В одной остроумной рекламе представители брокерской компании Charles Schwab посмеиваются над известным аналитиком Сарой Фергюсон (Sara Ferguson), мол, нужно понимать «разницу между индексом цена/доходность и ростом дивидендов». Не так давно показатель цена/доходность (price/earnings ratio) был частью профессионального языка инвесторов. Сегодня, благодаря тому, что работа на фондовом рынке стало времяпрепровождением американцев, показатель цена/доходность, отношение цены акции компании к доходам на одну акцию, стал частью общедоступного языка.

Остерегайтесь предсказывать доходы компаний

Можно ли извлечь пользу, рассчитав значение показателя цена/доходность? Показатель цена/ доходность является достаточно грубым инструментом анализа. Чем выше значение показателя, тем больше уверенность в том, что доходы компании увеличатся. Однако уверенность в том, что растущий показатель цена/доходность отражает реальные перспективы компании, остается предметом бурных споров.

Этот вопрос активно обсуждается экономистами. Продолжительный рост на фондовом рынке поднял значение показателя цена/доходность до рекордной отметки. На конец марта, отмечает исследовательская компания IBES, среднее значение этого показателя на рынке равнялось 21. По сравнению с прошлым годом, когда рынок находился на пике роста, а показатель вышел на отметку в 26, его значение немного уменьшилось. Однако едва ли можно считать его нынешнее значение низким. Интересно, что, начиная с 1980 г., среднее значение показателя составляет 15.

Некоторые экономисты считают, что столь высокое значение показателя цена/доходность является признаком «дутого» рынка. Вторая группа аналитиков сравнивает доходность по акциям с доходностью по другим инструментам – таким, как государственные облигации, или бонды. Когда доходность по государственным облигациям относительно невелика, инвесторы вкладывают больше средств в акции компаний. Может быть, и напрасно, потому что, хотя доходность по облигациям и снизилась, но и инфляция уменьшилась. К тому же исторически сложилось, что реальная доходность по государственным бондам не такая уж низкая.

Можно поискать причину в том, что резко снизилось комиссионное вознаграждение за дополнительный риск, который берут на себя инвесторы при работе с акциями. Более низкие комиссионные означают, что инвесторы будут платить больше за акции, которые обещают высокую доходность, – т.е. показатель цена/доходность поползет вверх.

Существует немало причин снижения размера комиссионных – начиная с роста числа опытных инвесторов, работающих с акциями, и заканчивая более легким доступом к заемным средствам. С другой стороны, сегодняшнее значение показателя цена/доходность настолько высоко, что может показаться невероятным, но многие инвесторы считают вложение средств в акции более безопасным, чем в бонды, доля которых в портфеле снижается. Похоже, что при данных условиях доходы компаний должны расти с невероятной скоростью. Что как раз и предсказывали многие аналитики с Wall Street, объясняя свои предположения более свободным рынком и развитием информационных технологий. В нынешнем году компании распространили безрадостную информацию о предполагаемых доходах, но аналитики продолжают предсказывать грандиозный рост доходов на долгосрочный период. В конце марта компания IBES опубликовала прогнозы роста доходности компаний на ближайшие 3-5 лет. Средний показатель составил 19.8%, что не сильно отличается от прогнозов, сделанных в прошлом году – 20.2%. Компания Cisco Systems предсказывает 30%-ный рост на этот период.

Насколько правдоподобны такие прогнозы? Не очень. Данные статистики за период 1951-1997 гг. говорят о том, что предсказываемая доходность компаний намного выше реальных показателей. Только одна компания из десяти ежегодно показывала 18%-ную норму роста доходов и выше в течение десяти лет и более.

Анализ показывает, что существенные изменения в экономике не приведут к резкому увеличению доходов компаний. В период 19821998 гг. рост доходности оценивался на уровне 14.5%, а на самом деле он составил 9%. Зачастую аналитики чересчур оптимистичны в своих прогнозах, что может объясняться либо особенностями психологии, либо их личной заинтересованностью в результатах исследования.

Подтягивая отстающих

Прогнозы деятельности отдельных компаний были не лучше. Поскольку инвесторы с радостью принимают высокие значения показателя цена/доходность, аналитики в своих прогнозах обычно делают ставку на те компании, которые сумели отличиться и показать в текущем году результаты выше среднего.

Однако компании не в состоянии постоянно демонстрировать одинаково высокий уровень роста доходов. Рост доходов выше среднего должен стимулировать конкуренцию, которая сможет замедлить темп роста компаний-лидеров. С другой стороны, выход компанийаутсайдеров из разряда не приносящих прибыль должен стимулировать рост их доходности в будущем.

Что бы ни случилось с темпами роста доходности компаний в будущем (надо быть смельчаком, чтобы соревноваться с данными статистики), не стоит удивляться, если лидерами по показателю темпов роста доходности не станут вчерашние победители. Не обязательно, что наиболее удачливыми окажутся те, на кого делали ставку аналитики. И не факт, что у победителей будет самое высокое значение показателя цена/доходность.