Одним из ключевых экономических индикаторов является индекс делового климата в Германии IFO. В статье раскрывается основное содержание этого индикатора, а также приводится прогноз развития экономики Германии с учетом его сигналов. 

Германские ведущие индикаторы IFO, ZEW, PMI и ESIN обладают способностью прогнозировать и отслеживать экономические циклы в стране. Поэтому финансовые рынки внимательно следят за их публикацией. Алгоритмы расчета этих индексов таковы, что они наиболее точно предсказывают деловую активность в стране. А какой из них является самым надежным? Проверяя их отношение к краткосрочным колебаниям делового цикла, можно показать, что IFO и ZEW – лучшие опережающие индикаторы. Однако они лучше предсказывают эволюцию производственного сектора, чем темпы роста ВНП.

Рассмотрим IFO Index West German business sentiment.

Ожидания благоприятные и не очень

Индекс делового оптимизма немецкого Института экономических исследований (IFO) характеризует состояние делового климата в Германии и Еврозоне. Индекс считается одним из наиболее точных индикаторов текущего состояния промышленного сектора, т.к. включает в себя такие данные, как заказы, продукция, занятость, материально-производственные запасы, цены на экспорт и импорт.

IFO используют для прогнозирования объема заказов промышленных предприятий и производства, уровня занятости в промышленности, индекса цен производителей, а также для расчета опережающих экономических индикаторов.

Он рассчитывается на базе ежемесячного опроса более чем 7 тыс. руководителей промышленных предприятий и старших менеджеров из всех секторов экономики (производство, строительство, оптовая и розничная торговля), исключая финансовый сектор. Следует отметить, что до 2000 г. индекс отражал оптимизм исключительно западногерманских менеджеров. Но в последние годы в расчет IFO включаются данные и по Восточной Германии (за исключением строительства). Правда, этот показатель очень скромен – в конце 2000 г. он составил 10.2% от всего индекса. К тому же для новых восточных земель индекс приводится отдельно.

Для составления ежемесячного обзора респондентам задается двенадцать вопросов о текущей и ожидаемой ситуации каждой фирмы в терминах уровней производства, цен, заказов и материальных запасов.

В обзоре IFO выделяются два подиндекса: текущая составляющая индекса (a current sentiment сomponent) и компонент ожиданий (an expectations component). С января 2002 г. текущий компонент IFO обеспечивает оценку прошлых 2-3 месяцев. Хотя официально компонент ожиданий устанавливает 6-месячный горизонт, 80% вопросов соотносятся с трехмесячными ожиданиями. Текущая ситуация характеризуется как «хорошая», «удовлетворительная» или «плохая» («good», «satisfactorily» or «poor»), а ожидания в бизнесе – как «более благоприятные», «без изменения» и «более неблагоприятные» («more favourable», «unchanged» or «more unfavourable»).

Полный индекс IFO вычисляется как средняя геометрическая из обоих компонентов. Это находит отражение в относительном изменении и абсолютной величине индекса. При этом понятно, что компонент ожиданий более важен.

Кроме того, каждый компонент индекса вычисляется еще и по ключевым секторам экономики. Из-за большой группы обзора секторные субкомпоненты IFO предлагают полезный индикатор бизнес-настроений для фундаментальных аналитиков школы прогнозирования сверху вниз (Up to down) [1]. В качестве примера ниже рассмотрим инвестиционный обзор IFO.

Инвестиционный обзор IFO

В 2006 г. предприятия западной части Германии планируют увеличить свои капиталовложения в новые здания и оборудование почти на 5% (6% в реальном исчислении). На 2005 г. участники обзора сообщили об увеличении инвестиций на 2%. Общие инвестиции составили 40 млрд. евро.

Большие предприятия недовыполняли свои производственные планы, тогда как маленькие и фирмы среднего размера сделали значительные инвестиции.

Главный мотив инвестирования для западногерманских промышленных компаний – простая замена вышедшего из строя оборудования. На втором месте – расширение. Причем процент инвестиций для модернизации продолжает уменьшаться.

В опросе Института участвовали 1700 промышленных фирм, которые дают 51% всего западногерманского производства.

Индекс делового климата IFO

Деловой климат – это индекс IFO, который вычисляется путем преобразованного среднего из балансов деловой ситуации и ожиданий [1]. Для вычисления индекса все преобразованные балансы нормализованы к среднему IFO 2000 года.

Так, в январе 2006 г. бизнесклимат в Германии, по данным Института IFO, характеризовался как «подъем набирает силу» (Upswing gains momentum). При этом индекс бизнес-климата для немецкой индустрии и торговли вырос и в первом месяце 2006 г. после внушительного роста в предыдущие месяцы.

Опрошенные корпорации больше удовлетворены текущими условиями бизнеса, чем месяц назад. Они также дали лучшую оценку ожиданиям на ближайшие 6 месяцев. Сомнения относительно длительности экономического роста, который начался прошлым летом, должны быть рассеяны этими результатами.

Рост производства шел и интенсивно, и экстенсивно. В производстве более благоприятные оценки настоящего положения и более оптимистические ожидания привели к заметному улучшению делового климата.

Экспортные ожидания также улучшились. Об этом, в частности, сообщили производители инвестиционных и посреднических товаров. Надежды на рост особенно заметны в строительстве и в розничной торговле.

Только в оптовой торговле деловой климат немного охлаждается. Хотя оптовые торговцы дали более уверенные оценки их деловых перспектив, они были более сдержанны относительно их настоящего положения, особенно в сравнении с прошлым месяцем.

В Восточной Германии повышение индекса делового климата в январе 2006 г. было близко к среднему значению федерального индекса IFO.

Здесь следует заметить, что спустя одну неделю после того, как индекс IFO бизнес-климата выпущен, Институт IFO представляет эти результаты в периодическом издании «IFO Konjunkturperspektiven». В нем во всех деталях показаны данные нового индекса IFO (обзор хозяйственной деятельности на востоке и западе Германии) с текстами и графикой. Здесь же приводятся данные по деловой ситуации в ЕС в целом, а также для Германии, Франции, Великобритании и Италии в частности.

Численные значения индекса IFO бизнес-климата лежат между -100 (когда все 7000 опрошенных респондентов дают негативную оценку текущей ситуации и прогнозируют ухудшение условий для бизнеса) и +100 (когда все оценки и прогнозы позитивны). Фактически индекс IFO бизнес-климата балансирует около нулевого уровня с заметно меньшими флуктуациями, чем можно наблюдать у самого индекса IFO, который стартует от уровня 2000 г., принятого за 100.

В последние годы Институт IFO, помимо германского индекса бизнес-климата, разработал еще ряд подобных индексов как для мирового бизнес-цикла, так и для важнейших регионов мира.

Индекс IFO мирового бизнес-климата

Индекс IFO мирового бизнес-климата (IFO World Economic Climate Index) отражает текущее состояние мирового экономического цикла и его перспективы на ближайшие 6 месяцев. В качестве примера рассмотрим обзор IFO мировой экономики (IFO World Economic Survey, WES) за 4 квартал 2005 г., который сделан в кооперации с французской Международной торговой палатой (the International Chamber of Commerce (ICC), Paris).

В этот период индекс IFO мирового экономического климата вырос впервые с начала 2004 г. До этого он непрерывно ослаблялся. Причем результаты 3-его квартала 2005 г. впервые дали сигнал о завершении понижающей тенденции. Как бы то ни было «улучшение» было зафиксировано в текущей экономической ситуации, в то время как «ожидание» на ближайшие 6 месяцев все еще прогнозировало небольшой спад.

В целом мировой экономический обзор IFO сигнализирует об устойчивом росте международной экономики. Небольшое ослабление в 2004 г. было, по-видимому, временным. Эксперты WES теперь видят это ослабление, замененное ускорением экономического роста. Признаки улучшения особенно заметны в Западной Европе, где и оценки настоящего положения, и ожидания в течение следующих 6 месяцев были более сильными.

В Азии индикатор бизнес-климата также повысился, несмотря на то, что более уверенные оценки текущего состояния экономики были частично возмещены более осторожными ожиданиями. Только в Северной Америке индекс IFO мирового экономического климата снизился в результате ясно ухудшающихся ожиданий вкупе с менее положительными оценками текущего состояния экономики.

В отличие от результатов обзора IFO мирового бизнес-климата в 2005 г., теперь ожидается рост инфляции. В прошлых обзорах эксперты IFO WES предполагали, что мировые цены на потребительские товары могут вырасти на 2.9%, теперь же они ждут повышения на 3.3%. Ожидается, что заметный рост цен на нефть и другое сырье больше скажется на ценах потребительских товаров, чем ожидалось в предыдущих обзорах.

Конечно, в результате повышающихся ожиданий инфляции эксперты WES прогнозируют дальнейший рост процентных ставок в развитых экономиках, особенно в Северной Америке и Азии. Доллар США получил статус «адекватно оцененного», будучи «недооцененным» в последние два года. Евро и британский фунт уже менее часто называют «переоцененными», чем в предыдущих обзорах. Впервые с начала 2004 г. японская иена характеризовалась экспертами WES как «немного недооцененная» (slightly undervalued).

Индекс IFO германского бизнес-климата в сфере услуг

Индекс IFO германского бизнесклимата в сфере услуг (IFO Business Climate in the German services sector) рассмотрим также на примере отчета января 2006 г. Согласно ему, германский бизнесклимат в сфере услуг улучшается в январе после подъема в декабре 2005 г. Фирмы этой сферы больше удовлетворены настоящим положением, чем в декабре. Также выше их ожидания и на предстоящие шесть месяцев 2006 г.

Этот индекс базируется на ежемесячном опросе 2000 фирм, специализирующихся в важнейших секторах сферы услуг. Особенно ориентируемых на сегмент бизнеса в этом секторе экономики (за исключением распределения, финансового обслуживания, аренды, страхования и правительственных расходов). Этот индекс оценивается и рассчитывается так же, как индекс IFO германского бизнесклимата в сфере производства и торговли.

При сравнении хода кривых индекса IFO делового климата в разных сферах экономики нужно учитывать тот факт, что по методологическим причинам результаты обзора хозяйственной деятельности в сфере услуг берутся с учетом сезонных колебаний. К тому же необходимо помнить, что индикатор IFO делового климата в сфере услуг еще не включался в индекс IFO делового климата для промышленности и торговли.

Барометр KfW – IFO SME

Германский Институт IFO также разработал ежемесячный индекс бизнес-климата для малых и средних предприятий (for small and medium-sized enterprises, SMEs). Это делается вместе с банковской группой KfW, которая и выступает заказчиком данного индикатора. Специальная оценка ежемесячного обзора IFO хозяйственной деятельности в промышленности и торговле (производство, строительство, оптовая торговля и розничная продажа) с учетом размеров компаний позволяет проводить отдельные оценки развития экономики малых и средних предприятий, в сравнении с группой больших предприятий и с экономикой в целом.

При определении оптимистических настроений у малых и средних предприятий особое внимание уделяют различиям между ними. Так, в число малых и средних производственных предприятий включены компании с числом служащих не более 500, а в число оптовых торговцев – фирмы, которые достигают оборота максимум 50 млн. евро в год. Чтобы увеличивать аналитическую селективность, в розничной торговле и строительстве отбор более жесток: в розничной торговле – оборот максимум 12.5 млн. евро в год; в строительстве – до 200 служащих.

Барометр KfW – IFO SME содержит балансы обзора оценок текущей деловой ситуации (процент от положительных отзывов минус процент от отрицательных оценок), балансы деловых ожиданий предстоящего полугодия, а также делового климата. Он вычисляется как средняя величина двух компонентов обзора.

Также оценивается относительный индикатор KfW – IFO малых и средних предприятий. Он учитывает как непосредственные показания цикличности динамики развития малых и средних предприятий, так и опосредованно через оценки оптимистических настроений сотрудников больших фирм. Он рассчитывается как баланс делового климата (оценки ситуации, ожидания) малых и средних предприятий минус деловые балансы климата (баланс оценок ситуации, баланс ожиданий) крупномасштабных предприятий.

Индикатор может колебаться между -200 (100% отказов малых и средних предприятий, а также 100% отказов крупных предприятий) и +200 (100% положительных отзывов малых и средних предприятий и 100% положительных отзывов крупных предприятий). Чтобы отфильтровывать краткосрочный «шум данных», оригинальные числовые ряды значений относительного индикатора KfW – IFO малых и средних предприятий был выровнен 6-месячным скользящим средним значением. Повышение указывает на относительное усовершенствование малых и средних предприятий, независимых от полной циклической ситуации, а снижения – на относительное ухудшение.

Все временные ряды численных значений индекса нормируются с учетом сезонности и скользящей средней величины. Нулевая линия, таким образом, регистрирует «циклически нейтральное» долгосрочное среднее число. Индикатор KfW – IFO оценивает отклонения от этого уровня как в плюсовую область (положительная ситуация делового цикла), так и ниже этого уровня (отрицательная ситуация делового цикла).

Такое сильное внешнее воздействие со стороны индекса IFO на исследуемый финансовый рынок полезно изучать в стадии элементарных процессов ценообразования на неглубоких внутридневных инвестиционных горизонтах. Но это тема последующих публикаций.