Путь, который нужно пройти

В большинстве развитых стран управление процессами, происходящими в экономике и финансовой сфере, происходит через регулирование процентных ставок их главными банками. Для стимулирования роста экономики денежные власти снижают процентные ставки, а для «охлаждения» и борьбы с инфляцией – повышают. При этом центробанки не стремятся поддерживать определенный курс национальной валюты.

В России же по разным причинам (высокая инфляции, нестабильная экономическая ситуация, недоверие граждан к национальной денежной единице) валютный курс имел и до сих пор еще имеет достаточно большое влияние на экономику страны. Поэтому в основе регулирования экономических процессов лежит именно курсовая политика.

Однако в будущем и правительство, и ЦБ намерены создать все условия для перехода от валютного регулирования к процентному. Это позволит поставить инфляционные процессы под больший контроль.

Бивалютная корзина в динамике

С начала рыночных реформ в России основным валютным ориентиром для всех субъектов экономической деятельности был доллар США. Расчетная стоимость именно этой валюты по отношению к рублю закладывалась во все базовые финансовые документы, такие как бюджет, денежно-кредитная политика Центрального банка и правительства. Моновалютная привязка существовала почти 15 лет, вплоть до 2005 г., когда ЦБ РФ объявил об изменении в подходе определения валютного ориентира.

В течение этих лет конверсионные операции ЦБ были направлены в основном на обеспечение стабильности номинального курса рубля к американскому доллару, что приводило к значительным колебаниям курсов других, значимых для России иностранных валют, включая евро.

Однако с 1 февраля 2005 г. Банк России стал использовать в качестве операционного ориентира курсовой политики стоимость корзины валют, состоящей из 0.1 евро и 0.9 доллара. И с этого дня динамика курса USD по отношению к рублю стала напрямую зависеть от ситуации на мировом рынке FOREX, а именно – от кросс-курса в паре евро/доллар. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях ЦБ в прошлом году несколько раз менял соотношение валют в бивалютной корзине, постепенно увеличивая в ней долю евро. В начале декабря 2005 г. соотношение было доведено до 0.4 евро и 0.6 доллара.

В результате динамика американской валюты по отношению к рублю стала более волатильной, а скачки евро – более плавными, ведь теперь денежные власти контролируют не курсы этих валют в отдельности, а их комбинацию. Причем если в 2005 г. стоимость корзины колебалась в основном по причине изменения весов валют, то с начала 2006 г. наполнение корзины остается стабильным, а Банк России периодически снижает ее стоимость, позволяя тем самым рублю укрепляться по отношению и к единой европейской валюте, и к доллару США (рис. 1).

В начале июня этого года Центробанк в очередной раз скорректировал стоимость бивалютной корзины, снизив ее приблизительно на 0.6%, до 29.84-29.86 руб., а 17 июля – еще на 10 копеек, до 29.76 рубля.

Пойти на эти меры регулятор был вынужден под влиянием двух основных факторов. Во-первых, для снижения инфляции – в результате покупки валюты по более низкому курсу в экономику поступает меньший объем рублевой денежной массы. Во-вторых, для придания валютным курсам большего «рыночного статуса». В перспективе денежные власти намерены вообще отказаться от курсового регулирования, заменив его активной процентной политикой.

Таргетирование инфляции

Таргетирование инфляции невозможно без «свободного плавания» национальной валюты. В свою очередь, для того чтобы перейти от нынешнего управляемого курсообразования к либерализации, нужно преодолеть два базовых препятствия. Прежде всего, свободное курсообразование сложно вводить в условиях нынешнего высокого положительного сальдо торгового и платежного балансов, а также большого дисбаланса на внутреннем валютном рынке, когда предложение валюты значительно превышает спрос.

ЦБ в этой ситуации вынужден балансировать, приобретая в свои резервы валюту и, соответственно, эмитируя рубли, увеличивая денежную базу. Если в нынешних условиях Банк России не будет присутствовать на рынке, национальная валюта очень сильно укрепится. По мнению представителей Банка России, для экономики не опасно укрепление в разумных пределах – 5-10%, но рост рубля на 50-70% может серьезно ослабить конкурентные преимущества отечественных компаний.

Кроме того, следствием ухода ЦБ с рынка станет рост волатильности валютного курса, который будет накладываться на существующие проблемы банковского сектора. Слабость последнего легко проследить на примере динамики краткосрочной рублевой ликвидности, которая может иметь большой диапазон колебаний внутри месяца в зависимости от налоговых обязательств. Развитые экономики привыкли к тому, что соотношение доллар/евро меняется на 1-2 процентных пункта в сутки, и для них это не представляет большой опасности. В России же скачки валюты на 30-50 копеек в день – это очень много.

Переход к инфляционному таргетированию, который может состояться в 2010-2012 гг., означает, что денежные власти определят для себя единственную цель – инфляцию, при этом законом или иным нормативным актом будет четко определена сфера компетенции и ответственность каждой из ветвей власти.

Укрепление национальной валюты, по расчетам специалистов Банка России, в среднесрочной перспективе приведет к тому, что импорт будет расти быстрее экспорта, в результате торговое сальдо будет снижаться. Таким образом, через 5-7 лет фактор значительного дисбаланса между спросом и предложением валюты будет уже не так сильно препятствовать введению механизма «свободного плавания» рубля, как сейчас.

Однако для перехода к свободному курсообразованию и инфляционному таргетированию необходимо будет решить еще целый комплекс проблем. Так, например, нужна более развитая инфраструктура финансового рынка, позволяющая использовать все преимущества трансмиссионного механизма – механизма передачи импульса от денежных властей через рынок к экономическим субъектам. Сейчас в России курсовой механизм действует значительно эффективнее, чем механизм процентных ставок.

Для повышения результативности последнего нужна большая эффективность деятельности банковской системы и финансового сектора в целом. Одним из шагов в этом направлении стало создание системы страхования вкладов. Следующий шаг – развитие платежной системы. Выводить на качественно новый уровень необходимо и другие инфраструктурные организации финансово-банковского рынка – депозитарии, клиринговые организации, бюро кредитных историй.

Признают ли рубль?

Как известно, с 1 июля Центробанк снял последние ограничения на движение капитала через границу Российской Федерации, отменив требования о резервировании при проведении отдельных видов валютных операций, а также об обязательном использовании спецсчетов при ведении отдельных видов валютных операций. В начале мая Банк России отменил обязательную продажу экспортерами части валютной выручки. Кроме того, в июне были одобрены поправки в закон «О валютном регулировании и валютном контроле», отменившие остававшиеся ограничения в отношении валютных сделок.

Фактически это означает, что Центробанк и правительство потеряли полномочия регулировать валютные операции. При этом либерализация валютного рынка произошла на полгода раньше, чем было предусмотрено законом «О валютном регулировании и валютном контроле» 2003 года.

По мнению аналитиков, эти решения обусловлены состоянием российской экономики, которое характеризуется позитивной динамикой макроэкономических показателей, профицитом госбюджета, высоким уровнем золотовалютных резервов, систематическим превышением предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем рынке.

Валютная либерализация должна обеспечить свободный выход резидентов на рынок прямых инвестиций в зарубежные страны, т.к. исключит необходимость резервирования средств при инвестировании в зарубежные компании; а также свободу расчетов между резидентами и нерезидентами во внешнеэкономической сфере. Это важный шаг в рамках процесса присоединения России к ВТО. Как ожидается, следствием валютной либерализации станет привлечение новых категорий инвесторов на российский рынок, в частности, открываются новые возможности спекулятивного использования длинных рублевых позиций.

В то же время валютная либерализация вряд ли вызовет масштабный приток средств нерезидентов на российский рынок, т.к. они и прежде могли покупать активы в России достаточно свободно. Но если раньше они несли некоторые издержки при инвестировании средств, то теперь у них потерь не будет. Правда, по мнению экспертов, те, кто хотел прийти на наш рынок, уже давно здесь.

Отмена последних ограничений на движение капитала не только делает Россию в большей мере интегрированной в мировую финансовую систему, но и создает новые возможности для ее граждан. В частности, они получают возможность совершать операции и действия, которые еще недавно были ограничены или вовсе запрещены. Так, теперь каждый из нас может открывать счета и размещать вклады в банках за рубежом. Сводятся к минимуму ограничения на совершение операций по валютным счетам граждан, открытым ими в РФ и за границей. Теперь нет необходимости получать разрешение на открытие счета, и не надо его регистрировать.

Снимаются и ограничения на приобретение российскими гражданами долей и вкладов в капиталы иностранных компаний, паев в их имуществе, акций иностранных акционерных обществ. По существу, российский гражданин становится равноправным и конкурентоспособным инвестором на международных рынках капитала. Однако для соблюдения принципов международной практики борьбы с отмыванием денег российские денежные власти сохранили ограничения по объемам осуществляемых операций.

Вместе с тем эксперты считают, что меры по валютной либерализации – это лишь один из шагов в обеспечении конвертируемости рубля, т.к. само по себе изменение валютного законодательства не может обеспечить реальной конвертируемости национальной валюты. Технически проведенная либерализация подразумевает, что субъекты экономики могут без всяких проблем обменять рубль на другую валюту, независимо от вида операции.

Но есть другой аспект конвертируемости – должен повыситься интерес к российской валюте. А этот вопрос нельзя решить, просто изменив валютное законодательство, – это вопрос доверия к экономике в целом, к экономической политике, и это более долгосрочный аспект.

Что касается конвертируемости в бытовом понимании – свободные котировки рубля к основным мировым валютам и свободный обмен рубля за границей на местные валюты по приемлемому курсу, – то это недостижимо ни с 1 июля, ни в среднесрочной перспективе. По мнению аналитиков, достичь этого уровня конвертируемости можно только путем повышения спроса на рубль в мире за счет расширения торгово-экономичес- ких связей.