Плоды растений семейства цитрусовых очень широко используются в пищу человеком прежде всего из-за высоких вкусовых достоинств. Наиболее известны среди них апельсины, мандарины, грейпфруты, лимоны, употребляются и малоизвестные экзотические фрукты. Почти половина собранного урожая перерабатывается в соки.

Несмотря на разнообразие видов цитрусовых и произведенных из них продуктов, только замороженному апельсиновому соку удалось стать товаром, полноценно торгуемым на бирже, хотя существуют еще низколиквидные контракты на свежие апельсины. Важность этого контракта заключается в том, что он стал выполнять важную роль benchmark всей группы соков, в том числе и не только фруктовых.

Тем не менее, многие аналитики до сих пор (и не без основания) ставят под сомнение как сам биржевой характер контракта на апельсиновый сок, так и его перспективы. Действительно, цитрусовые обладают целым букетом особенностей, которые не способствуют распространению на них биржевых инструментов. Однако контракт на апельсиновый сок получил широкую известность среди людей, далеких от торговли. Но это произошло благодаря активности киноиндустрии Голливуда, а не по финансовым причинам. В частности, благодаря фильмам и примерам контрактов именно на апельсиновый сок широко распространилось мнение, что заниматься биржевыми спекуляциями может каждый.Петр Бобрик, Российское общество технических аналитиков, Институт прикладных рыночных исследований.

Место соков в мировом производстве напитков

Хотя производство различных типов напитков порой принципиально различно (сравните, например, молоко, пиво и лимонад), традиционно в торговой статистике соки относят к напиткам. Это происходит потому, что эти товары наиболее взаимозаменяемы при потреблении, и конкуренция между ними является одним из их главных ценообразующих факторов.

Производство напитков является одной из самых распространенных отраслей производства во всем мире. Даже в самых малых и слаборазвитых странах обязательно найдется несколько предприятий, которые производят «местные» соки, молоко или минеральные воды. Близость этих продуктов питания к розничной торговле позволяет порой получать относительно высокую норму прибыли. Вкупе с низкими первоначальными затратами на организацию производства, отрасль является очень привлекательной для входа в нее новых участников, что приводит к достаточно высокой конкуренции. Поэтому велики расходы на раскрутку бренда, иные рекламные акции, спонсирование собственных каналов дистрибуции. Нередки случае, когда цены на хорошо раскрученные марки напитков совершенно отрываются от себестоимости. Несмотря на все разнообразие мировой статистики, прежде всего принято делить все напитки на безалкогольные и алкогольные. При этом точная грань между ними достаточно размыта. В западной статистике часто встречаются понятия soft и hard. Если слово hard имеет достаточно точный синоним в русском языке - крепкие напитки, то слово soft имеет свою специфику. Так, в эту группу не включаются различные бутылочные воды, молочные напитки, кофе, чай, какао. Наиболее важной группой soft являются различные лимонады, включая такие известные бренды, как кока-кола и пепси-кола.

Рис. 1. Структура потребления напитков в 1999 году в США.

Рис. 2. Рост потребления безалкогольных напитков.

Рис. 3. Рост доли напитков soft в общем производстве напитков.

Структура и объем производства/потребления напитков представлены на рисунках 1, 2, 3. Как видно, соки занимают в общем объеме производства напитков второстепенную роль - чуть менее 6%. Тем не менее, за последние годы это составляет около 8.7 галлонов в год на человека, что дает достаточно существенную рыночную величину.

Наиболее важной тенденцией последнего десятилетия является резкий рост доли потребления различных лимонадов в общей массе напитков. Потребление соков практически не изменялось последние 8 лет, но за счет роста производства напитков вообще доля соков в общем потреблении незначительно снижается. Растет доля бутылочной воды. Неизменны доли чая и крепленых напитков. Уменьшается в повседневном рационе молоко, пиво.

Сильно падает рыночная доля кофе.

Для трейдеров при анализе спроса-предложения на апельсиновый сок важно помнить, что за последнее десятилетие объем выпиваемых соков среднестатистическим человеком остается приблизительно неизменным, но за счет роста численности населения общий объем потребления соков незначительно растет.

Как производят соки

Апельсиновый сок является наиболее распространенным соком в мире. Однако в повседневной жизни апельсиновым соком называют достаточно много различных напитков и смесей. Поэтому, прежде всего, необходимо разобраться с вопросом, что именно составляет предмет биржевых контрактов.

Процесс производства любого фруктового или ягодного сока проходит приблизительно одинаково. После сбора плодов происходит выжимка сока, его первичная очистка. Поскольку большая часть полученного сока - вода, то происходит ее выпаривание. Доля оставшейся жидкости (впрочем, уже достаточно густой, чтобы так называться) в зависимости от вида фрукта или ягоды и особенностей технологии составляет от 10 до 20 процентов первичной массы. Эта жидкость называется концентратом. Он гораздо удобнее при транспортировке и хранении, чем сам сок. Чтобы концентрат не портился, есть несколь ко различных способов его обработки. Самый простой - добавить в него консерванты. Однако это сильно снижает качество продукта, и поэтому его всячески стремятся избегать или использовать в наименьшей степени. Так, яблочный концентрат при небольших сроках хранения только охлаждают, пользуясь тем его свойством, что он очень кислый и поэтому относительно слабо портится. При производстве концентрата апельсинового сока применяют более радикальный способ: его замораживают. Именно замороженный концентрированный апельсиновый сок (frozen concentrated orange juice) и входит в спецификацию биржевых поставок.

Особое внимание следует уделить производству натуральных соков. При их производстве отсутствует стадия концентрата. Доля таких соков растет, особенно в богатых странах, однако пока она еще не составляет значительной величины.

Напитки и соки, упакованные и готовые к поступлению в розницу, производят ближе к местам их потребления. Прежде всего, необходимо совершить обратную операцию и в концентрат добавить воду. В зависимости от степени разбавления соки классифицируются от натуральных до различного рода напитков. Достаточно популярны и различные смеси из соков с добавлением различных пищевых добавок. Как правило, полученные растворы называются определенными торговыми именами и далее усиленно рекламируются как отдельные напитки, реализующиеся по собственному закону спроса-предложения.

Для трейдеров из всей этой информации наиболее важно то, что апельсиновый концентрат является сырьевым товаром для большого количества фруктовых напитков.

Особенности контракта на апельсиновый сок

История создания такого контракта достаточно курьезна и может служить классическим примером для любого учебника по ценным бумагам. Дело в том, что этот контракт торгуется относительно недавно, в отличие от, например, классических контрактов на пшеницу или нефть. Более того, он с трудом подчиняется классическим требованиям для биржевого контракта. География его производства достаточно ограничена, число независимых производителей и потребителей тоже. Производство напитков не входит в число классических продуктов, от которых зависит продовольственная безопасность страны.

Крупные биржевые фонды в начале не воспринимали всерьез контракт на апельсиновый сок. Поэтому он стал использоваться мелкими трейдерами и даже случайными людьми как необычайно спекулятивный финансовый инструмент. Различные слухи, атаки мелких фондов способны были резко раскачивать цену. Благодаря этому свойству контракт на апельсиновый сок даже стал попадать в сюжеты голливудских фильмов. Главный герой в них - мелкий авантюрист, веселый и молодой парень, резко контрастирующий с обычным образом солидного и серьезного биржевого игрока. Благодаря обычному здравому смыслу бывалый биржевой волк побит. Так реализуется великая американская мечта, человек с улицы становится миллионером. И все это благодаря апельсиновому соку.

Однако в настоящее время контракт стал намного более серьезным и, соответственно, намного более скучным. Крупные фонды и торговые дома внимательно следят за фундаменталиями и не позволяют уж слишком сильно отклониться цене от реальной стоимости. До сих пор проблемой является относительно низкая ликвидность контракта. Слишком мало заинтересованных в нем людей среди реальных производителей, что обуславливается ограниченным ареалом выращивания цитрусовых. До сих пор само существование контракта находится под угрозой.

Как биржевой товар апельсиновый сок имеет хождение только в США и Бразилии. В Бразилии также есть контракт на свежие апельсины. Характерно, что в США торгуется он не на одной из крупнейших бирж, а на относительно небольшой Нью-Йоркской хлопковой бирже (NYCE). В Бразилии торговая площадка - Bolsa de Mercadorias & Futuros.

Основной неопределенностью для производителей и оптовиков как апельсинов, так и апельсинового сока является разница цен между двумя крупнейшими производителями: США и Бразилией. Поэтому в настоящее время реализуются планы запуска контракта для хеджеров, предметом которого является географический спред между ценами на апельсины во Флориде и Сан-Пауло. Однако пока перспективы реализации контракта туманны.

Средние цены на апельсиновый сок за девяностые годы составляли около 100-110 центов за фунт, хотя максимальное значение за этот период времени достигало 170 центов за фунт в 1991 году, а минимальное - чуть выше 65 центов за фунт в 1993 году. Интересно, что между этими пиками в течение полутора лет наблюдался непрерывный нисходящий тренд.

Рассмотрим спецификации наиболее распространенного американского контракта. Его объем поставки равен 15,000 фунтов, и, соответственно, изменение цены на один цент означает для трейдера 150 долларов. Среднее значение маржевых требований колеблется около 1,000 долларов за контракт. Выбирая среднюю цену 100 центов за фунт, мы получаем стоимость контракта $15,000 и плечо финансового рычага 1 к 15. Даже в настоящее время, когда контракт вошел в число наиболее популярных, его маржевые требования по-прежнему относительно малы в сравнении с более спокойными фьючерсами.

Необходимо также упомянуть про тот факт, что американская статистика часто использует единицу измерения урожая апельсинов не в тоннах, а в ящиках. Приблизительно в одной тонне набирается около 24 ящиков (около 40 килограммов в одном ящике). Однако это соотношение не совсем правильно. Ящик - это мера объема. Поэтому в зависимости от типа цитрусовых ящик весит по-разному. Даже для одного штата и одного вида цитрусовых вес ящика может различаться. Дело в том, что размер плодов зависит от срока уборки урожая. Поэтому ящик «ранних» апельсинов весит больше «поздних». Общий принцип таков: чем меньше по размеру фрукт или мельче его сорт, тем больший вес помещается в ящик. Диапазон изменяется от 67 фунтов на ящик одного из сортов грейпфрута до 95 фунтов на ящик специального сорта мандаринов. Однако часто термин «ящик» используется также и как расчетное значение. В этом случае считается, что в нем содержится 40.8 кг или 90 фунтов среднестатистических апельсин.

Необычайно запутана ситуация и с сельскохозяйственным годом у цитрусовых. Поскольку апельсины -тропические растения, то они растут целый год и их сезонность выражена относительно слабо. Формально в США принято считать начало сельскохозяйственного года с 1 октября и приблизительно по июль месяц. В Южном полушарии он сдвинут на полгода. Однако даже в США на каждый вид цитрусовых существуют свои сроки. Так, торговый сезон для сорта апельсинов Valencia, растущих во Флориде, начинается с первого февраля и заканчивается 31 июля, и их ящик весит 90 фунтов. А тех же самых апельсинов, но растущих в Калифорнии, набивается в ящик лишь 75 фунтов, и торговый сезон для них с 15 марта по 20 декабря. Ранние апельсины из Флориды торгуются с октября по апрель.

Апельсиновый сок наиболее часто котируют в 65%, 42% и единичной концентрациях. В этом случае одна метрическая тонна 65% концентрации равна 344.8 галлонам 42% концентрации или 1,405.88 галлонов неразбавленного сока. Из одного ящика получается от 1.4 до 1.75 галлона апельсинового концентрата 42% концентрации в зависимости от сорта и сахаристости плодов.

География производства и потребления

Цитрусовые произрастают повсеместно в субтропиках и тропиках, но с экономической точки зрения лучше их разводить в относительно засушливых районах. Во многих странах можно встретить их посадки просто как зеленые насаждения вдоль дорог, без серьезных потребительских целей. Поэтому, когда говорят о производстве апельсинов, необходимо помнить, что существует большой неучтенный объем внутреннего потребления, наподобие потребления садовых яблок с приусадебных участков в России. Поэтому правильнее говорить об цитрусовых, попадающих в торговую сеть. На них существует официальная статистика (см. рис. 4). Из диаграммы видно, что апельсины занимают около двух третей от производства цитрусовых. Именно поэтому часто под словом «цитрусовые» биржевики понимают только апельсины.

Рис. 4. Структура производства цитрусовых в мире.

Мировой объем производства свежих апельсинов составляет за последние годы около 45 млн. тонн. Из них Бразилия собирает около 17 млн. тонн, США - около 11 млн. тонн. Таким образом, в сумме они дают более 60% мирового сбора. Следуют за ними такие страны, как Мексика, Италия и Испания, которые производят только около 2 млн. тонн каждая.

Такой набор основных стран производителей несколько необычен. Классически апельсины относятся к группе колониальных товаров по месту производства (тропики). Однако меры стран Евросоюза по развитию собственных зон выращивания цитрусовых и создание аналогичных зон в США привело к принципиально различным схемам производственных отношений. Ставка Бразилии на относительно дешевую в сельском хозяйстве рабочую силу конкурирует с дотационными и регулирующими мерами развитых стран. И пока явного преимущества никто не добился. В этом отношении ситуация несколько напоминает ситуацию на рынке сахара.

Производство апельсинов внутри двух стран-лидеров также сосредоточено на небольших территориях. В Бразилии это штат Сан-Паулу и прилежащие к нему территории. В США это штаты Флорида и незначительно Калифорния и Техас. Такое сосредоточение плантаций приводит к большой зависимости урожая от климатических явлений, не позволяя проводить диверсификацию посадок по регионам. С другой стороны, это приводит к максимально возможному использованию производственных ресурсов по переработке свежих апельсинов и их транспортировке.

Основной поток экспорта свежих апельсинов из США идет в Канаду и страны Юго-Восточной и Восточной Азии. Так, за последние 5 лет Канада закупает приблизительно 200,000 тонн в год, Гонконг - 140,000 тонн, Япония 125,000 тонн, Тайвань, Малайзия, Сингапур и Южная Корея - порядка 25,000. Суммируя, можно сказать, что основной поток свежих американских апельсинов идет в Канаду и Восточную и Юго-Восточную Азию.

Однако при экспорте замороженного апельсинового концентрата появляется новое направление -в Западную Европу. Так, Бельгия, Люксембург, Нидерланды, Франция закупают каждая около 15,000 тонн апельсинового концентрата в год. Среди прочих крупнейших импортеров: Канада - около 30,000 тонн и Япония - 10,000 тонн, Швейцария -6,000 тонн год. Всего Америка экспортирует около 105 тыс. тонн замороженного апельсинового сока. Одновременно с экспортом США импортирует большое количество апельсинового концентрата, при чем его объем стремительно растет. Если в 94-95 году было импортировано 141 тыс. тонн, то в 97-98 - уже 216 тыс. тонн. Почти весь импорт осуществлялся из трех стран: Бразилии - 137,581 тонн, Мексики - 49,256 тонн, Коста-Рики - 19,282 тонн. В 98-99 году ожидается также рост импорта. Таким образом, в мировом производстве сложилась уникальная ситуация, в которой второй производитель в мире является нетто-импортером и при этом усиленно занимается реэкспортом. Причина этого - политическая мощь США и их роль в мировых экономических регулирующих структурах.

Основные факторы ценообразования

Как ни странно, главным фактором для цены на замороженный апельсиновый концентрат является погода не в главном производителе

- Бразилии (хотя и это важный фактор), а во Флориде. Это связано с тем фактом, что большинство трейдеров - американцы, и им ситуация в США оказывается гораздо ближе и важнее, чем во всем остальном мире. К тому же эту погоду в США освещает намного большее количество средств массовой информации. Также резкие колебания погоды наблюдаются именно во Флориде, а не в Сан-Паулу.

Неблагоприятное воздействие со стороны погоды сказывается по-разному.

Прежде всего, это угрозы заморозков во время зимы в Северном полушарии. Вся восточная часть американского континента является равниной, которая хорошо пропускает холодные массы воздуха вплоть до Мексиканского залива. Поскольку цветение во Флориде происходит поздней осенью и зимой, то даже незначительный заморозок способен вызвать массовое опадание завязей и цветков. Поэтому зимой в США цена всегда подвержена мощным спекулятивным всплескам, имеющим погодную основу.

Вторым погодным фактором являются тропические ураганы и штормы. Зарождаясь в Центральной Атлантике, они усиливаются и движутся в направлении Мексиканского залива и Восточного побережья США. При этом приблизительно в половине случаев они проходят именно через Флориду, вызывая массовые повреждения деревьев и объектов производственной инфраструктуры. Однако не каждый ураган наносит существенные повреждения. Здесь многое зависит от случая.

Засуха относительно слабо воздействует на урожай (если это только не период цветения). Причина этого - большие запасы воды в плодах и кожистые листья апельсинов. Однако сильная засуха может привести к сокращению сока в плодах и вызвать повышение цен.

Особенностью производства апельсинового сока является то, что оно почти поровну делится между обоими полушариями с небольшим преобладанием Северного. Поэтому сезонные факторы в ценообразовании присутствуют в относительно меньших масштабах, чем в прочих сельскохозяйственных культурах. Для трейдеров, торгующих на основании фундаментальной информации, по сути дела есть только два переломных момента времени в году: когда появляются первые прогнозы грядущего урожая в США и в Бразилии. После их объявления часто цена в течение нескольких следующих торговых дней открывается на максимально возможном отклонении от вчерашнего закрытия (limit up or limit down).

Большая доля трейдеров, торгующих апельсиновым концентратом, пользуются исключительно техническим анализом. Это является как причиной, так и следствием того факта, что это типично спекулятивный контракт. Относительно небольшой объем торгов позволяет раскачивать цену даже спекулянтам средней руки.

Причина этого достаточно проста. Апельсиновый сок производится в жарком климате. А хранится он в замороженном состоянии. Поэтому стоимость его хранения относительно высока. Производители стремятся до минимума сократить запасы этого продукта на складах, поэтому при малейшем всплеске потребления образуется существенный дефицит, который приводит к резким подъемам цены.

Фундаментальный анализ спроса-предложения

Апельсиновый сок является товаром с высокой степенью заменяемости многими другими товарами. Прежде всего, это мандариновый, грейпфрутовый соки, различные нецитрусовые соки. Так, в некоторых странах статистика даже объединяет мандарины с апельсинами в единый показатель. Поэтому при принятии решения о входе в позицию необходимо рассматривать также ситуацию спроса-предложения по близким товарным группам, прежде всего по общей группе цитрусовых (см. табл. 1). В некоторых странах по причине малого значения для их экономик не ведется должного учета движения апельсинов как внутри страны, так и по импорту-экспорту. В таблице 1 указано не мировое соотношение спроса-предложения, а лишь по крупнейшим странам-производителям. В частности, по этой причине экспорт в таблице не совпадает с импортом.

Таблица 1. Спрос/предложение по цитрусовым в основных странах-производителях (тыс. тонн).

Таблица 2. Спрос/предложение по свежим апельсинам в основных странах-производителях (тыс. тонн).

Таблица 3. Спрос/предложение по замороженному апельсиновому концентрату (тонны 65% концентрации). Данные по 2000 г. являются прогнозными и подлежат уточнению.

Год между урожаями определяется как время уборки и продажи урожая и обычно начинается осенью и продолжается до весны. Как уже говорилось, грубо можно считать, что это октябрь-июнь в северном полушарии и апрель-декабрь в южном. Так, для Южного полушария уборка урожая происходит почти полностью в течение следующего года. Из таблицы мы видим, что потребление цитрусовых лишь чуть больше их объема переработки на сок. Однако это соотношение очень неравномерно по всей группе цитрусовых (см. рис. 5). Так, свежих апельсинов перерабатывается более половины, а мандарины практически все потребляются в свежем виде. При этом в последние годы наблюдается общая для всех цитрусовых тенденция роста потребления фруктов в свежем виде, что обусловлено переизбытком соков и низкой доходностью их производства.

Рис. 5. Доля фруктов, идущих на переработку.

Анализ всей группы цитрусовых показывает, что сезон 1999-2000 года был обычным, с объемом производства чуть менее рекордного объема 1996-1997 сезона.

После анализа ситуации в целом в группе цитрусовых для получения фундаментальной оценки цены на апельсиновый сок следует перейти к анализу спроса-предложения непосредственно по апельсинам (см. табл. 2).

Тенденция последних лет уменьшения доли плодов, направляемых на производство сока, выражена в апельсинах еще сильнее, чем в целом по группе цитрусовых. В этом году объем производства апельсинов в мире вырос по сравнению с прошлым годом на 3 млн. тонн, а апельсинового сока менее чем на 1 млн. тонн. Тем не менее, этого до сих пор недостаточно, чтобы переломить нисходящую тенденцию падения цен на апельсиновый сок.

Только после анализа производства свежих фруктов можно переходить к апельсиновому концентрату. Как уже говорилось ранее, львиная доля производства приходится на Бразилию и США. Поэтому для них отдельно приводится соотношения спроса-предложения по замороженному апельсиновому концентрату (см. табл. 3). Как видно из таблицы, суммарно эти две страны производят до 90% мирового объема замороженного апельсинового сока.

Обзор текущей ситуации на рынке апельсинового концентрата

Рис. 6. Цены ближнего (сшитого) фьючерса на замороженный апельсиновый сок на Нью-Йоркской хлопковой бирже.

Как видно на рисунке 6, в настоящее время цена на апельсиновый концентрат аномально низка. Такие цены наблюдались в последнее десятилетие лишь в 1993 и 1998 годах. Обращает на себя внимание тот факт, что месячный график все ниже и ниже прижимается к уровню 60 центов за фунт. Налицо классическая многолетняя нисходящая тенденция.

Рост цен до уровня 1.20 за фунт в конце 1998 года был обусловлен засухой в Бразилии. Поэтому сезон 1998-1999 года был относительно неурожайным. Сезон 1999-2000 сельскохозяйственного года наверстал упущенное. В результате цена неумолимо движется вниз.

Общее производство цитрусовых в 1999/2000 году в странах-крупных производителях достигло 70 млн. тонн, что больше на 9% прошлогоднего уровня. При этом в Северном полушарии ожидается 49.3 млн. тонн, что на 17 % выше прошлого года, а в Южном 20.7 млн. тонн (ниже на 6%). При этом объем мировой торговли растет опережающими темпами, достигнув 8.4 млн. тонн (больше на 11%).

Ситуация с апельсиновым соком обратная. Общий объем производства оценивается в 1999-2000 году в 2.3 млн. тонн (65% концентрация), что на 1% ниже прошлогодних показателей. При этом Северное полушарие произведет 1.2 млн. тонн (увеличение на 1%), в то время как в Южном наблюдается существенный спад производства на 17% до уровня 1.05 млн. тонн. На 8% упадет объем мировой торговли до 1.3 млн. тонн. Благодаря низким ценам увеличится потребление апельсинового сока. Исходящие остатки 2000 года окажутся ниже рекордного прошлогоднего уровня.

Таким образом, продолжается рост производства цитрусовых, просто в этом году большая их доля идет на потребление фруктов в сыром виде, а не на производство сока. В случае повышения цен ситуация быстро может быть возвращена в обычные пропорции, что закрепляет ситуацию перепроизводства.

В текущей ситуации перепроизводства теряют значение многие обычные факторы ценообразования. Практически незамеченными для цены прошли летние ураганы. Все попытки мелких спекулянтов пресекаются крупными фондами и торговыми домами. Однако не следует забывать, что апельсиновый сок -продукт, дорогой в хранении. Поэтому ценовая флуктуация вверх может быть очень резкой, хотя и не долговременной.

В многолетней перспективе общий тренд пока нисходящий. Программы развития цитрусовых зон в США и странах Евросоюза и быстрый рост производства в Бразилии уверенно опережают даже растущий вместе с населением земли спрос на соки, постепенно приводя отрасль к ситуации перепроизводства. Наметившиеся стихийные действия производителей по сокращению производства пока коснулись лишь сока, не затронув основную причину - перепроизводство цитрусовых. Поэтому потребуется еще существенное время для преодоления кризисных явлений в этой отрасли.