Доклад Председателя ФРС США Алана Гринспена на заседании Объединенного Экономического Комитета в Конгрессе США. Выступление состоялось 13 ноября 2002 г. на тему «Экономические перспективы». Доклад публикуется в сокращенном виде.

Прошлый год был трудным и одновременно значительным для экономики Соединенных Штатов. Было не совсем ясно, как люди и предприятия отреагируют на события 11 сентября, а также на уже начавшийся к тому времени спад на фондовых рынках и сокращение инвестиций. Экономические прогнозы делались с максимальным занижением потенциальных возможностей.

Однако многие аналитики предполагали, что даже такие прогнозы могут оказаться чересчур оптимистичными, учитывая резкое сокращение общего спроса. Но американская экономика оказалась удивительно эластичной: ВВП за последние 3 квартала увеличился на 3%, что является хорошим показателем, принимая во внимание удары, которые пришлось выдержать.

Хотя экономический рост за последний год был относительно стабилен, определенные факторы продолжали свое сильное негативное влияние. Среди них – затянувшийся процесс определения капитальных расходов, неудачи, связанные с расследованием корпоративных преступлений, дальнейшее падение стоимости акций и повышение уровня геополитических рисков.

Можно сказать, что сейчас экономика находится в несколько «нокаутированном» состоянии. Семьи стали проявлять большую осторожность в отношении покупок. На финансовых рынках увеличились риски как по инвестиционно привлекательным акциям, так и по бумагам с низкой отдачей. Все это произошло в контексте принятого Федеральным Комитетом Открытого Рынка (ФКОР) решения о дальнейшем снижении объема федеральных фондов.До недавних пор потребитель был главной движущей силой этого кризиса. Став очевидцами падения стоимости акций, столкнувшись с проблемой размытости карьерных перспектив, угрозой терроризма, потребители снизили уровень своих расходов. Однако не катастрофически, хотя многие именно это и предрекали. Снижение налогов и предоставленные многими предприятиями скидки на продукцию временно увеличили объем свободных средств населения.

Уровень продаж увеличивался каждый раз, когда на предложения делались скидки, и, соответственно, – падал, когда действие скидок заканчивалось. Определенное падение продаж ожидалось в последние месяцы после бурного взлета летом. Однако мы лишь позже сможем узнать, является ли это снижение логическим результатом предшествующего взлета или служит отражением общей тенденции сокращения потребительского спроса.Недавнее снижение процентов по ипотечным кредитам вызвало увеличение продаж недвижимости.

Помимо стимулирования строительства нового жилья, ипотечный рынок последние два года является сдерживающим фактором экономической депрессии, привлекая определенную часть накопленных домовладельцами капиталов. Это происходит за счет трех основных источников: оборота жилищных акций, кредитов под обеспечение жильем за вычетом первой ипотеки и выплат, связанных с рефинансированием ипотечных кредитов.

Главным стимулом для привлечения накопленного капитала была продажа уже построенного жилья. Его покупатель почти гарантированно получает закладную, сумма которой превышает заем, аннулированный продавцом. Чистая задолженность по такому жилью составляет эту разницу. Неудивительно, что рост чистой задолженности почти равняется приросту капитала продавца, полученному от такой продажи. Этот прирост реализуется во многом за счет продления закладной покупателю дома, а доходы, в свою очередь, используются на авансовые выплаты за вновь приобретенное жилье, на выплаты других семейных долгов или на приобретение товаров и услуг, а также других активов.

Займы накопленного капитала и фондов из-за нехватки денежных средств, по сути, являются извлечением нереализованных доходов от прироста капитала. Недостача денежных средств означает появление дополнительной задолженности при рефинансировании остающейся суммы кредита наличными.

Согласно исследованиям, почти половина объема извлеченного капитала связана с личными потребительскими расходами и затратами на обустройство дома. Эти данные и некоторые предварительные эконометрические показатели говорят о том, что каждый доллар капитала, извлеченный на жилищные расходы, намного сильнее влияет на уровень потребительских расходов, чем изменение стоимости акций на один доллар.

Конечно, за последние два года падение прибылей на рынке ценных бумаг во многом превосходит доходы жилищного сектора. Поэтому «чистый эффект» как результат всех изменений благосостояния семей, начиная с 2000 г., является отрицательным. И недавнее падение потребительского спроса подтвердило это. Вкоммерческой сфере не отмечалось особой активности. Неопределенность в отношении экономических перспектив и рост геополитических рисков заставили компании отказаться от расширения своих операций. Управляющие сходятся во мнении, что в условиях глобальной конкуренции нельзя больше увеличивать прибыльность путем повышения цен.

Поэтому сегодня компании должны сфокусировать свое внимание на затратной составляющей своих операций, если, конечно, они хотят получить более высокие прибыли. Нужно договариваться с поставщиками о снижении цен на материал и услуги. И главное – многие компании усовершенствовали свои операции с целью снижения расходов.

Для корпоративного сектора в целом снижение затрат связано с увеличением почасовой производительности. Во многих случаях усиление контроля над затратами, безусловно, связано с реформированием старой системы ведения операций, которая еще во времена экономического бума 90-х была направлена на увеличение прибыльности путем расширения бизнеса. Повышение же доходов за счет снижения издержек тогда мало кого интересовало. Теперь управляющие все силы направляют на выявление и ликвидацию ненужных или несущественных операционных схем, которые были разработаны во времена бума. Компании могут добиться повышения производительности, увеличивая нагрузку персонала. В отличие от реформирования старой системы операций, которая поднимает уровень производительности на продолжительный срок, чрезмерная нагрузка утомляет работников, что, естественно, в итоге снижает возросшую на первых порах производительность.

Недавний рост этого показателя является отражением общей тенденции, которая наметилась еще в 1990 г. За последние семь лет почасовая производительность ежегодно растет в среднем на 2.5%. А декадные темпы роста производительности с 1995 г., по-видимому, будут одними из самых высоких.

Возможно, такой бурный рост является результатом новых разработок в области компьютерных и телекоммуникационных технологий и их внедрения в коммерческую деятельность. И нужно отметить, что переход на качественно новый уровень производительности, связанный с этими инновациями, еще не закончен.

Однако в истории США есть примеры, предостерегающие нас от чересчур оптимистичных прогнозов роста производительности. Этот рост мог оставаться достаточно высоким на протяжении многих лет после внедрения изобретений вековой давности, однако были случаи, когда период увеличения производительности длился совсем недолго. Подытожить сказанное хочется, процитировав замечания, сделанные нами на прошлой неделе: «Комитет (ФКОР) продолжает считать, что скоординированные установки монетарной политики вкупе со стабильной тенденцией роста производительности труда играют важнейшую роль в деле поддержания экономической активности. Однако поступающие экономические данные свидетельствуют о том, что неопределенность, вызванная отчасти геополитическими рисками, снижает спрос, производство и занятость. Инфляция и ожидания инфляции пока остаются достаточно обоснованными».

В данных обстоятельствах Комитет полагает, что принятые на прошлой неделе меры монетарной политики должны оказаться эффективными и помочь экономике преодолеть этот трудный период.

Полный текст доклада см. на сайте www.spekulant.ru.