростом. А последний, в свою очередь, делает более жизнеспособным рост спроса.

В 2005 г. Tankan возобновил свой рост во 2 квартале, после корректирующих движений вниз в двух предшествующих. Этот рост свидетельствовал, что японская экономика может собраться с силами в 2005 г. и в последующие годы после ее замедления во второй половине 2004 г. (рис. 1 и 2). Индекс был важнейшим барометром экономики Японии, из года в год заметно коррелируя с темпами роста реального ВВП страны.

Большинство производственных корпораций-экспортеров Страны восходящего солнца получили большую выгоду от общемирового экономического роста за последние два года. Однако компании не производственной сферы, которые не так зависят от экспорта, также сообщили об улучшении условий бизнеса у себя (рис. 2). Поскольку предприятия неперерабатывающих отраслей в большей степени зависят от внутреннего делового климата в стране, наметившееся улучшение деловых условий и ожиданий в этой сфере предполагает, что темпы роста японского ВВП усиливаются.

Японские капиталы снова начали вынашивать планы экономического реванша и возврата к устойчивым темпам экономического роста, как до кризиса 1997 г. Новый импульс японской мировой экспансии возник из-за рождения позитивного бизнес-цикла в остальном мире. Однако японские фирмы достигли существенных успехов в последние годы в реструктурировании своих бизнес-операций.

Согласно рисунку 2, работники крупных японских корпораций полагают, что их финансовое положение максимально улучшится в ближайшие 10 лет. Эта финансовая перспектива помогла увеличить корпоративные расходы. Действительно, обзор Tankan показал, что японские фирмы подняли свои прогнозы прибыли на текущий бюджетный год, который начался в апреле 2005 г., а также увеличили и запланированные расходы в наступающем году.

Потребительские расходы тоже имеют тенденцию к росту. В предыдущие годы в стране фиксировалась излишняя занятость, и, по мнению японских экономистов, она находится на таком уровне, который станет трамплином для последующего роста рынка труда. При этом занятость выросла более чем на 800 тыс. рабочих мест за последние два месяца 2005 г. В результате экономическая экспансия становится более жизнеспособной, т.к. внутренний спрос увеличивается. И хотя японская экономика все еще недостаточно сильна, чтобы противостоять наметившемуся спаду в остальной части мира, перспективы сегодня лучше, чем они были еще год назад.

Вместе с тем ряд высокопоставленных чиновников правительства Японии во главе с премьерминистром Дзюнъитиро Коидзуми предостерегают Банк Японии от поспешных шагов в изменении кредитно-денежной политики, поскольку дефляционные процессы еще до конца не изжиты. Остановимся на них подробнее.

Дефляция в Японии

Дефляция — это антипод инфляции (лат. deflatio — выдувание, сдувание). Она определяется как снижение совокупного уровня цен. Не надо думать, что снижаются обязательно все цены. Главное, присутствует понижательная тенденция уровня цен в среднем. Аналитики для своих оценок чаще пользуются понятием изменения уровня дефляции. Уровень дефляции — это скорость снижения среднего уровня цен за выбранный период времени.

Практика показывает, что следствием активно проводимой дефляции являются замедление темпов экономического развития, рост безработицы и снижение жизненного уровня. Если дефляция выходит из-под контроля, то это представляет серьезную проблему для экономики, причем даже большую, чем инфляция. Постоянно снижающиеся цены приводят к тому, что люди перестают делать покупки, ожидая дальнейшего снижения. Компании продают меньше товаров и начинают сокращать рабочие места. Население, опасаясь потерять работу, потуже затягивает пояс и покупает еще меньше товаров. Процесс нарастает лавинообразно и завершается длительной и глубокой рецессией, упадком.

Подобный сценарий наблюдался в японской экономике последние 13 лет. Cочетание падающих цен и слабого экономического роста ведет к падению номинального ВВП. С начала 1997 г. — когда ВВП Японии находился на пике — по второй квартал 2002 г. он сократился на 5.5%. А за третий квартал 2002 г. он упал более чем на 10% в среднегодовом исчислении.

В условиях падения цен реальные процентные ставки становятся положительными. Поэтому, несмотря на нулевой уровень номинальных процентных ставок, реальные процентные ставки в краткосрочном периоде в Японии составляют 2%. Для сравнения, реальные краткосрочные процентные ставки в США равны 1%. Получается, что кредитно-денежная политика в Стране восходящего солнца много жестче, чем в Соединенных Штатах. Это усугубляет долговые проблемы государственного и частного секторов экономики.

Рост государственного долга (в процентах к ВВП), который за последние 15 лет увеличился более чем вдвое, заставляет инвесторов прохладно относиться к перспективам инвестирования на японском рынке ценных бумаг. Хотя к февралю 2006 г. опасения того, что рост государственного долга Японии может выйти из-под контроля, несколько ослабли. Не следует забывать, что, по сценарию неуправляемого роста госдолга, он будет сопровождаться взлетом процентных ставок и еще большей потерей уверенности среди инвесторов. Это вынудит японских должностных лиц обратиться к монетизации и к установлению чрезвычайно высокого уровня инфляции для того, чтобы избежать дефолта.

Масло в огонь также добавляет японский частный сектор, который так и не восстановился после кризиса 1997 г. До сих пор реальные прибыли многих неб о л ь ш и х компаний много меньше, чем у их амер и к а н с к и х конкурентов. При этом официальная статистика сущес т в е н н о завышается: по некоторым данным, с учетом дефляции реальная величина прибылей японских корпораций, не входящих в финансовый сектор, составляет менее 25% от официальных показателей. Тот факт, что на самом деле многие японские компании сегодня несут убытки, неизбежно приведет к дальнейшему росту безнадежных долгов.

Исправить текущую ситуацию можно, проведя эффективную структурную реформу и побуждая банки списывать безнадежные долги. Очевидно, что проведение структурной реформы необходимо из-за избытка капитала. Однако нужно учитывать, что японская экономика отягощена излишним капиталом, используемым недостаточно эффективно. Следовательно, она может увеличить производительность без значительных дополнительных инвестиций. Согласно расчетам, оправданный для Японии уровень частных инвестиций должен быть много ниже, чем сегодня. Но это значит, что проведение структурной реформы приведет к резкому сокращению спроса, последствия которого дополнительно усугубятся из-за роста безработицы.

Вне сомнения, от безнадежных долгов необходимо избавиться. Тем не менее, ни один из 30 крупнейших японских банков первого эшелона не соответствовал бы мировым требованиям, если бы привел свой баланс в соответствие с действительным положением. В этих условиях массовое списание долгов может оказать крайне негативное воздействие на положение японского банковского сектора и экономики целом.

При этом ряд топ-менеджеров японской экономики не четко понимают способы решения проблемы: предлагаемые ими варианты преодоления кризиса либо акцентируют особое внимание на объемах предложения, игнорируя сокращение спроса, либо направлены на борьбу со следствием дефляции, разрастанием объема безнадежных долгов, а не с причинами, лежащими в ее основе. Сейчас японской экономике нужны рост спроса и прекращение дефляции.

Основная причина слабости спроса в стране — это недостаток возможностей по прибыльному вложению средств, резиденты Страны восходящего солнца предпочитают их откладывать. Для пре-одоления этой ситуации необходимо добиться положительной инфляции, которая привела бы к сокращению реальной величины процентных ставок и реального уровня долга. Тем самым будут улучшаться балансовые показатели японских корпораций, что, в свою очередь, вызовет увеличение уровня инвестиций. Все это потребует определенных изменений в кредитно-денежной политике.

Будущая кредитно-денежная политика

Наиболее привлекательной представляется идея установления целевого уровня цен через снижение курса национальной валюты. Она предложена Ларсом Свенссоном из Принстонского университета (k2kapital.com). Эта задача может быть решена силами самой Японии, если та будет готова провести денежную эмиссию для приобретения иностранной валюты. После достижения требуемого уровня цен страна может вернуться к традиционной политике по поддержанию определенного уровня инфляции.

К середине 2005 г. у японской экономики практически не осталось выбора: либо обеспечить небольшой рост инфляции прямо сейчас, либо сохранять существующее дефляционное давление, которое рано или поздно приведет к монетизации долга и последующему резкому росту инфляции. В этих условиях японским властям не стоит бояться активных действий. Напротив, любое промедление сегодня может в перспективе привести к самым катастрофическим последствиям.

Наконец, 22 ноября прошлого года заместитель директора центрального банка Японии заявил, что дефляция будет преодолена к концу 2005 г. или в 1 квартале 2006 г. Центральный банк считает, что впервые за семь лет динамика цен на товары народного потребления в годовом исчислении будет близка к нулю или даже немного положительна. Это будет символизировать поворот в новейшей истории японской экономики. Похоже, что усилия политического и экономического руководства страны по устранению дефляционных тормозов в развитии Японии после кризиса 90-х гг. начинают материализовываться.

Так, в августе 2005 г. цены в стране снизились лишь на 0.1% в годовом исчислении, что было реакцией на улучшение экономических результатов, вызванное реструктуризацией национальной экономики и расширением экспорта в США и Китай. Пока центробанк Японии все еще придерживается политики поддержания ставок на нулевом уровне, а также выпуска на рынок излишней денежной массы для стабилизации или повышения цен. По словам руководства Банка Японии, приближается время, когда оно сможет перейти от этих мер к повышению ставок. Момент повышения является предметом острых споров между менеджерами ЦБ и чиновниками Минфина страны: есть опасение, что преждевременное повышение может свести на нет все экономические достижения последних трех лет.

Поэтому премьер-министр в конце 2005 г. не раз просил руководство Банка Японии не спешить с повышением базовых учетных ставок. Именно поэтому руководство центрального банка воздерживается от того, чтобы назвать более-менее точное время повышения ставки рефинансирования. По словам его представителей, это произойдет в течение 2006 года.

Однако уместно заметить, что проблемы дефляции остро стоят и перед Китаем. Это может негативно отразиться и на самой Японии. Гигантский экономический скачок западного соседа привел к наличию излишних производственных мощностей, что было вызвано высокими темпами инвестиций в основные фонды.

По сообщению газеты «Шэньчжэнь дейли» от 21.11.05 г., такой прогноз на экономическом совещании в Пекине дал профессор экономики Пекинского университета Джастин Линь. «Дефляцию следует ожидать уже в конце 2005 г. или в 2006 г., поскольку инвестиции растут очень быстро», — сказал он (k2kapital.com).

По мнению эксперта, инвестиции в основном будут направляться в такие секторы, как недвижимость, автостроение и производство стройматериалов. Причем инвестиции в эти секторы будут расти в 2006 г. Дж. Линь объясняет свой прогноз тем, что китайские инвесторы, в отличие от западных, нечувствительны к таким сигналам рынка, как падение цен. По данным китайского центробанка, инфляция в 2005 году составит около 2%. В 2006 г., по прогнозу Дж. Линя, рост цен будет равен лишь 1%.