Российским правительством утвержден план реформирования электроэнергетики. Этот рынок мощности планировалось развивать поэтапно. Очередным, а фактически первым не сугубо организационным этапом преобразований в РАО «ЕЭС России» должно было стать начало самостоятельной деятельности оптовых и территориальных генерирующих компаний как отдельных акционерных обществ. Этот этап намечено было завершить еще зимой 2005-2006 гг., однако процесс существенно затормозился из-за серьезного дефицита инвестиционных ресурсов. Между тем, именно острый дефицит генерирующих мощностей предопределял первоочередность выделения их из РАО ЕЭС.

Газовые миллиарды уйдут на киловатты

После тщательного анализа выяснилось, что растущие потребности российской экономики в генерирующих мощностях не могут быть удовлетворены при существующей схеме тарифного регулирования. Но еще до этого стало понятно, что в случае резкого повышения тарифов на электроэнергию даже значительный приток инвестиций не перекроет негативного социального и макроэкономического эффекта. В связи с этим было принято предложение менеджмента РАО ЕЭС пойти на масштабное привлечение инвестиций через реализацию дополнительных эмиссий акций генерирующих компаний. Энергохолдинг фактически предложил потребителям энергоресурсов стать совладельцами генерирующих мощностей.

Интерес к энергетическим активам, желательно максимально независимым от РАО ЕЭС, крупные российские и даже иностранные компании проявляли и раньше. Иркутскэнерго, едва ли не единственная из региональных энергокомпаний, не подчиненная ведомству Анатолия Чубайса, с помощью замысловатых схем аффилировалась и с представителями угольной отрасли, и с алюминщиками. А акции Мосэнерго скупали структуры, близкие к Газпрому. Но именно газовый гигант стал первым среди потенциальных покупателей «распродаваемого» имущества другого естественного монополиста на новом этапе энергореформы.

Целевые ориентиры реализации дополнительной эмиссии акций пилотных генерирующих компаний показаны в таблице 1.

Таблица 1. Реализации дополнительной эмиссии.

Реально выделение из состава РАО «ЕЭС России» первой из генерирующих компаний — ОГК-5 — состоялось только этой осенью, после успешного проведения IPO компании. Примечательно, что, планируя поэтапное вхождение дочерних энергокомпаний в рынок, руководство РАО ЕЭС вынуждено теперь делать это почти одновременно. Так, на рубеже октября-ноября, за несколько дней до IPO компании ОГК-5 совет директоров РАО «ЕЭС России» объявил, что покупателем дополнительной эмиссии акций Мосэнерго более чем на $2 млрд. станет Газпром.

Тем самым был осуществлен еще один решительный шаг в сторону диверсификации энергетических активов, что в перспективе может сделать портфельные инвестиции в отрасль намного более привлекательными. Но при этом никто не обратил внимания на то, что такой «параллелизм» угрожает резким сиюминутным падением привлекательности акций как вновь образуемых, так и старых энергокомпаний.

Итак, начал формироваться совершенно новый расклад сил в энергетике, причем начал сразу и в столице, и на периферии, что придает процессу характер некой глобальности. По крайней мере — в масштабах России, СНГ и стран ближнего зарубежья, получающих избыточные киловатты от РАО ЕЭС или имеющих энергомощности, уже купленные этой российской структурой.

Столичный интерес...

По всем признакам, в итоге газовый гигант станет обладателем контрольного пакета акций Мосэнерго, поскольку значительную долю компании (до 30%) он купил ранее на свободном рынке. Планируется, что после реализации масштабного строительства объектов генерации в столичном регионе (причем за счет инвестиционных ресурсов, в первую очередь Газпрома) доля газового монополиста в акционерном капитале Мосэнерго вырастет до 52.4%, а доля РАО ЕЭС снизится до 33%, что по-прежнему выше «планового» показателя (табл. 1). Это развязывает руки РАО ЕЭС для проведения еще как минимум одной дополнительной эмиссии акций Мосэнерго.

Интересно отметить, что совет директоров Газпрома проходил параллельно с советом директоров РАО. Завидная синхронность естественных монополистов гарантирует инвесторов от всяких неожиданностей. В такой ситуации ждать откровенного провала котировок РАО ЕЭС, Газпрома и уж тем более Мосэнерго или ОГК-5 — не приходится.

Члены совета директоров определились с источником средств на покупку акций Мосэнерго, а в последующем — ОГК-5 и ТГК-5, которые на тот момент готовились к IPO. Для начала материнская компания выкупает почти 20% акций Мосэнерго (скорее всего, из числа тех, что покупались на свободном рынке). Судя по всему, на баланс ОАО «Газпром» уйдут вскоре и остальные акции, которые пока находятся в ведении дочерних и аффилированных структур, в том числе Газпромбанка. А выкуп дополнительной эмиссии должен завершиться весной наступающего года.

Обновленная при участии Газпрома энергокомпания будет работать уже не только в Москве и Подмосковье, но и в соседних регионах. Газпром, став владельцем Мосэнерго, будет заинтересован в диверсификации энергобизнеса и строительстве не только газовых станций. В Москве строить новые электростанции нельзя, как, впрочем, и в ближнем Подмосковье, где уже не осталось подходящих площадок. Поэтому планируется строительство, к примеру, Петровской ГРЭС в Шатурском районе Подмосковья.

С другой стороны, как прокомментировал решение о продаже Мосэнерго газовому монополисту первый вице-премьер Дмитрий Медведев, в топливном балансе столичной энергокомпании на природный газ приходится 92%, поэтому приход Газпрома к управлению этой компанией абсолютно закономерен. Соответственно, реакция рынка была самой позитивной — но только для Мосэнерго и материнской компании РАО ЕЭС.

Инвесторов Газпрома ждало жестокое разочарование — котировки его акций упрямо шли вниз практически до тех пор, пока не стали повышаться цены на углеводородное сырье (рис. 1). И если для нефтяных цен сработал фактор ОПЕК, умело сманеврировавшей квотами, то газовые цены поднялись в ноябре исключительно на сезонном факторе. Судя по всему, держателей газовых акций уже несколько настораживает высокая инвестиционная активность компании, из-за которой возможна и экономия на дивидендах, и инициация дополнительных эмиссий, не всегда выгодных миноритариям.

...И местные акценты

По сравнению с Мосэнерго, которая вышла на лидирующие роли в энергореформе только сейчас, а долгое время вообще считалась труднореформируемой, компания ОГК-5 рассматривалась руководством РАО ЕЭС в качестве пилотной с самого начала реформы. В основном потому, что активы ее предельно диверсифицированы географически и фактически не нуждаются в полном выходе из-под контроля энергохолдинга. Инвесторы для них найдутся и среди потенциальных миноритарных акционеров. Дело в том, что четыре электростанции ОГК-5 — Конаковская, Рефтинская, Невинномысская и Среднеуральская ГРЭС — не только расположены в тех регионах, где уже сейчас есть сезонный дефицит электроэнергии, но и представляют собой наиболее крупные среди оптовых компаний теплофикационные мощности. Это обеспечивает на их продукцию высокий спрос, а значит — и стабильную выручку.