После мощного обвала во II квартале 2006 года валютная пара USD/CAD сформировала новый, 28-летний (!) минимум на уровне 1.0930. Что будет дальше?

Затянувшееся падение пары USD/CAD, кажется, наконец, остановилось (рис. 1). Вот уже на протяжении шести месяцев торговля ведется в диапазоне 1.0970-1.1450. Направление выхода из диапазона будет зависеть от того, чья экономика покажет более высокие темпы роста – Канады или Соединенных Штатов.

Финиш или контрольная точка?

В начале второй половины года на движение пары USD/CAD продолжали оказывать влияние те же факторы, что доминировали в первом полугодии. Однако устойчивое укрепление канадского доллара (луни), рассматривавшееся ранее как очевидный плюс, начало оказывать негативное влияние на экспортный сектор страны. Ситуация на товарных рынках, и в первую очередь, непрекращающийся рост цен на сырье и металлы, позволяла не замечать эту постепенно развивающуюся проблему.

Но максимумы, достигнутые канадской валютой и поддерживаемые устойчивым спросом на канадскую нефть, в конце концов заставили обратить внимание на другие направления экспорта Канады, в частности, автомобили и древесину. И здесь, как оказалось, картина сложилась далеко не столь радужная. Несмотря на рекордно высокие цены на сырье, экспорт существенно упал.

Профицит торгового баланс сократился с C$7.69 млрд. в январе до C$4.2.млрд. в сентябре. Кроме того, несмотря на то, что Банк Канады постоянно, начиная с сентября 2005 г., повышал ставку на 25 пунктов, а экономический рост Канады был предметом зависти для всего индустриального мира, чистые иностранные инвестиции оказались неспособны достичь нового сезонного максимума, как это было в последние несколько лет.

Эффект сильной валюты начал отражаться на экономических данных. К примеру, объем производственных отгрузок, непрерывно увеличивавшийся с июля 2004 года, показал существенное снижение. Ослабление экономики не могло не остановить ралли канадского доллара.

Обоюдоострый меч

Немаловажную роль в прекращении роста луни этим летом сыграл и фактор ставок. После устойчивого подъема процентных ставок с сентября прошлого года, к счастью для канадской экономики, но к сожалению для канадского доллара, 24 мая этого года центробанк Канады закончил эту девятимесячную кампанию, в результате которой процентные ставки выросли с 2.75% до 4.25%. Вот уже два заседания подряд процентная ставка не повышается, оставаясь на прежнем уровне в 4.25%, что оказывает определенное давление на канадскую валюту.

Остановка безудержного роста луни повлекла за собой слом еще одной многолетней тенденции. В то время как сырая нефть показывала новые рекордные максимумы, канадская валюта была не в состоянии делать то же самое. Таким образом, некогда сильная корреляция между луни и ценами на сырье нарушилась.

В течение последних нескольких лет движение пары USD/CAD очень сильно коррелировало с динамикой цен на сырую нефть. Фактически коэффициент корреляции достигал 91%. Такая ситуация объяснялась тем, что Канада – бесспорно, крупнейший поставщик сырья в Соединенные Штаты; и чем более дорогим оно становилось, тем больший доход получали канадские производители. Сырье и, в первую очередь, нефть составляют 35% экспорта и около 10% валового национального продукта Канады с объемом $1.1 триллиона.

Однако высокие цены на нефть оказались обоюдоострым мечом для Канады. Хотя они и приносили на время пользу внутренним корпорациям, но в то же время вредили экономическому росту торговых партнеров Канады. Нефть действовала как налог для потребителей, одновременно увеличивая инфляционное давление. Сложившаяся ситуация вынудила центральные банки Японии, Евросоюза и США проводить валютную политику, нацеленную на сдерживание инфляции, несмотря на то, что такая политика могла угрожать развитию мировой экономики.

Замедление темпов роста в ведущих странах-потребителях привело к ослаблению спроса на канадский экспорт и, в конечном счете, на нефть. В результате зависимость между котировками канадского доллара и ценой на нефть стала ослабевать, поскольку дорогая валюта начала оказывать разрушительное воздействие на экономику страны. Во II квартале корреляция упала до 73%, а летом, когда USD/CAD перешел в фазу боковой торговли, она и вовсе скатилась к 23%. Сохранится ли такая ситуация в будущем, или же мы вновь увидим ошеломляющие 90%?

Что поддержит луни в условиях падающей нефти?

В первой половине 2006 г. канадский доллар поддерживали цены на нефть. Во втором же полугодии, поскольку спрос на канадский экспорт начал уменьшаться, а цены на сырье пошли вниз, Канаде не осталось другого выбора, кроме как положиться на внутреннее потребление.

К счастью, трудовой рынок был силен, демонстрировал рост заработной платы наряду с низкой безработицей. После падения к 31летнему минимуму в 6.1% в мае уровень безработицы продолжает оставаться в пределах 6.5%, тогда как ежегодный рост заработной платы сохранялся на уровне 3.7%.

Еще одним фактором, внушающим оптимизм и отражающим уверенность потребителей, является положение на рынке недвижимости. Строительство новых домов на протяжении всего года держится больше средних 206,000 единиц за прошлые шесть лет.

В свою очередь, это привело к существенному росту цен на новые дома (в августе этот показатель достиг 1.5%). Хотя некоторая доля этого дополнительного богатства шла на покупку относительно дешевых иностранных товаров, большая часть возвращалась назад в экономику страны.

Подтверждение этого факта можно увидеть в данных по розничным продажам, ежемесячный рост которых в среднем составлял 1.1%. Пока потребители изъявляют желание тратить лишний доход на канадские товары, рост экономики поддерживается изнутри. Это, в свою очередь, спасает луни от существенного ослабления, несмотря на резкое падение нефтяных котировок и прекращение цикла подъема ставок Банком Канады.

Комментируя решение последнего повышения процентной ставки, управляющий банком Дэвид Додж заявил, что текущая ставка в 4.25% позволяет сдерживать инфляцию на целевом уровне, стимулировать функционирование экономики на полную мощность, а также достичь баланса между спросом и предложением. Тем не менее, он оставил открытым вопрос относительно будущей монетарной политики. Если внутренние расходы или инфляция начнут разгоняться, «мы должны будем реагировать на это», – сказал глава Банка Канады. Центробанк не может не волноваться из-за сильной валюты, ослабляющей экспорт и охлаждающей экономику, хотя давление инфляции все еще существует, а экономика, как ожидается, в этом году продолжит уверенно укрепляться.

Не все разделяют оптимистичный взгляд

Однако далеко не все аналитики разделяют оптимистичный взгляд на экономику Канады и ее национальную валюту. В Royal Bank of Scotland Group Plc полагают, что луни ждет коррекция в связи с замедлением экономики. «Укрепление канадского доллара было связано с улучшениями в экономике Канады, – считает валютный стратег из RBS Адриан Шмидт. – В краткосрочной перспективе темпы роста снижаются, и рост национальной валюты в ближайшее время вряд ли сможет возобновиться». На луни оказывают давление и спекуляции на тему процентной ставки. Как говорит Шмидт, «мы не думаем, что цетробанк собирается повышать ставки, тогда как ожидаем, что ФРС и ЕЦБ будут продолжать их увеличение». Согласно прогнозу RBS, в ближайшие два месяца USD/CAD вырастет до 1.16.

А Роберт Линч из HSBC Bank USA NA в Нью-Йорке отмечает: «Фундаментальные изменения предполагают, что канадская валюта будет ослабевать». Кроме того, по мнению Линча, ставки Банка Канады, вероятно, будут снижаться.

Техническая картина

В мае USD/CAD опустился ниже 1.1000, достигнув уровней (1.0930), которых рынок не видел с января 1978 года. Это падение на недельном и месячном графиках (рис. 2) сопровождалось бычьей дивергенцией с гистограммой MACD, после чего цена выросла выше 1.14, прежде чем снова откатиться вниз, к 1.1030.

В середине октября курс пробил линию падающего тренда, сформированного еще в мае 2004 г. Этот прорыв, а также потенциальное «двойное дно» предполагают тест уровней фибо 1.1660 (23.6%) нисходящего движения от 1.40 в мае 2004 г. до 1.09 в мае 2006 года. Чем дольше тренд, тем больше его важность. С другой стороны, ломка такого тренда может привести к сильнейшему контртренду. Пока же можно ожидать, что USD/CAD встретит начальное сопротивление на 1.1460 (максимум 24 июля).

Подводя итоги, можно сделать следующие выводы. В краткосрочной перспективе канадский доллар на фоне падающих цен на нефть и некоторого замедления в экономике, скорее всего, будет находиться под давлением, продолжив начавшуюся летом коррекцию до уровней 1.15-1.17.

Интересно, что будет в 2007 году. Движение пары USD/CAD обусловлено рядом существенных факторов. Во-первых, цены на сырье, которое составляет львиную долю канадского экспорта. Во-вторых, состояние мировой экономики и, в первую очередь, США, которые потребляют около 80% экспорта Канады. Дальнейшее замедление американской экономики только усугубит ситуацию на сырьевых рынках, снизив спрос на канадские газ и нефть. В-третьих, состояние экономики самой Канады. Наконец, в-четвертых, соотношение ставок в Канаде и США. Совокупная динамика этих процессов определит направление луни в 2007 году: возобновится ли мощное ралли к паритету (!) или сформируется противоположный тренд, и USD/CAD вновь направится к отметкам 1.3-1.4.