Часть 3. Доллар США

Принято считать, что динамика курса американского доллара тесно связана с динамикой рынков облигаций и акций. Иногда аналитики указывают, что рост (падение) доллара США был обусловлен ростом (падением) рынка акций или облигаций. В других случаях полагают наоборот, что на динамику рынка акций или облигаций повлияло изменение курса доллара.

Требуется время

Безусловно, в краткосрочной перспективе возможна прямая зависимость между американским долларом и рынками облигаций и акций. Такая связь очевидна, например, при покупке иностранными инвесторами долларов с целью приобретения ценных бумаг США или при вынужденном переходе инвесторов из валюты американской в свою национальную после продажи акций или облигаций.

Однако в долгосрочной перспективе картина взаимоотношений доллара с акциями и облигациями выглядит сложнее. Существуют периоды одновременного роста (падения) этих рынков, и существуют периоды времени (причем достаточно длительные), когда имеется обратная зависимость между долларом и ценными бумагами.

Чтобы связь доллара с рынками облигаций и акций стала прозрачнее, нужно вернуться к рассмотрению товарных рынков. При анализе четырех секторов финансового рынка необходимо придерживаться следующей последовательности. Рынок акций чутко реагирует на изменение процентных ставок и, следовательно, на динамику рынка облигаций. Рынок облигаций зависит от инфляционных ожиданий, которые отражаются в динамике товарных рынков. А инфляционное воздействие товарных рынков во многом определяется динамикой курса доллара.

Таким образом, для распространения на всю систему инфляционного эффекта, вызванного падением доллара, требуется время. Поэтому снижение курса доллара и сопутствующая ему инфляция скажутся на рынке облигаций только тогда, когда начнут повышаться товарные рынки. И наоборот, рост курса доллара вызывает повышение цен облигаций и акций, когда начинают падать в цене товары [1].

Графики товарных цен (индекс CRB) и индекса доллара США на рисунке 1 подтверждают два основных положения: во-первых, рост курса доллара оказывает медвежье воздействие на индекс CRB, а ослабление доллара – бычье; во-вторых, развороты курса доллара опережают развороты индекса CRB. Так, разворот на рынке товаров в 1996 году произошел спустя девять месяцев после разворота индекса доллара в 1995 г., в 1998-1999 гг. период опережения составил шесть месяцев, в 2001 г. – три месяца.

На данных графиках менее четко прослеживается связь между минимумом доллара в 1998 г. и вершиной индекса CRB в 2000 г. Но на рынке доллара после бурного роста в течение трех лет (19951998) наступил период длиною в полтора года (с середины 1998 г. по начало 2000 г.), в течение которого индекс доллара не мог преодолеть область сопротивления 103...104. Слабость доллара в это время выразилась в остановке его роста. И только преодоление им в начале 2000 г. этой области сопротивления привело к образованию вершины на товарных рынках в конце года.

В течение 2002-2003 гг. оба рынка имеют выраженные тенденции – доллар падает, товары растут. И в настоящее время можно заключить, что рост цен на товары будет продолжаться до тех пор, пока не закончится падение доллара. Поэтому новый минимум на графике индекса доллара, образованный в июне 2003 г., указывает на то, что вершина на рынке товаров еще не сформировалась, и товары, вероятно, продолжат свой рост, преодолев февральский максимум 2003 года.

Связь через золото

Если в качестве связующего звена при анализе влияния доллара на облигации и акции выступает товарный рынок, то проблема опережения между долларом и рынком товаров устраняется включением между ними рынка золота. Действительно, с одной стороны, золото имеет сильную обратную связь с долларом (рис. 2), что можно объяснить ролью золота как актива-«убежища» в периоды нестабильности. С другой стороны, золото является тем товарным рынком из состава индекса CRB, глобальные развороты на котором появляются раньше разворотов товарного рынка в целом, что делает его опережающим индикатором инфляции.

Так, на рисунке 3 видно, что развороты на рынке золота опережают развороты товарных цен. В 1996 г. пик на рынке золота образовался раньше на три месяца. Вершина 1999 г. опередила вершину на рынке товаров в 2000 г. на один год. «Золотое» дно 2001 г. сформировалось раньше товарного на семь месяцев.

Исключением может стать только 1999 год, когда произошел практически одновременный разворот золота и товарных цен, однако следует учитывать, что падение золота в 1998 г. приостановилось, что явилось первым признаком его разворота.

Но в 1999 г. на первый план выступили нерыночные факторы: в мае, после заявления Банка Англии о выставлении на продажу более половины своих запасов, цена золота резко упала, а затем в сентябре, после ограничения европейскими банками своих продаж, так же резко восстановила свои позиции. Эти события на рынке желтого металла стали причиной искажения зависимости между долларом и товарным рынком в период 1998-2000 гг., когда не было сформировано четкого основания на графике американского доллара (рис. 1).

В настоящее время происходит одновременный рост рынка золота и рынка товаров. Первым сигналом окончания роста товарных цен будет формирование вершины на рынке золота.

Таким образом, курс американского доллара, тесно связанный с рынком золота, оказывает влияние на товарный рынок. А тот, в свою очередь, связан через инфляцию с рынком облигаций и акций. Теперь, чтобы замкнуть эту цепь взаимных влияний четырех секторов финансового рынка, надо определить, что оказывает влияние на курс доллара.

На рисунке 4 представлены график индекса доллара США и график величины 100 минус значение продленного фьючерса на евродоллар, которая отражает ожидания рынка в отношении 3-месячной процентной ставки по доллару. На этих графиках видно, что в 1998 году совпали основания на обоих рынках. Важная вершина на графике 3-месячной процентной ставки 2000 года опередила пик доллара 2001 г. на 14 месяцев. В настоящее время рост с июня 2003 года 3-месячной процентной ставки способствует укреплению доллара.

Таким образом, взаимосвязь основных четырех рыночных секторов экономики схематично можно представить так, как это показано на рисунке 5.

Куда не надо вкладывать деньги

В предыдущей публикации была представлена диаграмма взаимодействия трех секторов финансового рынка (облигаций, акций и товаров) в рамках типичного делового цикла. Теперь мы можем включить в нее развороты четвертого сектора – рынка доллара, а также золота (рис. 6). При этом необходимо учитывать, что данная диаграмма является идеализированной.

Но данная схема (рис. 6) объясняет, что должно происходить на рынках, указывая на определенные ожидания. Поэтому ее практическим значением является определение более привлекательных секторов финансового рынка с учетом текущей стадии экономического цикла.

Ранее нами было определено, что экономический цикл США находится в третьей стадии развития. Этой стадии соответствуют одновременный рост облигаций, акций и товаров. Однако с увеличением темпа роста американской экономики на рынке облигаций произойдет изменение тенденции. В настоящее время уже образовался локальный максимум на этом рынке (рис. 7), который может стать важной вершиной и сигнализировать о наступлении четвертой стадии.

В начале нового экономического подъема в качестве эффективного средства ранней защиты от инфляции могут служить золото и связанные с ним активы (например, акции золотодобывающих компаний), а также сами товары и акции сектора сырьевых товаров Basic Materials). В отличие от акций в целом, вложения в облигации в настоящий период неэффективны. Наоборот, эффективной может стать продажа облигаций (фьючерсов на облигации) или акций, чувствительных к процентным ставкам (например, акции банков и ссудно-сберегательных компаний).

Резкое снижение процентных ставок с 2001 г. оказывает давление на доллар и одновременно оказывает поддержку золоту. Такая ситуация продлится до тех пор, пока не начнется увеличение ставок и падение облигаций. Правда, это не означает отсутствия возможности длительных периодов корректирующего роста доллара против основных валют.

В предложенном цикле статей на основе принципов межрыночного технического анализа были рассмотрены взаимосвязи между основными секторами финансового рынка: акциями, облигациями, товарами и валютой. Такой анализ является необходимым действием при выборе объектов инвестирования. По крайней мере, он может показать, куда не надо вкладывать деньги.

После выявления перспективных секторов следующим этапом межрыночного анализа является определение момента входа в эти секторы. Тут в дело вступает классический и компьютерный технический анализ. Например, в первой части данной статьи указывалось на вероятный разворот восходящего тренда на рынке облигаций. Дополнительным сигналом такой возможности стала медвежья дивергенция индикатора RSI, а подтверждением стал медвежий прорыв линии восходящего тренда (рис. 7).

При построении графиков использован пакет технического анализа компании CQG.

Литература:

1. Мэрфи Дж. Межрыночный технический анализ. – М.: Диаграмма, 1999.