На рынке FOREX часто наблюдается нелинейный стохастический процесс. Это явление, в свою очередь, является генератором процесса «долгой памяти» рынка (longmemory process), когда при случайном, казалось бы, блуждании цены она, тем не менее, довольно длительное время (существенно больше, чем теоретически оцененный временной горизонт рынка) держит в памяти свои прошлые численные значения и в процессе «случайной» эволюции ориентируется на них.

В данной статье не только продемонстрировано существование эффекта долгой памяти рынка, но и показана возможность измерить ее длительность. Это окажет немалую помощь в тестировании технических индикаторов на предмет истинных и ложных сигналов.

На смену теории эффективного рынка

Для более полного понимания функционирования финансового рынка около тридцати лет назад была предложена теория эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis – EMH) [1-4]. Теория ЕМН пытается объяснить статистическую структуру рынка, постулируя, что рынок имеет очень короткую память. То есть на текущее изменение рыночной цены не влияют ее предыдущие уровни, и лучший прогноз на будущую цену должен делаться только по текущей цене.

Основным недостатком теории ЕМН является ее явное расхождение (по некоторым вопросам) с практикой. Так, согласно теории эффективного рынка, зависимость вероятности распределения разности цен закрытия текущего и предыдущего баров от волатильности рынка на выбранном интервале времени должна совпадать с нормальным распределением. Однако на практике мы получаем вероятностные распределения, заметно отличающиеся от нормального, в том числе наблюдаем эффект «уширения хвостов». Вывод один: настала пора на смену теории эффективного рынка привлечь гипотезу фрактальности рынка, более полно и точно объясняющую изменение рыночных параметров [1, 4]. В ней, в частности, постулируется, что именно фрактальный характер рынка обеспечивает его стабильность и ликвидность его активов. Стабильность рынка создается большим числом его участников с различными инвестиционными горизонтами.

Рис. 1. Г рафик курса USD/CHF 2 min.

Например, как видно из рис. 1, для трейдера, работающего на временной развертке 2 минуты и занимающего длинную позицию по USD/CHF, падение цены в течение часа (от 0:00 до 1:00 чикагского времени) составило около шести стандартных отклонений от уровня ее среднестатистического значения на момент времени 0:00. Очевидно, что такой трейдер, скорее всего, будет вынужден покинуть рынок. Другой трейдер с более длинным инвестиционным горизонтом (работающий на временном масштабе 120 минут – см. рис. 2) может войти в рынок, открыв длинную позицию по USD/CHF, и тем самым стабилизировать его. Он делает это, поскольку в ракурсе своего инвестиционного горизонта падение рынка на 2-минутной шкале оценивает как рядовую флуктуацию цены. Именно этот момент стабилизации рынка объясняет тот факт, что распределение вероятности разности цен закрытия текущего и предыдущего баров от волатильности рынка (будь то 2 минуты или 120 минут) описывается гауссовской кривой [4]. Логично сделать вывод, что все эти кривые нормального распределения (для различных масштабов времени) статиcтически самоподобны, что подпадает под определение фрактала. Отсюда и появилась гипотеза фрактального рынка.

Рис. 2. График курса USD/CHF 120 min.

Для практиков рынка FOREX феномен «уширения хвостов» является наиболее важным фактом. Это говорит о том, что на рынке наблюдается нелинейный стохастический процесс. Феномен, в свою очередь, является как бы генератором процесса долгой памяти рынка [1, 2, 4]. На рынке постоянно встречаются различные комбинации, пропорции и сочетания, которые позволяют довольно успешно прогнозировать последующее развитие рынка, невзирая на хаотичный процесс ценообразования на неглубоких инвестиционных горизонтах. В качестве примера обратимся к теории волн Эллиотта.

Волновая теория Эллиотта [5, 6], являясь продолжением волнового метода Доу [5], по сути есть важнейшее дополнение теории циклов. С помощью этой теории можно сделать предварительные заключения о том, что рынок приближается к вершине или основанию, которые затем подтверждаются широко известными инструментами анализа [4].

Рис. 3. График курса USD/CHF daily с волнами Эллиотта.

На рисунке 3 представлены волны Эллиотта (EW) (полный цикл). Видим, что EW-цикл состоит из восьми волн: пяти волн роста и трех – падения. Восходящие волны (1, 3, 5) называются импульсными волнами. Нисходящие волны (2, 4), развивающиеся противоположно действующей тенденции, называются корректирующими. После завершения формирования пятой волны, начинается трехволновая корректировка (А, В, С).

Расширение пятой волны

Важность правильной идентификации пятой волны по амплитуде и по времени трудно переоценить. Достаточно напомнить, что именно в конце этой волны, как правило, стоят ордера taking profit.

Те проблемы, которые испытывал трейдер при прогнозировании развития волн 1, 2 и 3, начинают казаться незначительными по сравнению с трудностями, возникающими при формировании волны 4 и, особенно, волны 5. Многие известные мне трейдеры стараются избегать торговли на пятой волне. Когда вы работаете на 5-й волне Эллиотта, ощущение порой такое, будто идете по минному полю, на котором установлены не простые мины, а хитроумные мины-ловушки. В любой момент рынок может взорваться глубоким откатом с последующим продолжением этого движения за счет уже известных нам движущих сил. После построения волны 5 обычно происходит коррекция всей сформированной 5-волновой структуры, в результате чего рынок становится сильно неравновесным – на нем начинают доминировать нелинейные процессы. Сам ход эволюции рынка начинает зависеть от силы начального корректирующего движения цены – в итоге конечное состояние рынка становится трудно прогнозируемым.

Обычно на финансовом рынке наблюдается расширение третьей волны. В этом случае пятая волна формируется короче третьей и примерно совпадаtn по амплитуде и по времени с первой волной этого же цикла.

Сигналом о возможном расширении пятой волны является «ненормально» короткое по амплитуде или по времени формирование волн 2 и 4 этого же цикла. В таком случае вероятность расширения волны 5 будет всецело зависеть от уже построенных волн 1 и 3. Если волны 1 и 3 сформировались стандартными, то с большой долей вероятности можно полагать, что волна 5 будет расширенной. Практика показывает, что расширение происходит только один раз за полный 8-волновой цикл. Причем известно, что корректирующие волны 2 и 4 не имеют расширения.

Если волна 5 создается расширенной, то в этом случае она сама состоит из пяти волн большей частоты. В итоге мы можем наблюдать не пять волн Эллиотта, как положено, а девять.

Хорошим подспорьем в прогнозировании расширения пятой волны являются сигналы специальных индикаторов – резонансов второго момента [4, 7], которые прогнозируют продолжение развития существующей тенденции.

Рис. 4. График курса июньского (2001 г.) фьючерса по иене 60 min с расширением пятой волны Эллиотта (выше точки K).

На рисунке 4 представлен график курса июньского фьючерса по японской иене 60 min, на котором мы видим расширение пятой бычьей волны Эллиотта. Если мы прогнозируем расширение именно пятой волны, то в качестве одного из признаков такого расширения имеем следующий факт. Построим ценовой канал на базе линии тренда, соединяющий волны 2 и 4 той же частоты, и проведем другую линию канала через вершину волны 3 параллельно построенному тренду. Как только формирующаяся волна 5 пересечется с верхней линией (в точке К – см. рисунок) построенного канала (в случае бычьего тренда), то все, что достраивается в волне 5 выше точки К в последующие промежутки времени, можно смело относить к расширению этой волны.

Рис. 5. График курса USD/CAD daily с волнами Эллиотта.

Коррекция и двойная коррекция

После формирования расширенной пятой волны Эллиотта даже при случайном блуждании цены на рынке можно наблюдать характерные сочетания и пропорции, которые играют ключевую роль в трейдинге. К ним, в первую очередь, можно отнести формирование двойной коррекции.

Согласно базисным положениям волнового принципа Эллиотта, большинство расширений пятой волны сопровождается последующим формированием двойной коррекции [4, 6]. При обычных обстоятельствах формирование 8-волновой структуры Эллиотта завершается нормальной А-В-С коррекцией. Сразу же после создания расширенной 5-ой волны происходит первая коррекция, которая состоит из трех волн. Затем рынку требуется небольшая передышка, после чего начинается формирование второй коррекции. При этом с большой долей вероятности будет протестирована новая вершина на бычьем тренде (выше максимума пятой волны) или новое дно на медвежьем тренде (относительно минимума пятой волны) – см. рис. 5.

Физический смысл формирования двойной коррекции после пяти волн цикла заключается в том, что потенциал участников рынка, держащих свои позиции по предыдущему тренду, еще не иссяк, и они надеются на существенное продвижение цены относительно экстремума волны 5.

Как видно из рисунка 5, на котором представлены дневные бары USD/CAD, после того, как цена протестировала вершину построенного канала 27.01.92, и стало ясно, что формируется расширенная пятая волна (в версии Демарковского счета числа волн Эллиотта), поведение быков, лидирующей группы участников рынка, стало более спокойным. При этом сразу же сократился темп роста курса доллара США относительно канадского доллара. Это означает, что количество быков увеличивается с большей осторожностью.

Стохастик начал готовиться к падению рынка: находясь в зоне экстремальной перекупленности, он после 08.02.92 постепенно выходит из этой зоны, а затем 17.02.92 демонстрирует умеренную перекупленность, сигнализируя о своей готовности к движению вниз.

Конвергенция-дивергенция скользящих средних MACD после 20.02.92 пересекла свою скользящую среднюю сверху вниз, подавая сигнал о скором вероятном падении курса USD/CAD. На протяжении последующего завершения строительства расширенной пятой волны (в течение целого месяца) кривая МАСD сползала вниз и располагалась под своей средней скользящей, тем самым усиливая медвежьи настроения рынка.

Итак, большинство расширений пятой волны Эллиотта сопровождается последующим формированием двойной коррекции. Это не только один из наглядных примеров проявления на практике эффекта долгой памяти рынка, но и возможность измерить ее длительность (в том числе, в барах). Удивительно, но факт! Рынок чувствует расширение пятой волны и откликается на это двойной коррекцией по отношению ко всей предыдущей 5-волновой структуре. Но если расширению подверглись волны 1 или 3, то в данном случае чувствительностирынка (точнее, его памяти) не хватает для последующей реакции на расширение.

В практическом плане это не только дает трейдеру ключ к разгадке вероятного сценария развития событий на рынке после завершения формирования пятой волны, но и позволяет напрямую оценить эффект долгой памяти рынка. А отсюда прямой путь к тестированию индикаторов на предмет истинных и ложных сигналов.

Так как двойная коррекция не чувствует расширения третьей волны, но откликается на расширение пятой, то с большой долей вероятности можно допустить, что память рынка для данного инвестиционного горизонта ограничивается временем формирования расширенной пятой волны и не превышает времени формирования четвертой и пятой (нерасширенной) волн во временном масштабе, сопоставимом с глубиной выбранного инвестиционного горизонта. Откуда получаем прямой ответ на вопрос: «Какой период скользящей средней или RSI, или любого другого индикатора эффективнее всего использовать на данном инвестиционном горизонте выбранного сегмента финансового рынка?».

Понятно, что если, скажем, пятая расширенная волна Эллиотта состоит из тринадцати баров, то фрактальная структура рынка на выбранном инвестиционном горизонте такова, что именно этим числом баров и ограничивается «длительность» памяти рынка (для данного инвестиционного горизонта). Поэтому в нашем примере нет особого смысла анализировать рынок по индикаторам с периодами, большими тринадцати. Более того, такой анализ будет приводить к неточностям и даже ошибочным выводам.

Эффект долгой памяти рынка, оцененный на разных инвестиционных горизонтах, очень хорошо использовать для установления корреляционных связей между этими горизонтами. Рассмотрим, например, рынок USD/CHF во временных масштабах 10 и 60 минут. На рабочей развертке 60 минут, как видно из рисунка 6, с 01.03.01 по 02.03.01 сформировались волны 4 и 5, состоящие из 16 баров, то есть длительность долгой памяти рынка оценивается не более чем 16 барами.

Рис. 6. График курса USD/CHF 10 min, 60 min.

После этого необходимо оценить длительность памяти рынка на вспомогательном интервале 10 минут. В левой части рисунка 6 16.03.01 мы видим завершение строительства пятой волны Эллиотта, причем суммарно волны 4 и 5 состоят из 8 баров. В таком случае на развертке 10 минут очень хорошо применять две скользящие средние с периодами 8 и 96. Именно скользящая кривая с периодом 96 (16х6=96) и будет зримо обеспечивать корреляционную связь между этими двумя временными интервалами. То, как это работает на практике, можно проиллюстрировать на простом примере.

Пример. Продолжим исследование рынка USD/CHF с 0:00 19.03.01. Прежде всего определимся с превалирующими предпочтениями трейдеров этого рынка с помощью фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ. В условиях неопределенности дальнейшего развития мировой экономики доллар США стал убежищем для инвесторов. Курсами валют пройдены важные психологические уровни поддержки 0.9000 по евро и сопротивления 1.7000 по швейцарскому франку.

С обвалом фондового рынка США 12 марта валютные трейдеры ожидали, что USD/CHF значительно провалится, до 1.6000. Но доллар устоял, что вызвало у трейдеров разочарование в швейцарском франке, которое в результате привело к его снижению. Стало ясно, что если франк не может расти на таких плохих для США новостях, то он мало на что способен. К тому же, росту доллара способствовал приток денежных средств на рынок капитала США, где T-bonds считаются самым надежным финансовым инструментом в мире. Переводу валюты на рынок казначейских облигаций США и на американский денежный рынок (в том числе, в долларовые депозиты) способствовали нестабильность на европейских и азиатских фондовых рынках и растущая у инвесторов неуверенность в том, что европейская экономика сможет выстоять в условиях экономического спада в Америке.

В отличие от прошлого года инвесторы рассматривают нынешнее снижение ставок в США и Европе как стимул к росту валюты. Например, доллар начал резко укрепляться против евро и франка после того, как ЕЦБ оставил ставки неизменными. Институциональные инвесторы ориентируются сейчас более на долгосрочные (от полугода) прогнозы, нежели на размер процентных ставок, когда принимают решения о вложении активов в инструменты различных сегментов рынка: акции, облигации или валюту.

Снижение ставки центробанком стимулирует экономический рост. Но в прогнозах отмечается, что долгосрочный сильный рост экономики Старого света маловероятен. Так, глава Швейцарского Национального банка в интервью газете Sonntagszeitung достаточно определенно подтверждал экономический прогноз развития страны на 2001 год: рост останется прежним – 2%.

Тем не менее, среднесрочное и тем более краткосрочное укрепление курса USD/CHF не имеет, на мой взгляд, макроэкономических предпосылок.

Определившись с приоритетами рынка на базе фундаментального анализа, более подробно остановимся на техническом анализе USD/CHF внутри дня.

Технический анализ. Для простоты анализ рынка будем проводить на двух временных развертках – 60 и 10 минут, а из всего многообразия инструментария теханализа воспользуемся кривыми скользящими средними mA(16) на интервале 60 минут, mA(8) и mA(96) на временном масштабе 10 минут (о выборе периодов скользящих средних было сказано выше). Помимо этого, будем использовать сигналы осцилляторов Sstoch и MACD [4]. Можно воспользоваться цветовой гаммой формирующегося бара как дополнительным сигналом вхождения в рынок. Но об этом способе индикации более подробно поговорим в последующих публикациях. Отмечу лишь, что цвет бара определяется численным значением осцилляторов RSI (индекса относительной силы) и резонансов первого момента [4, 7]. Их периоды на масштабе 60 минут лучше всего выбрать равными 16, а на интервале 10 минут – 8, в соответствии с оцененной величиной долгой памяти рынка. Например, красный бар является сигналом на продажу, зеленый – на покупку. С цветовой гаммой баров связано также деление каждого инвестиционного горизонта на зоны экстремальной перекупленности (на последующих рисунках – красная штриховая горизонтальная линия, выделяющая ценовой диапазон для данного инвестиционного горизонта на уровне 75%) и перепроданности (там же – синяя штриховая линия, диагностирующая ценовую область на уровне 25%). Понятно, что пересечение ценой снизу вверх штриховой линии перекупленности является сигналом к сокращению длинных позиций или даже к постановке ордеров на продажу, а пересечение курсом линии перепроданности сверху вниз свидетельствует о возможности покупок.

Рис. 7. График курса USD/CHF 10 min, 60 min на момент времени 0:00 19.03.01 г.

Итак, в правой части рисунка 7 представлен график USD/CHF 60 минут. Видим, что курс тестировал уровень экстремальной перекупленности, после чего скорректировался на 0.25. Кривая скользящая средняя mA(16) начала показывать тренд вниз, при этом она из сильного уровня поддержки перешла в уровень сопротивления. Цвет бара (голубой) свидетельствует о возможно скором появлении сигнала на покупку. В этом его поддерживает осциллятор стохастик: несколькими барами ранее кривая SSK пересекла кривую SSD снизу вверх, однако их численные значения находятся вблизи «мертвой зоны» [4]. В то же время сигналы кривых MACD говорят о значительном снижении потенциала быков на рынке.

В левой части рисунка 7 представлен график USD/CHF 10 минут. Видно, что кривая mA(96) показывает тренд вниз, а сигналы mA(8) – неинформативны. В данный момент времени mA(96) является сильным уровнем сопротивления, который цена пытается пробить снизу вверх. В случае ее пробития кривая mA(96) имеет большой шанс превратиться в уровень поддержки, а, исходя из ценовых проекторов Томаса Демарка [4], в случае развития событий по такому сценарию цену нужно встречать в области численных значений 1.7150-1.7175. Цвет формирующегося бара (зеленый) свидетельствует о предпочтении покупок продажам. Осциллятор Sstoch заканчивает формирование бычьего сигнала «неудавшийся размах», а MACD только-только начинает обозначать присутствие на рынке бычьей доминанты (для данного инвестиционного горизонта).

Таким образом, на основе анализа рынка USD/CHF на интервалах 60 и 10 минут можно сделать вывод, что в целом тенденция эволюции рынка направлена вниз, однако имеется реальная возможность скальпировать рынок по ралли на коротком промежутке времени после фиксации момента истинного пробоя курсом линии mA(96) и завершения формирования фигуры Sstoch «неудавшийся размах».

Рис. 8. График курса USD/CHF 10 min, 60 min на момент времени 3:00 19.03.01 г.

На рисунке 8 показана ситуация на рынке спустя три часа. На развертке 60 минут наблюдается усиление медвежьих настроений. Кривая mA(16) по-прежнему диагностирует рынок как медвежий. На графике цены сформировалась характерная пятибарная комбинация, которую я назвал «разворот на фрактале» [4, 7]. Осциллятор Sstoch завершает формирование уже медвежьей фигуры «неудавшийся размах», а MACD сигнализирует о дальнейшем уменьшении бычьих настроений. Самое время на развертке 10 минут искать удобный момент для продажи.

Как видно из левой части рисунка 8, кривые mA(96) и mA(8) показывают усиление медвежьих настроений. Цена уверенно пробивает сильный уровень поддержки mA(96) сверху вниз. Показания осцилляторов Sstoch и MACD свидетельствуют об удобном моменте шорта на рынке с уровня 1.7110.

Рис. 9. График курса USD/CHF 10 min, 60 min на момент времени 6:00 19.03.01 г.

Дальнейшая эволюция рынка USD/CHF спустя еще три часа показана на рисунке 9. На временной развертке 60 минут на основе комплексных сигналов наших индикаторов четко идентифицируется медвежий тренд, что позволяет держать открытую позицию вниз и далее. Действительно, кривыми SSK и SSD сформировалась медвежья фигура «неудавшийся размах» с большим градиентом численных значений (так, 16.03.01 в 4:00 значение SSK достигло 80%, а уже 19.03.01 в 2:00 максимум SSK достиг только 51%), что неоспоримо свидетельствует в пользу доминанты продаж над покупками. «Расщепление» кривых SSK и SSD дополнительно усиливает медвежьи настроения.

Кривая MACD также сформировала сигнал медвежьей дивергенции, причем ее небольшие численные значения в области +4 свидетельствуют о слабости быков на рынке. А вот на развертке 10 минут после тестирования уровня 1.7025 наметилась коррекция курса вверх. Кривые Sstoch уверенно показывают вверх: численные значения SSK уже достигли +48.5 (от минимального уровня +24), а SSD – соответственно, +41.9 (от минимума +25), демонстрируя хороший темп ралли.

Кривая MACD только-только начала пересекать свою скользящую снизу вверх, подавая тем самым сигнал начала бычьей коррекции.

И хотя кривая mA(96) по-прежнему показывает вниз, более быстрая скользящая mA(8) уже развернулась вверх и также свидетельствует о краткосрочной бычьей доминанте на рынке USD/CHF. Поэтому можно закрыть часть шортовых позиций и не забыть их нарастить после завершения коррекции.

Рис. 10. График курса USD/CHF 60 min на момент времени 21:00 20.03.01 г.

На рисунке 10 представлен график курса USD/CHF 60 минут по прошествии более полутора суток, где читатель может зримо видеть эффективность действия индикаторов, построенных с учетом долгой памяти рынка.

Таким образом, долгая память рынка является хорошим помощником для трейдера, опирающегося в исследовании рынка на технический анализ.

При построении графиков был использован пакет технического анализа компании CQG Inc., любезно разрешенный к использованию руководством компании, за что автор выражает ему большую благодарность.

Литература:

1. Peters E. E. Fractal Market Analysis. – N.Y.: Wiley, 1994.

2. Peters E. E. Chaos and Order in the Capital Market. – N.Y.: Wiley, 1991.

3. Якимкин В. Вероятностные модели для рынка FOREX // Валютный спекулянт, 2001, № 3, с. 18-21.

4. Якимкин В. Н. Финансовый дилинг. Книга 1. – М.: ИКФ Омега-Л, 2001.

5. Greiner P. and Whitcomb H. C. Dow Theory. – New York: Investor’s Intelligence, 1969.

6. Beckman R. C. Elliott Wave Explained. – Chicago: Probus, 1995.

7. Якимкин В. Резонансы – новый класс технических индикаторов // Валютный спекулянт, 2001, № 4, с. 44-48; 2001, № 5, с. 42-47.