В марте 2006 г. Национальный банк Дании повысил процентные ставки по своим депозитным сертификатам с 2.5% до 2.75%. Учетная ставка центробанка также была повышена – до 2.5%.

Повышение процентной ставки по депозитным сертификатам было вызвано желанием центробанка Дании укрепить крону и компенсировать утечку валюты из страны, поскольку датские институциональные инвесторы массово стали вывозить деньги на зарубежные фондовые рынки. Напомним, что 28 сентября 2005 г. Дания, проведя референдум, отказалась от вхождения в зону евро. По договору с ЕС Дания остается за пределами зоны хождения евро даже после того, как страна выполнит все макроэкономические нормативы, необходимые для введения общей валюты.

Вето на присоединение Дании к зоне евро может быть преодолено только после очередного референдума. Однако центробанк страны подчеркнул, что евро остается главной иностранной валютой для Дании, поскольку примерно половина экспорта осуществляется в 12 стран ЕС, и из них же поступает более половины импорта. Внешнеторговыми партнерами номер один остаются Германия и Швеция, на эти страны приходилось около трети внешнеторгового оборота Дании, причем на Германию – более 20%.

В 2005 г. экспорт превысил импорт всего на 14%. Золотовалютные резервы Национального банка Дании оценивались в $40 млрд. и составляли примерно 20% годового объема ВВП. Соотношение между государственным долгом и ВВП составляло 40.4%. Бюджет был профицитным, но всего в 4%, и шла эта разница на обслуживание госдолга.

Нездоровый евро-оптимизм

Приведенные цифры указывают на то, что монетарная ситуация в Дании оставляет желать лучшего. Всплеск вывоза ресурсов из страны в форме портфельных инвестиций в начале нынешнего года – яркое тому подтверждение. Возможно, поэтому отношения Национального банка Дании с ЕЦБ выглядят куда лучше, чем отношение датчан к перспективам введения евровалюты. Например, иностранным туристам, посещающим Данию, разрешено в большинстве магазинов расплачиваться евро. Как в датских магазинах отличают туристов от нетуристов – остается загадкой.

Население страны находится в абсолютно либеральной валютной среде. Еще в 1988 г. режим валютного регулирования здесь был полностью либерализирован. В понимании центробанка Дании либерализация валютного рынка означает абсолютную свободу движения капитала в наличной и безналичной формах, а также в форме инвестиций. Четыре года назад было введено единственное ограничение на валютном рынке, связанное с активизацией борьбы с отмыванием «грязных денег». Теперь лицо, пересекающее таможенную границу Дании с дорожными чеками или наличными на сумму более 15 тыс. евро, должно их задекларировать, а еще лучше – провести безналичным платежом.

Таким образом, границы хождения датской кроны уже давно ни монетарные, ни фискальные власти не охраняют, а в условиях либерального валютного режима это означает начало аннексии евро. Похоже, что датчан решили вначале приучить к наличным евро и к депозитам в этой валюте, а со временем еще раз узнать волеизъявление народа относительно единой валюты.

Неофициальная готовность

Технически и экономически Дания готова к вступлению в Еврозону. Национальный банк страны входит в европейскую систему центральных банков, монетарные власти присоединились к соглашению о т.н. механизме европейского обменного курса II (EMR II), а это означает, что курс датской кроны зафиксирован к евро. В соответствии с EMR II, официальный курс – 746.038 кроны за 100 евро.

Данный курс может отклоняться от заданного уровня на +/-15%. Однако Национальный банк Дании подписал дополнительное соглашение с Европейским центробанком (ЕЦБ), диапазон валютного коридора был сужен, и теперь курс датской кроны к евро не может отклоняться от фиксированного значения более чем на 2.25%.

Таким образом, в Дании установлен валютный коридор: 729.253762.824 кроны за 100 евро. Для монетарных властей страны взятые на себя обязательства – это только дополнительные обязанности перед ЕЦБ, означающие усиленный мониторинг за либеральным рынком и необходимость постоянного проведения валютных интервенций.

Секрет действий Национального банка Дании – в структуре платежного баланса страны. Дело в том, что здесь существует та же системная проблема, что и в Норвегии, Швеции и ряде других скандинавских стран. На фоне благоприятной социальной картины фондовый рынок – это слабое звено экономики. К тому же средний возраст датчан в 2005 г. составлял почти 40 лет, а около 16% населения находилось в возрасте 65 лет. Существовала объективная основа для формирования пенсионных активов, что толкало финансовые институты страны к вывозу капиталов в форме портфельных инвестиций.

Другими словами, в стране чувствовался дефицит доходных финансовых активов – деньги были, но их некуда было размещать. Естественно, основной поток портфельных инвестиций направлялся в сторону стран зоны евро. В этой ситуации позитивное сальдо торгового баланса абсолютно не влияло и не влияет на события на валютном рынке, который отдан на откуп банкам и инвестиционным компаниям. В результате за 2005 г. датские финансисты и банкиры под напором потребительского спроса вывезли около 10 млрд. евро, чем полностью исчерпали профицит торгового баланса. Решение датской проблемы напрашивается само собой – вступление в зону евро, после чего проблема пенсионных активов станет чисто технической, к тому же решать ее придется уже ЕЦБ.

Ошибочное соглашение?

Есть еще одна причина, по которой датские власти стремятся демонстрировать лояльность к ЕЦБ. Правительство достаточно активно занимает деньги как на внутреннем, так и на внешних рынках. На внутреннем рынке выпускаются облигации со сроком 2, 5 и 10 лет. Внешние займы имеют наивысший рейтинг ААА и предназначены для пополнения золотовалютных резервов.

В прошлом году правительство выпустило еврозаймов и взяло кредитов примерно на 2 млрд. евро. В результате центробанк Дании вынужден теперь искать внешние источники для поддержания курса кроны к евро в диапазоне, который он оговорил с ЕЦБ. Скептики утверждают, что соглашение между Национальным банком Дании и ЕЦБ было ошибочным, что оно навесило ярмо на датские государственные финансы, заставляя постоянно делать внешние займы, а потом спускать их на валютном рынке страны в форме интервенций. Однако трезвый взгляд показывает безосновательность таких рассуждений.

Во-первых, последние два года внешние займы были почти в 17 раз меньше, чем внутренние, т.е. проблема не в займах, а в организации государственных финансов. Во-вторых, Национальный банк Дании, как и любой центральный банк, стремится к поддержанию стабильного развития экономики. Девальвация или ревальвация датской кроны к евро неминуемо ударила бы и по торговому балансу, увеличила бы безработицу, которая в стране и так составляла в 2005 г. 5.7%. Поэтому Дания была вынуждена зафиксировать курс кроны к евро, диверсифицировать свой экспорт, а внутренний фондовый рынок поставить на качественно новую основу.

Эти мероприятия, с использованием лексики МВФ, называются структурными реформами, для их проведения требуются годы и значительные ресурсы. Зачем же прилагать усилия, если все проблемы одним махом можно решить, вступив в зону евро? Ответ на этот вопрос монетарные власти Дании дают своими действиями.

Таким образом, в Дании сложилась ситуация, когда действия монетарных и политических властей пошли в разрез с волеизъявлением населения. Произошло это изза внутренних проблем датской экономики и макроэкономической конъюнктуры. В результате ситуация такова, что Данию можно считать «почти членом зоны евро». Ее нынешняя валютная самостоятельность определена соглашениями центробанка страны и ЕЦБ и частично финансируется она за счет инвесторов на рынке правительственных облигаций стран зоны евро.