Выходя далеко за пределы таких захватывающих случаев, как, например, рыночные крахи, общественная динамика стадности оказывает огромное влияние на принятие торговых решений на валютном рынке. ТОМАС ОБЕРЛЕХНЕР

На валютном рынке поведение участников рынка подпитывается предположениями относительно поведения других участников рынка. Это запускает усредняющий и саморегулирующийся процесс принятия решений на коллективном уровне. Восприятие решений других становится основой для своих собственных решений.

Равна по длине, даже если не равна

Стадность выражается в том, что участники рынка пытаются предугадать и скопировать поведение других участников. Следовательно, трейдеры ориентируют свое собственное поведение, исходя из воспринимаемых (или просто предполагаемых) норм группы. Часто просто имитируют решения других ценой (или даже путем) исключения любой иной информации.

Объяснение общественной стадности на финансовых рынках связано с подчинением – психологическим явлением, которое можно продемонстрировать даже в малой группе. Решения людей, которые взаимодействуют друг с другом в группах, имеют тенденцию к сближению, часто до тех пор, пока они не станут практически идентичными. Cвидетельство власти групп над убеждениями их членов было представлено психологами Музафером Шерифом (Muzafer Sherif) и Соломоном Ашем (Solomon Asch).

Участники классического эксперимента С. Аша получали относительно простое задание – они сопоставляли длину одной линии с одной из трех других, сильно отличающихся по размеру. По очереди каждый из девяти человек открыто высказывал свое мнение. Однако участники не знали, что восемь из девяти в группе на самом деле были сообщниками экспериментатора, они были проинструктированы иногда давать неверный ответ. Сообщники в определенный момент вдруг единогласно заявляли, что, по их мнению, вон та длинная (или короткая) линия как раз и равна по длине исходной.

Ответы большинства членов группы, как оказалось, имели решающее воздействие. Подверженность неверным суждениям других при публичном оглашении своих собственных решений существенно увеличила число искаженных оценок. После эксперимента даже те субъекты, которые были достаточно сильны, чтобы озвучить отличное от группы суждение, сообщили, что и они начали сомневаться в своем мнении, когда другие члены группы с ними не согласились. В контрольной же группе суждения были безошибочными.

Психолог С. Аш обнаружил индивидуальные отличия в том, насколько склонны люди были к тому, чтобы уступить давлению со стороны группы: одни участники никогда не соглашались с неправильным суждением группы, другие шли вслед за большинством практически постоянно. Однако общие полученные результаты демонстрируют, насколько неохотно люди расходятся во взглядах с воспринимаемым консенсусом, даже если их индивидуальное суждение изначально противоречит групповому.

Субъекты в эксперименте Аша имели простое и четкое задание – сравнить длину линий. Участники валютного рынка постоянно сталкиваются с более неопределенным требованием: им необходимо превратить высокосложную рыночную информацию в торговые решения. Однако в рыночных решениях, где много предпосылок для поддержания чужих мнений, стадность явля- ется довольно обычным делом.

Вокруг страха и ожидаемых потерь

Одной из важных причин стадности среди участников валютного рынка является их неуверенность в часто меняющихся и расплывчатых условиях принятия решений. В этой ситуации стадность выражается в поиске любого вида правила. Поскольку этот поиск часто основывается на идее, что «другие лучше, чем я», крупные игроки на рынке имеют возможность воспользоваться этой неуверенностью других.

Другое объяснение стадности на валютном рынке вращается вокруг страха и ожидаемых потерь участников, если они примут неправильное решение. Оба этих неприятных чувства только усиливаются, когда их приходится переживать в одиночку, т.е. когда их нельзя разделить с другими. Если человек принимает неправильное решение в одиночку, он корит себя больше, нежели тогда, когда ошибается вместе с другими. Неправильное решение, разделенное с другими, дает комфортное чувство, что ошиблись все.

Есть такая пословица: для репутации лучше условно провалиться, чем нетрадиционно преуспеть. Именно исходя из этого принципа, стадность в непредсказуемых условиях становится логичной для участников валютного рынка, поскольку она позволяет им разделить ответственность за свои решения.

«То, что они говорят, очень важно»

В сложных условиях валютного рынка группа трейдеров может спровоцировать стадность, причем сделать это как сознательно, так и непреднамеренно. Как выразился один трейдер: «На рынке всегда есть аналитики, экономисты или пишущие для новостных агентств. Они играют определенную роль. То, что они говорят, очень важно. И кое-кто из крупных фондов будет ждать до тех пор, пока эти люди не выложат свои позиции. Крупные банки тоже в той или иной степени являются лидерами общественного мнения. Если они покупают большие объемы, тогда все говорят: «Надо покупать – рынок, кажется, идет вверх».

Институциональные инвесторы могут инициировать стадные движения рынка с помощью заявлений высших должностных лиц, которые широко распространяются с помощью средств массовой информации. Так, Goldman Sachs однажды провела семинар, на котором их главный экономист сказал, что австралийский доллар недооценен, и это следует принять во внимание. К концу дня оззи вырос на 2%.

Если центральный банк продает коммерческому банку $50 млн., в этом нет ничего необычного, для рынка это ничто. Но коммерческий банк думает, что это валютная интервенция, что центробанк продаст еще кому-то $50 млн., и еще комуто, и еще... Появляется эффект снежного кома, который начинает определять движение рынка.

Заявления центральных банков и ведущих политиков являются примером информации, за которой нужно следить, потому что за этим неизбежно последует ожидаемая реакция рынка. Чтобы поднять доллар, порой достаточно одной фразы: «Мы думаем, что доллар недооценен». Люди на это среагируют, если это говорит чиновник центрального банка. Даже если вы думаете, что он сам в это не верит, на рынке найдется достаточно людей, которые поверят. А когда механизм запущен, стадные процессы будут усиливаться по законам социальной динамики.

Следовать толпе выгодно, это может принести прибыль в заключенных сделках – объясняют трейдеры. Один из них выразился образно: «В рыночной среде получаешь тумаки, если идешь против течения. Даже если я убежден, что рынок противоположно направлен, я не пойду против рынка. Не важно, правильно это или нет. Я вынужден так действовать, потому что так делает рынок».

«Никто туда больше не ходит...»

Крах стадности начинается со стремительно растущего ощущения, что накопление и интеграция достигли своего пика. Если все в один голос говорят, что рынок идет вверх, это означает лишь одно: все уже купили либо вот-вот купят. Если все уже купили, рынок будет развиваться в одном-единственном направлении – он будет падать. Несмотря на то, что 99.9% участников рынка еще не понимают, почему он пошел вниз.

«Никто туда больше не ходит, там слишком много народа», – эта фраза точно описывает данную стадию в общественной стадности. Если очевидное слишком очевидно, тогда это, очевидно, неверно. Наступает тот самый момент, когда все считают одинаково, и все ошибаются.

Если девять из десяти человек утверждают одно и то же, опытный трейдер становится очень осторожным и склоняется к противоположному мнению. Наиболее заметно это по средствам массовой информации: зачастую пресса начинает интересоваться ситуацией на финансовых рынках тогда, когда они находятся в поворотной точке.

Здесь очень легко опоздать. Когда все дают рекомендации, как заключать сделки, когда все говорят, что нужно делать («знаешь, евро завтра поднимется до уровня 1.30 за доллар»), именно в этот момент нужно сказать себе: «Если так думают все, и все так поступают, тогда это уже не очень хорошая идея». Именно в этот момент «умные деньги» выходят из рынка, а толпа остается на его неправильной стороне.

Во время краха рынка

Во время краха рынка стадность становится особенно очевидной. Например, стадные процессы, скорее всего, ускорили крах на фондовом рынке в октябре 1987 г., когда цены фондов упали на треть, хотя в средствах массовой информации не появлялось никаких отрицательных новостей. Поскольку рыночные крахи запускаются, скорее, внезапным и драматическим изменением в коллективном восприятии, нежели переменой лежащих в базизе экономических причин, экономические модели не в состоянии описать опыт реального краха.

Изменения в коллективном восприятии существенно увеличивают роль аффектов в решениях участников рынка и приводят к тому, что участники становятся еще более зависимыми друг от друга в своих решениях. Взлеты и падения различных национальных фондовых рынков после краха 1987 г. стали более связанными друг с другом. Происходит интенсификация совместных колебаний на национальных рынках. Эмоциональное последействие приводит к тому, что люди не только синхронизируют свое поведение с другими, но и объединяются на эмоциональном уровне, усиливая синхронизацию своих действий перед лицом опасности.

Малая пробоина может потопить огромный корабль

Стадные процессы могут подпитываться психологической склонностью людей, принимающих решения. Новизна и высокий статус других усиливают психологическую популярность у охваченных паникой людей.

Стадность характеризуется и самоусиливающимися механизмами принятия решений, основанными на «информационных каскадах». Динамику подобных каскадов можно сравнить с эпидемией инфекционного заболевания. При эпидемиях болезнь передается вирусами, а на рынке информация о поведении участников приводит к тому, что другие начинают активно копировать их действия, что, в свою очередь, побуждает еще большее количество участников последовать их примеру. Подобные информационные каскады и вытекающее отсюда поведение участников рынка показывают, что стадность работает не только прямолинейно, но может также умножаться на саму себя. Так, маленький повод может стать причиной больших неприятностей. Не зря говорится, что малая пробоина может потопить огромный корабль.

Стадность также может помочь в объяснении непостоянства валютных курсов. Когда участники просто копируют поведение других вместо того, чтобы анализировать рыночную информацию самостоятельно, они работают на существующие рыночные тренды. Люди склонны больше играть на повышение, когда курс растет, следовательно, рынок идет вверх, а люди становятся еще более уверенными и т.д. Отсюда перекупленность и перепроданность курса.

Стадность на валютном рынке зачастую подпитывается новыми торговыми и информационными технологиями. Эти технологии сегодня обеспечивают трейдеров рыночной информацией в режиме реального времени, поставляя, по сути, одинаковую для всех информацию. Этот аспект глобальных финансовых новостей позволяет проводить мгновенные индивидуальные корректировки в коллективном поведении рынка.

Когда слухи становятся новостями

Трейдеры воспринимают динамику стадности по финансовым новостным каналам. А агентства, обеспечивающие финансовыми новостями, часто следуют в направлениях, установленных другими, более крупными и авторитетными новостными агентствами.

В самом выборе трейдерами какого-то определенного новостного агентства присутствует стадность. Рынок зачастую решает за вас, какого поставщика информации вы выберете. Для этого достаточно, чтобы один трейдер между делом заметил новичку: «Вам нужен Reuters, потому что у всех остальных стоит именно он». Стадность участников проявляется и в выборе новостных статей по значимости. Очень часто главным здесь является то, на чем, по нашему мнению, сконцентрируется рынок. Трейдеры корректируют свой выбор новостей и фильтруют имеющуюся в наличии рыночную информацию с учетом выбора других («я должен знать, о чем думают другие»).

Для валютных трейдеров предчувствие стадности является причиной, почему они серьезно относятся к слухам, появляющимся на рынке. Практически все из них учитывают слухи в своих действиях, даже если лично в них сомневаются. Поначалу люди просто предполагают, что все новости верны, затем появляется необходимость лично действовать так, как если бы новости действительно были верны. Точность становится не самой важной характеристикой новостей, а слухи становятся новостями.

Рыночные прогнозы также находятся под влиянием самоподпитывающейся динамики. Многие трейдеры отмечают, что широкое применение технического анализа, вера в силу таблиц и графиков основаны – по крайней мере, частично – на стадности. Другими словами, трейдеры пользуются графиками потому, что они видят, что ими пользуются другие. Они воспринимают графики как удобный инструмент для предсказания валютных колебаний, поскольку видят, что большая часть рынка так поступает.