29 мая руководителями Alcatel и Lucent Technologies было объявлено о прекращении переговоров по поводу слияния двух компаний. В опубликованном по этому поводу пресс-релизе сообщалось, что в результате дискуссий не было достигнуто никаких конкретных соглашений, и дальнейшие переговоры были прекращены.

Хотя вероятность этой сделки и раньше оценивалась наблюдателями как 50/50, последняя новость явилась для рынка полной неожиданностью. Дело в том, что на проходивших за два дня до этого в старинном французском замке переговорах между руководителями Alcatel и Lucent обсуждались окончательные детали предстоящего слияния компаний. 27 мая источники, близкие к обеим компаниям, сообщили, что наметился прогресс в переговорах, и что вопрос о слиянии уже 29 мая может быть поставлен перед советами директоров компаний для окончательного одобрения.

История начинается

Французская компания Alcatel – один из мировых лидеров в области производства телекоммуникационного, сетевого оборудования и средств связи. Компания предлагает своим клиентам полный ассортимент оборудования для сетей высокоскоростного доступа и передачи данных, корпоративных сетей, системы коммутации и маршрутизации для сетей фиксированной и мобильной связи, системы передачи данных.

Lucent Technologies – признанный мировой лидер в сфере разработки, внедрения и производства оборудования, а также предоставления широкого спектра услуг в области телекоммуникаций, обслуживания локальных сетей и сетей широкого доступа, телекоммуникационных систем и соответствующего программного обеспечения, корпоративных телефонных, спутниковых и других систем связи, сопутствующих микроэлектронных компонентов для развитых и растущих сегментов рынка телекоммуникаций [1].

История Lucent начинается с образования в 1885 г. компании American Telephone & Telegraph Co. В 1984 г. в результате либерализации американского рынка связи на базе национального монополиста телефонной связи AT&T были образованы семь региональных телефонных компаний – так называемых «крошек Bell». Непосредственно сама компания Lucent Technologies возникла после того, как в 1994 г. руководством AT&T было решено выделить производство коммуникационного оборудования в отдельный бизнес. Тогда же в состав новообразованной компании вошли легендарные исследовательские лаборатории Белла – Bell Labs. Вследствие исторически сложившихся связей Lucent стала основным поставщиком оборудования для крупнейших телефонных операторов США и благодаря своему научному и инновационному потенциалу и устойчивому кругу заказчиков начала теснить на смежных рынках таких признанных лидеров, как Cisco и Nortel Networks.

На протяжении 1996-1999 гг. компания демонстрировала высокие темпы роста доходов и увеличения доли рынка. В результате к середине декабря 1999 г. курс акций Lucent достиг абсолютного рекорда $84 3/16, а рыночная капитализация компании превысила $285 млрд. (для сравнения, капитализация Alcatel тогда составляла чуть более $40 млрд.).

В IV квартале 1999 г. впервые за четыре года компания представила отчет о результатах, не оправдавший ожиданий рынка. Появились первые признаки того, что компания закончит финансовый год* с худшими, нежели предполагалось, результатами. Это стало переломным моментом в истории Lucent (табл. 1 и 2, рис. 1). 6 января, когда было объявлено о результатах за IV квартал, акции Lucent обвалились сразу на 27%. А уже в начале апреля Lucent была вынуждена опровергать слухи о возможном банкротстве компании. Тогда курс акций Lucent упал до абсолютного исторического минимума $5.5 за акцию. За 1.5 года капитализация компании уменьшилась почти в 10 раз.

Рис. 1. Динамика выручки и чистой прибыли Lucent в 1996-2000 гг.

Таблица 1. Бухгалтерский баланс Lucent Technologies

Таблица 2. Отчет о финансовых результатах Lucent Technologies

Lucent стала жертвой резкого снижения спроса на телекоммуникационное оборудование в США (на американский рынок приходится две трети продаж Lucent), ряда финансовых и технологических неудач компании на рынке, а также неосмотрительной политики в области поглощений других компаний, направленных на завоевание доли рынка. Однако, по мнению большинства наблюдателей, главная причина трудностей Lucent – ее неповоротливость и излишняя забюрократизированность, доставшиеся в наследство от AT&T и помешавшие руководству компании во главе с Ричардом Макгинном (Richard McGinn) оперативно и своевременно предпринять адекватные меры по реструктуризации бизнеса.

Шахт приходит, уходит и... остается

Воктябре прошлого года Макгинна на должности главного исполнительного директора сменил Генри Шахт (Henry Schacht), под руководством которого в 1996 г. произошло отделение Lucent от AT&T. В 1997 г. он покинул компанию. Не секрет, что 67-летний Шахт был приглашен в компанию как временная фигура, и сейчас Lucent находится в активном поиске его будущего преемника.

Однако Шахт заявил, что останется в компании до тех пор, пока не произойдет существенного улучшения ситуации.

В начале года была начата новая программа реструктуризации бизнеса Lucent, включающая семь основных пунктов:

– пересмотр и рационализация продуктового ряда;

– сокращение операционных расходов, в том числе расходов по кредитованию заказчиков (в компании рассчитывают, что в результате жесткой финансовой политики ежегодная экономия может составить до $2 млрд.);

– сокращение количества рабочих мест, в том числе около 16 тыс. в течение этого года;

– продажа части непрофильных активов;

– повышение отдачи оборотного капитала за счет более эффективного управления складскими запасами и дебиторской задолженностью;

– сокращение объема капитальных вложений в 2001 г. на $400 миллионов;

– рефинансирование части долга компании для улучшения ее финансового состояния и окончательного завершения выделения оптоволоконного подразделения Lucent в отдельную компанию Agere Systems Inc.

5 июня на проходившей в Атланте выставке электронного оборудования SuperComm глава Lucent Генри Шахт сообщил о том, что результаты II квартала 2001 г. окажутся значительно лучше, нежели в I квартале. Ожидается, что выручка компании вырастет с $5.91 млрд. до $6.06 млрд., а операционные убытки в расчете на акцию сократятся с $0.37 в I квартале до $0.21. Относительно перспектив компании Шахт заметил, что «крупные телефонные операторы располагают огромными средствами, и, несмотря на общее замедление экономики, их расходы (на оборудование) по-прежнему остаются значительными».

Одним из возможных вариантов вывода Lucent из кризиса могло бы стать ее слияние с другой, более мощной в финансовом отношении компанией. Тем более, что сегодня, несмотря на все трудности, испытываемые компанией, благодаря крайне низкой стоимости акций Lucent представляет собой довольно лакомый кусок.

Понимание этого заставило руководство Lucent задуматься о возможных кандидатах на роль стратегического партнера. Известно, что одновременно с Alcatel в начале года велись переговоры с финской Nokia и немецким концерном Siemens, которые, однако, не проявили достаточной заинтересованности в Lucent.

«Слияние равных» или союз слабаков?

После интенсивных переговоров с Alcatel в марте этого года стороны так и не пришли ни к каким определенным договоренностям, и на какое-то время переговоры были прекращены. И вот 18 мая было объявлено о возобновлении переговоров и о возможном слиянии компаний. Alcatel предложила за Lucent цену с 20%-ной премией к рыночному курсу акций, а общая стоимость сделки оценивалась в $40 млрд. Но уже 29 мая переговоры снова были прекращены.

Министр промышленности Франции Кристиан Пире (Christian Pierret) заявил, что он «очень, очень разочарован», что оказанное в США политическое давление и скандал вокруг возможного слияния Alcatel и Lucent помешали первой трансатлантической сделке такого масштаба в отрасли и образованию крупнейшего в мире производителя телекоммуникационного оборудования.

Ни для кого не секрет, что главной причиной размолвки двух компаний стало то, что руководство Lucent настаивало на «слиянии равных», в то время как Alcatel заявляла о поглощении Lucent. Вспомним, как два года назад по той же причине сорвались переговоры о слиянии нефтяных компаний Chevron и Texaco.

Впоследствии условия сделки были пересмотрены, и за каждую акцию Lucent было предложено 0.2435 акции Alcatel. Общая сумма сделки, исходя из текущего рыночного курса акций Alcatel на момент прекращения переговоров, оценивалась в $23 млрд. Это означало, что Alcatel получит 58% новой компании и 8 из 14 мест в совете директоров. Руководство Lucent настаивало на равном представительстве и увеличении общего количества мест в совете директоров до 16, тогда как в Alcatel соглашались максимум на одно дополнительное место в совете для представителя Lucent.

«Мы думали о преимуществах, которые даст обеим компаниям слияние. Но сейчас стало ясно, что это не слияние равных, и что для наших акционеров, клиентов и работников будет лучше, если компания будет придерживаться собственной стратегии развития», – прокомментировал ситуацию источник из Lucent Technologies.

Несмотря на срыв переговоров, в обеих компаниях не исключают вероятности их возобновления в самое ближайшее время. Кроме того, одновременно Lucent ведет переговоры и с другими компаниями.

Еще одной причиной разрыва стала слишком низкая, по мнению руководства Lucent, предложенная Alcatel цена. Последняя в своем предложении за основу брала рыночный курс акций Lucent, то есть акционеры Lucent, если бы сделка состоялась, не получили бы никакой премии сверх рыночной стоимости принадлежащих им акций. Исходя из условий, предложенных Alcatel, одна акция Lucent была оценена в $6.67, исключая долю Lucent в Agere Systems, акции которой, оцененные Alcatel в $2.25, должны быть распределены между акционерами Lucent до 30 сентября. Судя по высказываниям участников рынка, сделка вполне могла бы состояться, предложи Alcatel $12-15 за акцию Lucent.

С другой стороны, высокая премия отрицательно сказывается на курсе акций компании-покупателя. А так как по условиям сделки предполагался обмен акций, а не денежные выплаты, то полученная в таком виде акционерами Lucent премия в краткосрочной перспективе могла бы просто испариться в результате легко прогнозируемого падения курса акций Alcatel.

Аналитик Dataquest Тим Смит (Tim Smith) полагает, что, несмотря на крайне тяжелую ситуацию, Lucent сможет выжить и в одиночку. Компания обладает хорошими технологиями, продуктовым портфелем и клиентской базой. Уязвимое место Lucent – ее менеджмент и неудовлетворительное финансовое состояние. И в этом смысле слияние с Alcatel могло бы решить сразу обе проблемы.

По мнению аналитика Lehman Brothers Стивена Леви (Steven Levy), слияние Alcatel и Lucent крайне выгодно для обеих компаний. Alcatel наконец-то смогла бы существенно увеличить свое присутствие на самом емком в мире американском рынке, где сегодня Lucent является основным поставщиком оборудования для национальных телефонных операторов.

В свою очередь, Alcatel – четвертый по величине европейский производитель телекоммуникационного оборудования и имеет на европейском рынке исключительно сильные позиции. Падение спроса на продукцию отрасли в США сказалось на Alcatel в меньшей степени, чем на ее основных конкурентах, поскольку американский рынок поглощает лишь 22% продаж компании (табл. 3 и 4, рис. 2).

Рис. 2. Динамика выручки и чистой прибыли Alcatel в 1996-2000 гг.

Таблица 3. Бухгалтерский баланс Alcatel

Таблица 4. Отчет о финансовых результатах Alcatel

Таким образом, Lucent получила бы выход на крупнейших операторов связи в Европе.

Ожидается, что уменьшение количества игроков снизит уровень конкуренции, а значит, и уровень ценового давления в отрасли, где в последнее время наблюдается значительное сокращение объемов заказов, особенно в таких сегментах, как производство оптоволоконного оборудования и оборудования для сетей сотовой связи третьего поколения.

Правда, есть опасения, что Alcatel, и до этого использовавшая агрессивную ценовую политику как оружие в конкурентной борьбе, захочет начать масштабную ценовую войну для увеличения собственной доли рынка. И тогда отрасли не избежать серьезных потрясений, особенно когда речь пойдет о таком крупном игроке.

Многие участники рынка склонны думать, что слияние Alcatel и Lucent может оказаться благом не столько для самих компаний, сколько для их конкурентов. Вот основные доводы, приводимые противниками объединения компаний.

Для полноценной интеграции компаний таких размеров потребуется не менее двух лет, в течение которых объединенная компания будет сконцентрирована на решении внутренних проблем.

Неизвестно, будет ли новая структура достаточно гибкой, чтобы быстро реагировать на все изменения, происходящие на очень подвижном телекоммуникационном рынке. Это может грозить ей потерей доли рынка и части заказчиков.

Не лучшие их времена

Сейчас обе компании переживают не лучшие свои времена (рис. 3). У Lucent тяжелое финансовое положение, а у Alcatel трудности с позиционированием продуктов на рынках и недостаток крупных постоянных клиентов.

Рис. 3. Динамика курса акций Alcatel (ALA) и Lucent (LU) за последние 12 месяцев.

Алек Катлер (Alec Cutler), портфельный менеджер Brandywine, назвал возможное слияние компаний «слиянием слабаков». Объединенная компания может просто не справиться со всеми сложностями сразу и стать потенциальным объектом для поглощения более сильными конкурентами, например, Cisco Systems или канадской Nortel Networks.

Даже в случае одобрения сделки советами директоров компаний нельзя забывать о высокой вероятности ее отклонения регулирующими органами ЕС и особенно США. Речь идет, прежде всего, о том, допустима ли передача в собственность иностранной компании такого объекта, как Bell Labs, осуществлявших некоторые разработки для нужд оборонных ведомств США. Еще в самом начале переговоров американские противники слияния Alcatel и Lucent подняли в прессе шумиху о том, что в результате слияния может быть нанесен ущерб национальной безопасности страны.

30 мая, уже после того, как переговоры с Lucent были приостановлены, официальными лицами Alcatel было объявлено, что убытки компании во II квартале могут составить около $2.6 млрд., включая расходы на реструктуризацию, списание части товарно-складских запасов и списание инвестиций в конвертируемые облигации прокладчика оптоволоконных кабелей по морскому дну – канадской компании 360Networks Inc.

Программа реструктуризации включает в себя отказ Alcatel от производства мобильных телефонов и возможную продажу подразделения корпоративных телефонных сетей. Также на 2001 г. намечено сокращение 10-16 тыс. рабочих мест.

Кроме того, Alcatel понизила собственные прогнозы роста доходов компании в 2001 г. в секторе устройств оптоволоконной связи с 50% до 2025% и прогноз валовой маржи по итогам текущего года с 20% до 15%.

В тот же день АДР (American Depository Receipts, ADR) на акции Alcatel, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, упали более чем на $2.4, или на 8%, до отметки $24.99.

Alcatel и Lucent – не единственные, кто сейчас осуществляет реструктуризацию своего бизнеса. Аналогичные процессы идут и у их основных конкурентов – Cisco и Nortel. Так, первая совсем недавно объявила о списании складских запасов на сумму $2.25 млрд., а в ближайшие планы второй входит сокращение 10 тыс. рабочих мест до конца года.

В вопросе о слиянии Alcatel и Lucent еще далеко не все ясно. Скорее всего, на прежние условия глава Lucent не пойдет ни при каких обстоятельствах. Без хорошей премии к рыночной цене акций или заметной роли выходцев из Lucent в совете директоров объединенной компании Шахт будет для всей Америки человеком, который продал французам национальную гордость США – Bell Labs.

Вероятнее всего, если переговоры будут возобновлены, Alcatel предложит за Lucent существенно больше, и Шахт будет вынужден пойти на уступки, объясняя это выгодой для акционеров Lucent. Но в этом случае ни о каком «слиянии равных» не будет и речи.

Литература:

1. Кафизов Р. Компания Lucent Technologies Inc. // Валютный спекулянт, 2000, № 3, с. 58-63.