Все большее число стран мира относят инсайд-трейдинг на фондовом рынке (торговые операции, основанные на конфиденциальной информации) к преступному виду бизнеса. В 1934 году запретила большинство форм инсайдерской торговли Америка (хотя эти правила соблюдались не слишком строго). В 1980 году инсайд-трейдинг был объявлен нелегальным в Великобритании, в 1994 году - в Германии. По данным журнала «The Economist*, в 1990-х годах количество фондовых рынков, на которых использование инсайдерской информации считается преступлением, выросло с 34 (из 79) до 87 (из 103).

Вред инсайда научно доказан

Считается, что активное вмешательство законодательных органов позволило инвесторам-аутсайдерам выступать в более или менее равной весовой категории с инсайдерами. Однако экономисты спорят, не оборачивается ли запрещение инсайдерской торговли злом для рынка. Некоторые полагают, что присутствие на рынке инсайдеров -это самый быстрый способ поступления информации о компаниях на рынок. Благодаря инсайдерам предлагаемые на фондовом рынке цены на акции ближе всего к их истинной стоимости. Другая точка зрения состоит в том, что активная торговля инсайдеров превратит акции в слишком рискованный бизнес для непосвященных.

Как сообщает «The Economist», разрешить этот спор вызвались два специалиста из Университета Индианы - Ютпал Баттахария (Utpal Bhattacharya) и Хазэм Даук (Hazem Daouk). В своем исследовании они использовали отчеты о месячном движении цен на фондовых рынках, начиная с 1969 г. и по 1998 г. - для развивающихся стран и с 1988г. по 1998 г. - для развитых. План исследования заключался в том, чтобы изучить, понижает ли существование анти-инсайдерских законов издержки компании на привлечение ресурсов с фондового рынка.

Экономисты использовали данные среднемесячных показателей доходности основных индексов фондовых рынков исследуемых стран. Получилось, что запрещение инсайдерской торговли понижает стоимость привлечения капитала.

Основываясь на полученных цифрах, исследователи подсчитали, как различаются фондовые рынки по ликвидности. Оказалось, что чем более рынок ликвиден, тем меньше компания тратит на привлечение ресурсов с фондового рынка. Наличие или отсутствие анти-инсайдер-ских законов никак не влияло на эти цифры. Экономисты пришли к тому же результату, взяв за основу такие переменные, как степень интеграции того или иного фондового рынка в глобальный рынок капитала, риск неблагоприятного изменения валютного курса, наличие законов, защищающих права акционеров.

В итоге исследователи пришли к выводу, что в тех странах, которые ужесточают анти-инсайдерские законы, издержки компаний на привлечение ресурсов с фондового рынка сократились на 5%. Может показаться, что это не очень много, однако 5% от капитализации мирового фондового рынка - это около 1.75 триллионов долларов.

Одно дело - планировать запрещающие инсайдерский трейдинг законы, другое - применять их. Начиная с 1990 года, инсайдеры понесли наказание только в девяти странах. Впервые инсайдеры были осуждены в Америке в 1961 году. Сегодня наказано уже около сорока человек.

Дума готовится к борьбе

Вначале 2001 года российская Госдума также намерена начать активную борьбу с волной инсайда, захлестнувшего российские финансовые рынки (в первую очередь, рынок акций). Разрабатываемый Думой законопроект вводит понятие инсайдерской информации, к которой относятся любые не известные третьим лицам сведения об эмиссионных ценных бумагах и сделках с ними, а также об эмитентах ценных бумаг и осуществляемой ими деятельности. Инсайдером будет считаться лицо, которое владеет инсайдерской информацией. Инсайдеры не вправе передавать третьим лицам эту информацию, совершать сделки с ценными бумагами, используя инсайдерскую информацию, или давать третьим лицам рекомендации о совершении сделок с ценными бумагами, основанные на инсайдерской информации. К тому же, они обязаны предоставлять контрольным органам сведения о своих сделках с ценными бумагами, в отношении которых они могли бы обладать инсайдерской информацией, - в течение пяти дней с момента совершения такой сделки.

В соответствии с законопроектом контроль за соблюдением установленных ограничений возлагается на ФКЦБ, которой дается право мониторинга торговли на рынке ценных бумаг и проведения инсайдерских расследований. Для этого чиновники ФКЦБ смогут запрашивать и получать всю необходимую информацию по сделкам на фондовом рынке, а также проверять любую сделку, если они заподозрят, что при ее заключении была использована инсайдерская информация.

ФКЦБ наделяется и полномочиями по наложению штрафов за нарушение установленных законом ограничений. Так, юридические лица или индивидуальные предприниматели, использующие инсайдерскую информацию для сделок на фондовом рынке, будут штрафоваться на сумму до 1 000 МРОТ. В случае крупных незаконных сделок ФКЦБ сможет наложить на виновников штраф в размере всей суммы полученной прибыли, после чего передать дело в прокуратуру. Одновременно с законопроектом об инсайдерской деятельности на рассмотрение Думы вносятся поправки к Уголовному кодексу, согласно которым нарушение этого закона в предельном случае может обернуться лишением свободы на срок до пяти лет. Лица, понесшие убытки от незаконного распоряжения и использования инсайдерской информацией, будут иметь право в судебном порядке требовать их возмещения от инсайдера, допустившего незаконные действия. Кроме всего прочего, проект документа определяет полномочия саморегулируемых организаций - профессиональных участников рынка ценных бумаг по осуществлению контроля за их членами и определению собственных стандартов в области контроля за инсайдерами.

Экспертный совет по законодательству о ценных бумагах и фондовому рынку Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынкам еще в начале декабря 2000 года принял решение создать рабочую группу для подготовки к первому чтению законопроекта «Об инсайдерской информации», сообщил заместитель председателя Комитета Владимир Тарачев. Депутат отметил, что пока правительство не представило официального заключения на законопроект.

Несмотря на видимый решительный настрой депутатов «дать бой инсайду», пока эти стремления кроме иронических улыбок ничего у специалистов не вызывают. Например, до сих пор заинтересованные стороны не пришли к консенсусу даже по определению инсайдерской сделки.

Родной, привычный, даже любимый

Возможно, проблемы с медленным продвижением законопроекта объясняются не только терминологическими трудностями. Так, президент управляющей компании «Тройка Диалог» Павел Теплухин, выступая на заседании «круглого стола» по проблеме инсайдерских сделок, заметил, что депутаты и высшие чиновники сами часто выступают в роли инсайдеров. По его словам, во время принятия бюджета многие из депутатов заключали сделки по телефонам прямо из Думы, в то время как участники рынка только ожидали информационных сообщений на новостных лентах. П. Теплухин привел и другой пример. Два вице-спикера, выступавшие в Думе с интервалом в полчаса, заставили котировки акций «Норильского никеля» сначала упасть, а потом вырасти на 7 процентов. Один пообещал приватизировать «Норникель», а другой сказал, что этого не будет. Пустячок, но похоже на игру в один карман.

А чего стоят бесконечные спекуляции чиновников вокруг реструктуризации РАО ЕЭС! Наверняка у маститых бизнесменов, входящих и в Совет директоров РАО, и во властные структуры, и в советы в ФКЦБ или НАУФОР, также вовремя найдется под рукой телефон, чтобы за-купиться или продаться раньше всех.

Инсайд настолько вошел в жизнь, что ссылки на него стали обычным делом даже в сообщениях информационных агентств. Конкретный пример, АФИ от 20 декабря 2000 года: «Суммарный объем торгов акциями «Газпрома» на Московской фондовой бирже в среду превысил 34.811 млн. бумаг (объем в деньгах - 278.68 млн. руб.), что является максимально рекордным показателем за всю историю торговли этими инструментами на этой площадке. При этом по итогам дня бумаги «Газпрома» подорожали на 6.2% - до 8.005 руб. за штуку. В течение сессии цена сделок с газпромовскими бумагами достигала отметки 8.636 руб. за штуку (+14.5%), при этом сделки совершались крупными пакетами, достигавшими 2 млн. акций. По оценкам трейдеров, на рынок акций «Газпрома» пришел крупный инвестор, причем скорее всего иностранный, так как такого количества денежных средств отечественные инвесторы обычно не резервируют. Как отметил в интервью Агентству финансовой информации специалист по ценным бумагам ИК «АТОН» Евгений Москаль, решение о покупке такого крупного пакета акций не принимается в один день. Вполне вероятно, что инвестиции в газпромовские бумаги связаны с инсайдерской информацией относительно программы ADR эмитента на Западе. Особого ажиотажа при покупке бумаг «Газпрома» на бирже не отмечается, просто один из участников рынка скупает крупный пакет бумаг предприятия, считает представитель «АТОНа».

По различным оценкам, инсайдерская информация используется почти в 75% всех крупных сделок на российском рынке акций. И сломать эту систему в ближайшее время вряд ли удастся. ФКЦБ России в конце года предложила наделить биржи функциями выявления инсайдерских сделок и случаев манипулирования ценами. Глава ФКЦБ Игорь Костиков считает, что организаторы торговли на рынке ценных бумаг, включая фондовые биржи, должны стать «дополнительным инструментом контроля за соблюдением некоторых правил корпоративного управления». Мониторинг операций профессиональных участников рынка ценных бумаг он предлагает сделать «обязанностью организаторов торговли на рынке ценных бумаг». Что касается раскрытия информации, то, по его мнению, режим и технологии работы российских фондовых бирж позволяют им осуществлять не только оперативное раскрытие информации об эмитентах, но и «контроль за сроками, объемами и качеством информации, поступающей от эмитентов, включенных в листинг биржи».

Впрочем, сами биржевики, как и брокеры, не в восторге от такой идеи. Очевидно, что оплачивать за свой счет поиск нарушителей никого не обрадует. Поиск всеми заинтересованными сторонами совместного решения проблемы осложняется еще и тем, что сами функционеры ФКЦБ также не обладают безупречной репутацией в глазах операторов рынка, о чем многие из них рассказывают в приватных беседах.

Существование инсайдерского рынка рождает также совершенно неожиданные проблемы. Так, согласно газете «Деловой Петербург», практически все брокеры северной столицы уверены, что в Москве оседает львиная доля прибылей от операций на фондовом рынке, так как столичные операторы обладают, помимо прочих преимуществ, источниками инсайдерской информации. Таким образом, российский рынок не только изуродован инсайдерами, но и сохраняет региональные диспропорции и недоверие брокеров друг к другу. А это, в свою очередь, препятствует совместной работе над необходимыми рынку законопроектами и отстаиванию позиций рыночного сообщества перед властью.