Скандалы на американском фондовом рынке, многомиллионные штрафы и санкции, налагаемые на инвестиционные компании, возмущение инвесторов – возможно, все это скоро уйдет в историю и забудется финансистами США, как страшный сон. Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) приняла новые правила для участников фондового рынка, которые призваны обезопасить ивестиционно-банковские сделки от нечистоплотных аналитиков. Вот только помогут ли они?

Вредные советы

Все началось год назад, когда аналитические службы 10 крупнейших инвестиционных компаний (Citigroup, Credit Suisse First Boston, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bear Stearns, JP Morgan Chase, Lehman Brothers, UBS Warburg, U.S. Bancorp Piper Jaffray) были обвинены в том, что их аналитики вводили в заблуждение инвесторов, публикуя тенденциозные исследования об акциях. Одни составляли жульнические аналитические отчеты, другие втайне получали плату от клиентов, третьи – выделяли акции «горячих» IPO руководителям компаний-клиентов. В конечном итоге компании были вынуждены заплатить рекордный штраф на общую сумму $1.4 миллиарда.

Особо «отличившиеся» были наказаны персонально. Так, Джек Грубмен из Citigroup согласился заплатить штраф в $15 млн. и был пожизненно лишен права заниматься аналитической деятельностью для инвесторов. Грубмена обвиняли в том, что он предоставлял клиентам заведомо ложную информацию и уговаривал их покупать акции компаний, у которых были серьезные проблемы с финансированием долгов.

У Грубмена на Уолл-Стрит всегда была безупречная репутация, ему доверяли. Причем, как показало расследование, действия аналитика были продиктованы прямыми указаниями основателя и генерального директора компании Сенфорда Уэйла, который из-за скандала ушел в отставку.

После оптимистических прогнозов аналитика ценные бумаги AT&T взлетели на 5-7%. Citigroup на волне покупательского ажиотажа успешно реализовала свой пакет акций AT&T, после чего Грубмен тут же снизил рейтинг до «нейтрального». Финансовое положение AT&T скоро перестало быть тайной, и инвесторам осталось только подсчитывать убытки. Аналогичным образом действовали и десятки других аналитиков.

Закон Сарбейнса-Оксли

Штрафами дело не ограничилось. Американский бизнес и регулирующие органы всерьез заинтересовались инвестиционными компаниями. В ряде корпораций полетели головы и аналитиков, и топ-менеджеров, пойманных на тех или иных нарушениях. Компании стали пересматривать структуру и принципы деятельности советов директоров. Более жесткими стали критерии отбора независимых директоров.

Государство и бизнес единодушно признали, что первостепенной задачей становится защита интересов более 85 млн. держателей акций и крупных инвесторов путем ужесточения практики корпоративной отчетности. В середине прошлого года президент Дж. Буш подписал законопроект, авторами которого были сенатор-демократ П. Сарбейнс и конгрессмен-республиканец М. Оксли. Новый закон расширил объем раскрываемой корпорациями финансовой информации, ужесточил внешний контроль за качеством аудита, а также ответственность руководства не только американских, но и действующих на территории США иностранных компаний за финансовую отчетность.

Значительно расширились полномочия государственных регулирующих органов, прежде всего Федеральной комиссии США по ценным бумагам и биржам (SEC). Ежегодный бюджет комиссии, в том числе и на наведение порядка в сфере корпоративных финансов, был увеличен сразу на 77%, с $480 млн. до $776 миллионов.

Если в околоправительственных кругах большинство посчитали необходимым принятие более жесткого корпоративного контроля, то крупный бизнес выступил против. Многие посчитали, что подобные шаги властей будут серьезно сковывать инициативу бизнеса, и могут подорвать способность американских компаний к конкуренции на мировых рынках.

Только треть опрошенных руководителей крупных корпораций оказались убеждены, что реализация положений закона позволит в обозримом будущем полностью восстановить доверие инвесторов и акционеров. Закон Сарбейнса-Оксли воспринимается аналитиками как желание властей показать, что они сохраняют контроль над ситуацией.

«Охота на ведьм»

До последнего времени к манипуляциям и жульничеству аналитиков подталкивала материальная зависимость от своей фирмы. Это касалось как небольших компаний, где работают 1-2 эксперта, так и крупных корпораций, имеющих собственные аналитические подразделения.

Интересы консалтинговой службы и аналитиков неизбежно пересекались, поскольку за реализацию пакета положены неплохие комиссионные. И у тех, и у других возникал соблазн протолкнуть бумаги своей компании. И даже если клиенты оказывались в проигрыше, аналитики не несли ответственности. Деньги за отчеты они получали независимо от точности прогноза, а гонорары напрямую зависели от того, какую прибыль принесла та или иная сделка собственной компании.

В конце сентября 2003 г. Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) приняла новые правила для участников фондового рынка, по которым аналитикам запрещается выступать консультантами по инвестиционно-банковским сделкам. В данной ситуации они лишаются возможности влиять на покупку или продажу акций собственной компании. Новые правила подразумевают объективный анализ рынка, при котором аналитики не могут брать на себя функции консультанта клиентов фирмы.

Теперь аналитики лишены функций консультанта, а лишь предоставляют о деятельности компании необходимую информацию и отчитываются за полученное вознаграждение в зависимости от того, насколько прогноз совпал с реальностью. Клиенты в новой ситуации сами должны решать, какие акции покупать или продавать и по какой цене.

Ранее были приняты и другие меры защиты от сговора аналитических и инвестиционных подразделений компаний. Теперь оба подразделения должны быть подотчетны разным топ-менеджерам. Вознаграждение аналитиков не должно увязываться с размером комиссионных, получаемых инвестиционно-банковским подразделением.

Сегодня трудно спрогнозировать, насколько новые правила помогут изменить ситуацию и восстановить доверие инвесторов. Не секрет, что после корпоративных скандалов многие иностранные инвесторы ушли из США. Вернутся ли они обратно – большой вопрос.

Неясно еще и то, как отнесутся аналитики к новым правилам игры. Ведь теперь на них ложится ответственность за свой прогноз, повышается риск не получить дивиденды от сделок. А набор возможностей для расхищения средств и обмана клиентов существует всегда и постоянно совершенствуется.

Пока экономика США испытывает определенные трудности, будут и проверки, и контроль за деятельностью инвестиционно-банковских компаний, и требования к деловой этике. Но стоит ситуации измениться в лучшую сторону, как люди вновь станут расслабленны и доверчивы. Тогда и появятся новые возможности заработать нечистоплотным аналитикам.