В результате серии биржевых слияний в мире будет образовано как минимум три торговых площадки на глобальной платформе. Уже известно, что две из них будут проамериканскими.

Весной и летом нынешнего года в фондовом сегменте финансового рынка наблюдалось сильное оживление. Фондовые биржи как будто прорвало. В начале марта Лондонская фондовая биржа (LSE) объявила о том, что отвергает предложение о поглощении со стороны NASDAQ. Официально предложение было отвергнуто через прессу, в Лондоне даже не удосужились сесть за стол переговоров с Nasdaq Stock Market Inc. Биржу не заинтересовали даже $4.2 млрд. – самая высокая цена, которую NASDAQ предложил за слияние. LSE посчитала эту цену низкой.

В 2006 г. LSE уже отвергла предложение австралийского Macquarie Bank Ltd за $2.58 млрд. А Nasdaq Stock Market Inc. было отказано, потому что и их цену биржа посчитала слишком низкой. Хотя предложение NASDAQ предполагало, что нынешние акционеры биржи получат рыночную цену за акцию плюс премию в размере 8%. В LSE решили, что премия в 8% недооценивает всей уникальности торговой площадки.

Таблица 1. Фондовые биржи Европы и США.

В таблице 1 приведены основные показатели работы фондовых бирж Европы и США, участвовавших в переговорах о слиянии в первой половине 2006 г. (данные приведены по состоянию на май 2006 г., $млрд.).

NASDAQ готов покупать где угодно

Однако рынку не пришлось ждать долго. 19 мая NASDAQ стал счастливым обладателем 25.1% акций биржи. Сделку по покупке провел немецкий инвестиционный банк. Однако за одну акцию в мае NASDAQ заплатил больше на 32%, чем предлагал в марте.

Хотя первый шаг к поглощению уже сделан, американская торговая площадка еще не чувствует себя хозяином английской биржи и сейчас выступает стратегическим инвестором LSE. Если NASDAQ полностью осуществит задуманное, властям США будет очень тяжело нормативно определять его, поскольку Nasdaq Stock Market Inc. не имеет статуса биржи и до сих пор выступает в качестве торговоинформационной системы.

С другой стороны, на LSE были правы, говоря об уникальности биржи. В мае 2006 г. она по размеру капитализации рынка акций была биржей № 1 в Евросоюзе. Ее капитализация была выше, чем у Euronext, объединяющей фондовые площадки Франции, Нидерландов и Брюсселя. Интересно, что капитализация NASDAQ всего на $200 млрд. была больше, чем у английской площадки, наверное, еще и поэтому в LSE пытались сопротивляться поглощению.

Однако, несмотря на меньшую капитализацию, NASDAQ имел выгодное преимущество перед другими торговыми площадками мира – очень высокую скорость оборачиваемости акций, что подтверждает коэффициент соотношения между объемом торгов и капитализацией рынка акций. Только за 5 месяцев 2006 г. объем торгов на NASDAQ превысил капитализацию торговоинформационных систем (ТИС) почти наполовину. Такая высокая оборачиваемость акций поясняется спекулятивной направленностью площадки, а поскольку доходы ТИС и бирж зависят от числа и размера трансакций, то NASDAQ, как никто другой, был готов к по- купкам своих коллег в Европе или Азии, да где угодно.

Кардинальный переворот

Будучи всегда при деньгах, NASDAQ не раз предлагал Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) пойти на слияние. Однако консервативно настроенные владельцы NYSE весьма недоброжелательно комментировали такие предложения, давая понять, что электронной бирже и классической – не место под одной крышей. Видимо, майские действия NASDAQ по покупке биржи в Европе, вдвое старшей NYSE, вывели из состояния спячки членов совета NYSE. В результате на свет родилась новая биржа с действительно глобальной платформой для торговли. 2 июня NYSE объявила о слиянии со второй биржей в Европе по размеру капитализации – Euronext.

NYSE безапелляционно заявила, что в мире создана Первая трансатлантическая биржа (ПТБ), открывающая возможности для сбалансированной торговли между рынками Европы и США, позволяющая активно инвестировать средства участникам торгов в бумаги, номинированные как в евро, так и в долларах США. В NYSE оценили капитализацию ПТБ суммой в $27 трлн., однако это с учетом иностранных компаний, депозитарные расписки которых торгуются на NYSE. Так как часть этих расписок подкреплена акциями эмитентов, торгуемых на Euronext, то налицо двойной счет.

Если исключить иностранные компании, то суммарная капитализация ПТБ составит примерно $17.2 млрд., или 38% от мирового показателя. Догнать такого гиганта будет не под силу ни одной торговой площадке мира. Более того, 80 из 100 самых крупных компаний мира уже прошли листинг на ПТБ. В итоге трансатлантическая биржа станет самым большим генератором ликвидности. Ожидается, что ее средний ежедневный объем торгов превысит $100 млрд. Этот показатель очень важен, особенно для компаний по управлению активами, под началом которых находятся сотни фондов, нуждающихся в размещении средств.

Первая трансатлантическая биржа подсчитывает доходы

На ближайший год функционирования ПТБ не предполагается никаких существенных сдвигов в процедуре листинга. Эмитенты смогут пройти три вида листинга: европейский, американский и международный. Некоторое время параллельно предполагается использовать программное обеспечение, продолжая вести фондовые индексы исходных площадок и наращивая старые аналитические продукты индексными продуктами международного формата.

В NYSE увлеклись настолько, что уже подсчитали структуру доходов будущей трансатлантической биржи. В итоге 33% доходов ПТБ будет получать от обслуживания трансакций, 17% – от рынка деривативов, 13% – от продажи программного обеспечения, 12% – от продажи рыночной информации и еще 13% – от платы за листинг.

Помимо фондовых бирж Амстердама, Брюсселя и Парижа, в Euronext входят также фондовая биржа Лиссабона и Лондонская биржа фьючерсов и опционов (LIFFE). Эти структурные подразделения также войдут в группу Euronext-NYSE. В общей сложности синергетический эффект от слияния бирж уже рассчитан до 2009 года, он составит примерно $275 млн. в год. Львиная часть экономии расходов ($270 млн.) достигается за счет объединения торговых платформ и центров хранения данных. Окончательно создать глобальную гибридную торговую платформу планируется к 2009 году.

У ПТБ уже разработан не только поэтапный план создания единого биржевого пространства между ЕС и США, но и бюджет на это амбициозное мероприятие. Он составляет около $140 млн., что практически вдвое меньше экономии в расходах. Euronext и NYSE уже успели поделить места в правлении. Предполагается, что главой ПТБ станет представитель Euronext, а главным исполнительным директором – представитель NYSE, еще 7 членов директоров назначают в Euronext и 9 – в NYSE.

И де-факто, и де-юре ПТБ уже создана, и с этим нужно мириться. Проблема только в том, что теперь тандем Euronext-NYSE подталкивает американского регулятора рынка ценных бумаг и пять европейских регуляторов к сотрудничеству и унификации правил. Как всегда в инициативах объединения, бизнес идет впереди органов государственной власти.

Кстати, немного подхлестнуло слияние LSE и NASDAQ совершенно неожиданное заявление NYSE, сделанное еще 18 июня этого года, о намерении купить Лондонскую фондовую биржу или создать ей конкурента. Заявление NYSE в LSE восприняли серьезно, ведь у тандема головной офис по торговле деривативами будет находиться в Лондоне, то есть именно там, где находится LIFFE, которая может стать хорошей базой для создания конкурента Лондонской фондовой.

О тех, кто отстал

В буквальном смысле на отшибе мирового фондового рынка оказались европейские биржи: Deutsche Boerse, Bolsas y Mercados Españoles (BME) и Swiss Exchange. Эти крупнейшие биржи Европы не вошли в свое время в Euronext, а Deutsche Boеrse явно переоценила возможности немецкого фондового рынка, и сегодня их доля по объему капитализации не превышает 4% мирового объема капитализации.

На протяжении 2004-2005 гг. Deutsche Boerse не теряла надежды на то, что сможет преодолеть моральные барьеры и купить LSE, однако Лондон неоднократно давал понять, что претензии биржи, которая в 2.5 раза меньше LSE, на покупку последней необоснованны. Если бы NYSE строила свой альянс с Лондонской фондовой, то Deutsche Boerse оставалась бы только одна дорога – в Euronext.

Однако ситуация сложилась таким образом, что американцы вторглись в зону евро, а не фунта. И теперь у Deutsche Boеrse появился новый конкурент, предлагающий диверсифицированную в валютном плане торговую платформу и дающий доступ к рынку, на котором традиционно работает немецкая биржа. Именно последний факт подталкивает Deutsche Boerse к переговорам об объединении с другим европейским биржевым лилипутом – объединением испанских бирж ВМЕ. Сейчас в ВМЕ входят биржи Барселоны, Бильбао, Валенсии и Мадрида. Все они имеют общую торговую платформу, но по качественным характеристикам еще меньше, чем Deutsche Boerse.

Биржевая конкуренция измеряется не только объемом заработанных биржами доходов, которые они готовы потратить на покупку конкурентов, но также и конкурентоспособностью национальных фондовых рынков, на которых они работают. Вот почему в середине июня Deutsche Boerse объявила о своей готовности к стратегическому альянсу с Euronext. Интересно, что планы об альянсе с Euronext немцы раскрыли только через две с половиной недели после детального освещения планов по созданию ПТБ, т.е. фактически они согласны войти в трансатлантическую биржу вместе с инфраструктурой Euronext.

Реакция испанской ВМЕ пока неизвестна. Лондонская фондовая и Nasdaq Stock Market Inc. также не комментируют создание трансатлантической биржи с возможным участием немецкой биржи. Если Deutsche Boerse добровольно влезет в трансатлантический фондовый котел – это будет первым сигналом биржевому сообществу к созданию глобальной торговой платформы, к чему собственно технически мир готов уже давно. Пока в стороне от ПТБ остаются только японцы и швейцарцы, которые имеют значительный оборот на рынке акций, но в силу регуляторной закрытости их рынков не могут оперативно принять решение о вхождении в глобальное биржевое пространство.

Таким образом, в 2006 году мир впервые вплотную подошел к решению проблемы единого биржевого пространства в фондовом секторе. Очевидно, что к решению данной проблемы готовы IT-службы, клиринговые палаты и расчетные центры. Не готовы только регуляторы. Безусловно, процесс не будет идти быстро, и период до 2009 года, очерченный в совместном заявлении тандема Euronext-NYSE, выглядит слишком оптимистическим. Однако никто не станет спорить, что наконец-то лед тронулся, и начался процесс объединения разных фондовых рынков и разных биржевых систем.

Обратим также внимание, что пока существует тенденция объединения бирж не по региональному признаку или интересам, а по величине рыночной капитализации, что наталкивает на мысль о номинальном разделении биржевого пространства в будущем на развитые и развивающиеся рынки.