До широкого внедрения электронно-вычислительной техники в биржевую торговлю схема купли-продажи ценных бумаг заключалась в следующем. Клиент обращался к своему брокеру, с которым у него был заключен договор, с распоряжением на куплю либо продажу ценных бумаг. Затем брокер направлял этот приказ конкретному маркетмейкеру, выходящему на рынок, и сделка совершалась. В сделке между клиентом и рынком участвовало 1-2 посредника, каждый из которых получал свою комиссию, т.е. клиент нес дополнительные затраты.

Прямой доступ – недавнее изобретение

Изначально компании-посредники предоставляли весь комплекс брокерских услуг. Но за все эти услуги приходилось платить, и плата была значительной – от 1-1.5% до 10% от объема сделки. В конце 1960-х появились новые брокеры, получившие название дисконтных, которые предлагали клиентам самим выбирать инвестиционные инструменты и принимать решения, оказывая аналитическую и информационную поддержку при пониженных комиссионных. Благодаря отмене в 1975 году системы фиксированных комиссионных ставок широко распространилась практика выплаты определенной суммы комиссии, которая едва достигала 0.5% от суммы сделки. Однако и брокеры, оказывающие полный комплекс услуг, продолжали расширять свою деятельность.

Новый этап в развитии брокерских компаний начался с широким внедрением Интернета, преимущества которого очень быстро осознали брокеры, в особенности дисконтные. Несколько позже, в 1997 году, были внесены изменения в нормативные документы, регулирующие функционирование рынка, благодаря чему стало возможным выявление прямого доступа (Direct Access).

Работа «круглого стола» по теме «Дэйтрейдинг на фондовом рынке через системы прямого доступа– перспективы развития в России». Москва, отель «Тверская-Мариотт», 7 июня 2001 г. Слева направо: Сергей Лесин, Александр Бахорин, Майкл Буш, Иван Ситников, Юрий Петрыкин, Евгений Зандман.

Системы прямого доступа устранили важного посредника между инвестором и рынком – профессионального маркет-мейкера. Технические возможности частного инвестора вплотную приблизились к возможностям брокера-профессионала.

В связи с этим Иван Ситников, исполнительный директор Nat Invest Securities, отметил одну особенность отечественной терминологии, которая заключается в том, что в России под Интернет-трейдингом фактически понимается Direct Access. Связано это с тем, что в силу технологических особенностей в нашей стране Интернеттрейдинг в общепринятом смысле отсутствует, и тот этап развития рынка, когда по идее должен был бы появиться дисконтный Интернет-брокер, Россия «проскочила».

Финансовые рынки – это не игра!

Тем не менее, большинство профессиональных брокеров считают, что в ближайшие годы частный инвестор вряд ли вытеснит профессионалов с рынка. По мнению Никиты Шаброва, генерального директора компании ОФИН Трейд, работа хорошего трейдера граничит с искусством.

Евгений Зандман, директор Инвестиционной компании Интериндекс, считает, что биржевые торги – это не игра, а тяжелая и кропотливая работа. В самом деле, профессионального врача, юриста или инженера надо обучать 5-6 лет. Практически бессмысленно за короткий срок – 3-6 месяцев – «испечь» профессионального трейдера, даже если кандидат гениален. Те ошибки, которые такой ученик будет совершать, являются давно забытыми «детскими болезнями» для профессионала. Да и капитала у новичка обычно меньше, чем у профессионального управляющего.

Майкл Буш: «Принципиально важно понимать, что инвестор, который работает на рынке в течение дня, не должен придавать никакого значения направлению на долгосрочную перспективу, он должен исходить из совершенно других подходов».

В доказательство своих слов руководитель ИК Интериндекс ссылается на свой опыт работы на биржевых площадках Германии. Уже в течение первого года работы стало ясно, что 90% частных инвесторов не в состоянии успешно управлять своим капиталом самостоятельно. Даже те профессионалы, которые имели опыт работы на рынках акций и облигаций, не обладают достаточным опытом для работы на рынках фьючерсов и опционов. В 1999 году компания практически «заставила» своих клиентов перейти от торговли на срочном и валютном рынках к торговле акциями или смешанной торговле. И это спасло капитал многим клиентам, правда, в основном благодаря интенсивному росту фондовых рынков на всех ведущих биржах мира в 1998-2000 годах.

Психология трейдера такова, что он всегда будет внимательно относиться к торговым рекомендациям других трейдеров. Однако лишь очень устойчивый инвестор может правильно отфильтровать полезные и ложные торговые сигналы, которыми изобилуют информационные источники. В противном случае ему надо будет полагаться только на те торговые стратегии, которые успешно зарекомендовали себя за длительный период их использования в реальной торговле.

Преимущества краткосрочных инвестиций

Повышение интереса трейдеров к внутридневной торговле в последнее время обусловлено тем, что мировой фондовый рынок стал более волатильным, чем был на протяжении предшествующего десятилетия. Долгосрочные инвестиции становятся рискованными и неэффективными.

Как отмечает Е. Зандман, процессы на мировых фондовых рынках являются не чем иным, как коррекцией и охлаждением мировой конъюнктуры после 12-14 лет непрерывного роста (!). Фаза депрессии может продлиться 2-4 года. В этот период только краткосрочные спекуляции могут принести успех.

Поэтому внутридневная торговля становится привлекательной для инвестора, и, как считают Олег Максимов (компания Interstock) и Майкл Буш (Level 2 Consulting), очень эффективна, поскольку прибыль, получаемая по итогам таких операций, менее рискованна и более значительна. Дэйтрейдинг предполагает активную позицию инвестора на рынке, когда он может несколько раз в течение дня открывать и закрывать позиции, особо не рискуя своим капиталом. Хороший пример – очень популярные на фондовом рынке акции компании IBM. Когда в октябре 2000 г. новостные агентства сообщили, что предполагаемая прибыль компании не будет соответствовать ожидаемой ранее, сразу после этого дэйтрейдеры начали играть на понижение. На следующий день при открытии торговой сессии цена на акции IBM оказалась на 15% ниже по сравнению с предшествующим днем. При этом IBM является одной из самых стабильных американских компаний.

Никита Шабров: «С внедрением систем прямого доступа трейдер выходит из-под зависимости от своего брокера. Но теперь все зависит исключительно от мастерства трейдера, от его виртуозности владения инструментом».

В последнее время большие и известные компании-брокеры стали менять свою тактику и стратегию. Например, брокерский дом Charles Schwab совсем недавно купил систему прямого доступа, через которую брокеры работают с NASDAQ и NYSE. Даже операторы рынка, специализирующиеся на более длительных портфельных инвестициях, ощущают преимущества прямого доступа при внутридневной торговле.

Америка или Европа?

В последние 10-15 лет шло постепенное «раздувание» фондового рынка США, что вкупе с привязкой российского рубля к доллару предопределило притягательность американского фондового рынка для российского инвестора.

Фондовый рынок США имеет более чем 200-летнюю историю и является крупнейшем рынком мира. Пока еще ни Европа, ни Азия не имеют торговых площадок, которые могли бы приблизиться к американским по оборотам, количеству компаний-эмитентов и участников торгов. Суммарный ежедневный оборот всех европейских бирж не превышает 1% оборота только одной Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). По мнению М. Буша (Level 2 Consulting), благодаря этому американский рынок считается наиболее подходящей областью для применения капитала и работы трейдеров со всего мира. Несмотря даже на снижения основных американских биржевых индексов во втором полугодии 2000 г. – начале 2001 г., объем средств, поступивших на американский фондовый рынок только от инвесторов из Западной Европы, составил более 550 млн. долларов.

Сергей Лесин: «Рискну предположить, что основная проблема выхода на западные фондовые рынки – это проблема доверия».

Американский фондовый рынок, по сравнению с другими рынками мира, более ликвиден, более прозрачен и более демократичен. Ликвидность обеспечивается, в первую очередь, большими объемами торгов и большим количеством участников рынка.

На взгляд генерального директора компании Thor Capital Петра Камболина, которая специально для русскоязычных инвесторов открыла в Нью-Йорке электронный брокерский дом ThorDirect, успех Интернет-трейдинга в России будет зависеть от качества предоставляемых услуг. Брокерский дом ThorDirect позволяет клиентам не только совершать сделки с акциями, но и хеджировать открытые позиции опционами, а также вкладывать средства в паи взаимных инвестиционных фондов (клиенты компании имеют доступ более чем к 7 тысячам фондов). Такими возможностями обладают далеко не все крупные американские инвестиционные компании. В компании Thor Capital разработана целая серия оригинальных финансовых продуктов, использование которых приносит клиентам стабильный и относительно безрисковый доход.

Однако, как считает Александр Бахорин (компания Interstock), несмотря на колоссальные объемы торгов, количество участников и число эмитентов на американском фондовом рынке, глобализация мировой экономики затронула и США. В Азии создана модель совместного функционирования рынка. В Европе происходит интеграция бирж (Франкфуртской и Лондонской), создана электронная площадка EASDAQ, которая должна послужить основой для функционирования европейского отделения NASDAQ. Создана система фьючерсных торгов GLOBEX, где торгуются как американские, так и европейские фьючерсы.

В перспективе вполне возможным представляется создание всемирного «рынка рынков», который будет круглосуточно обслуживать эмитентов и трейдеров со всего мира.

Другой сотрудник компании Interstock, О. Максимов, отмечает, что с производными финансовыми инструментами – фьючерсами, опционами, – а также бондами, ставшими популярными в последнее время в нашей стране, российский инвестор познакомился через европейские биржи.

Дмитрий Лукашов (FIBO): «Я как портфельный менеджер являюсь идейным противником внутридневной торговли. Но чем большая часть сделок будет исполняться в прямом доступе, тем лучше».

Упор на европейский рынок делает также компания Интериндекс. Е. Зандман уверен, что потенциал роста европейского фондового рынка больше, чем американского, хотя бы уже потому, что потенциал частных инвесторов, начинающих торговать в Европе, гораздо выше, чем в Америке (американский частный инвестор обеспечивает 25% оборота своего рынка, а европейский – 6-7%). Европейские ценные бумаги вполне ликвидны. Профессиональные брокеры, работающие с акциями, котируемыми на European New Market (европейский аналог NASDAQ), с использованием «горячих новостей», не уступают признанным асам с Уоллстрита. При этом американцы европейские акции игнорируют, а аналитики из Берлина и Франкфурта могут работать как с европейскими, так и с американскими ценными бумагами.

Существует еще одна особенность европейских рынков, о которой мало кто знает. На Берлинской, Франкфуртской и Мюнхенской биржах активно торгуются ADR на российские акции, причем объемы торгов превышают объемы на ММВБ в три-четыре раза!

Пуганая ворона куста боится

В России в прямом доступе на фондовые рынки заинтересовано несколько групп клиентов. Во-первых, это частные трейдеры, для которых первостепенное значение имеют стоимость трансакций, качество связи, юридическая защищенность, профессиональная среда, система подготовки и обучения.

Во-вторых, в подобных услугах нуждаются профессиональные управляющие активами инвестиционных компаний и банков – тех структур, которые готовы оказывать услуги своим клиентам, потому что иначе клиент либо реализует свои запросы в рамках российской индустрии, либо уйдет в иностранную компанию.

Иван Ситников: «Законодательно разрешена большая проблема, стоявшая перед инвесторами. В этом огромная заслуга Государственной Думы, Президента РФ и общества в целом».

Однако в деле привлечения инвестиций на зарубежный рынок существует несколько типично российских проблем, одна из которых – проблема доверия. Приобретенный российскими гражданами крайне негативный опыт общения с финансовыми компаниями, начиная с пресловутой МММ и кончая коммерческими банками, прогоревшими на ГКО, создает определенные трудности для представителей уважаемых зарубежных брокерских фирм. Настороженность российского инвестора пока еще сильно сдерживает развитие брокерских услуг в стране. Подобная ситуация была в США в эпоху Великой депрессии.

Зачем российскому инвестору вкладывать деньги за рубежом? М. Буш считает, что не только этот, но и другие вопросы вызывают откровенное непонимание, что до сих пор не позволяет российским специалистам применять современные финансовые технологии в полной мере. Здесь сказывается и то, что в самих США прямой доступ стал широко использоваться около четырех лет назад, и, конечно, процесс его формирования еще далеко не завершен.

Однако сам рынок стабилен, что является заслугой американских законодателей и общего уровня развития корпоративной культуры в стране. Андрей Кирсанов, аналитик компании FIBO, отмечает, что системные риски в финансовом секторе очень низки благодаря государственному контролю и обязательному страхованию.

Технически работать с американскими и европейскими фьючерсами из России ничуть не сложнее, чем оперировать на отечественном рынке ценных бумаг.

Для решения проблемы доверия Сергей Лесин (ОАО «Объединенные финансы» – ОФИН трейд) предлагает просвещать потенциальных клиентов, разъясняя не только технологические аспекты, но и юридические. Инвестор должен знать, как и кто защищает его интересы в России, каким должен быть брокер, какие функции он на себя берет, какой должна быть сервисная компания, которая находится в России. Когда придет это понимание, многие вопросы отпадут сами собой, и не будет никаких домыслов по поводу очередных пирамид.

Евгений Зандман: «Даже профессиональным трейдерам необходимо периодически совершенствовать свои знания и знакомиться с новейшими трейдинговыми методиками».

Управление рисками компания должна взять на себя, но только в том случае, если, как считает М. Буш, клиент этого захочет. Задачу более оптимального риск-менеджмента можно решить в рамках торговой системы, если действия трейдера контролируются более опытным сотрудником компании. В США получает распространение технология провайдер-трейдинга. Сущность этой технологии заключается в следующем. Трейдеру, который имеет определенный опыт работы, определенный рекорд, дается активный капитал для управления в течение дня, причем все позиции трейдера закрываются и открываются в течение дня. В зависимости от того, насколько активен трейдер, сколько трансакций в день он делает и в зависимости от его характера, ему дается план работы на день. Деньги в этом случае находятся под полным и неограниченным контролем риск-менеджера, который в любую секунду при нарушении определенных договоренностей или конкретного плана работы может снять трейдера с торгов. При таком управлении риски очень четко хеджируются – в зависимости от активности трейдеров и конкретных результатов их работы. Это одно из наиболее перспективных направлений бизнеса при краткосрочных инвестициях, оно несет с собой гораздо меньше рисков, чем занятие каких-либо overnight-позиций, долгосрочных позиций и т.д.

Риск-менеджмент, по мнению И. Ситникова, – это целый комплекс мер, который включает коммуникации, торговые технологии и систему профессиональной подготовки и дальнейшего сопровождения трейдера. Как нет универсальных торговых систем и методик обучения, так нет и универсальных методик трейдинга, что связано, прежде всего, с различием в типах нервной конституции людей. Образно говоря, кто-то бежит хорошо на длинные дистанции, кто-то на короткие. Поэтому основная задача сервисной компании – это качественный и жестко регламентированный контроль, отслеживание опытными экспертами всех позиций трейдера. С людей, принимающих важные решения по инвестированию или организации трейдинга в банках и инвестиционных компаниях, снимается вся «головная боль».

Что ждет российского трейдера?

Принятие поправок к Закону «О валютном регулировании и валютном контроле» существенно облегчило жизнь отечественным трейдерам, которые теперь совершенно легально могут инвестировать в зарубежные ценные бумаги до $75 тысяч в год. Правда, еще потребуется какое-то время, чтобы разработать нормативный механизм осуществления сделок.

В связи с этим открываются новые перспективы для инвесторов, которые хотят работать в глобальной экономике и не желают замыкаться в пределах локальных регионов или рынков.

Тем не менее, складывается довольно парадоксальная ситуация: технологические изменения в приложении к бизнесу происходят быстрее, чем изменения законодательные. Характерный пример для России: Интернет-трейдинг и цифровая подпись, которые реально существуют, законодательно никак не определены. Факт этот вполне объясним: нельзя практически мгновенные технологические изменения сразу же загнать в жесткие рамки закона – изменения в законодательстве, скорее, будут происходить постепенно. Кстати, это беда не только нашей страны: законодательная база не отработана также в Европе и США.

Что же нового несут с собой эти кардинальные изменения в законодательной базе? Очевидно, появятся профессиональные российские трейдеры, которые будут работать на площадках по всему миру. Для них не будет иметь значения физическое присутствие в Нью-Йорке, Париже, Лондоне или каком-либо другом городе. Конкретное значение будут иметь торговые системы, возможности доступа и т.д. Не будет висеть дамокловым мечом устаревшее законодательство.

Какой же выигрыш получает Россия? Государство получит дополнительные налоги, потому что тот налоговый климат, который сейчас формируется, позволяет надеяться, что налоги большинством российских трейдеров будут платиться именно в России.

Однако в нашей стране существует еще одна проблема, задержка в решении которой может свести на нет все прогрессивные проекты: качество каналов связи в России оставляет желать лучшего. Интернет, который далеко еще не везде у нас получил распространение, в принципе не годится для профессионального трейдинга из-за несвоевременного поступления данных – на это указывает М. Буш.

Сервисные компании разрабатывают новые программные продукты, ускоряющие проведение сделок на фондовых рынках. Однако в каналах телекоммуникации регулярно происходят сбои, особенно в пиковое время, когда идут сделки. Это существенно повышает трансакционные риски.

Н. В. Гоголь назвал две основные российские беды. Если понимать «дороги» в более широком смысле, включая в это понятие и телекоммуникации, то наш классик опять-таки был прав.

Кадры решают все

Одна из насущных задач российского брокерского сообщества – подготовка успешных трейдеров. Экономические знания, знания технического анализа, знакомство с торговыми системами – все это необходимые, но не достаточные условия того, что трейдер будет удачлив. Нужно стать виртуозом владения инструментом прямого доступа.

К сожалению, решение проблемы подготовки кадров у нас сильно отстает от потребностей рынка. Компании прямого доступа пытаются решить эту проблему самостоятельно: кто-то посылает будущих трейдеров учиться за границу в трейдинговые школы типа Online Trading Academy (см. «ВС» № 3 за 2001 г.), кто-то, как, например, компания ОФИН Трейд, приглашает преподавателей из этих школ в Россию (см. «ВС» № 7 за 2001 г.). Некоторые компании, например, FIBO, занимаются с неопытными трейдерами в индивидуальном порядке.

Компания Интериндекс ведет практические курсы для начинающих биржевиков, проводя их через всю торговую сессию на широком спектре финансовых инструментов.

Очевидно, через какое-то время возникнет потребность обучения трейдингу в вузах, однако пока еще большинство трейдеров получают свой опыт горьким методом проб и ошибок.

На фондовый рынок – своим путем

Изменения в российском законодательстве давно ожидались мировым трейдерским сообществом. Еще до принятия поправок к Закону «О валютном регулировании и валютном контроле» трейдерское сообщество в течение короткого времени создало для привлечения российского инвестора на зарубежные фондовые рынки начальную инфраструктуру в виде компанийпредставителей известных в мире брокерских контор. Характерная особенность России как нарождающегося рынка состоит в том, что технический прогресс в сфере коммуникаций обусловил, в первую очередь, рост числа компаний, предоставляющих брокерские услуги в виде систем прямого доступа на европейский и американские рынки. Они преобладают по численности над дисконтными брокерами.

Брокеры прямого доступа составляют подавляющее большинство среди компаний, принявших участие в составлении настоящего выпуска журнала (в справочном материале на с. 54-62 представлены данные по восьми сервисным компаниям, семь из которых – ОФИН Трейд, FIBO, Интериндекс, Interstock, Intraday, Level 2 Consulting, Nat Invest Securities – компании прямого доступа, и лишь одна компания Thor Capital является «классическим» дисконтным брокером).

Для брокерских компаний, предоставляющих полный комплекс услуг, Россия интереса пока не представляет. Считается, что клиентов с «крупными деньгами» у нас слишком мало. Впрочем, ситуация быстро меняется, и, возможно, уже через несколько лет появятся отечественные корпоративные клиенты, располагающие свободными средствами и заинтересованные в участии на международном фондовом рынке.