Швейцарский франк многие считают валютой, которую можно использовать в качестве убежища, когда мировой рынок начинает лихорадить. Насколько оправдана эта репутация? В каких ситуациях инвестору можно полагаться на «швейцарца», а в каких франк может серьезно подвести?

Насколько рискован капризный «швейцарец»? Чтобы ответить на этот вопрос, мы проанализировали статистику за период с 1999 г. и до начала марта 2006 г. В ходе исследования делалось сопоставление степени рискованности инвестиций в швейцарский франк по сравнению с ведущими мировыми валютами — американским долларом, японской иеной и евро. В результате нам удалось сделать довольно интересные выводы, относящиеся как в целом ко всему изученному периоду, так и к каждому отдельно взятому году.

Как измерялся риск капризного «швейцарца»

Как известно, общий риск, связанный с вложением средств в любую валюту, обычно измеряют с помощью стандартного отклонения, показывающего размах ее колебаний. Труднее измерить относительный риск, связанный с инвестициями в конкретную денежную единицу. В результате исследования нам, например, удалось выяснить, что за период с 1998 г. по начало марта 2006 г. при росте доллара на 1 рубль курс франка в среднем снижается на 3.2 коп., а при аналогичном подъеме евро и иены стоимость швейцарской валюты, напротив, увеличивается на 62.6 и 6.5 коп. соответственно.

Предположим, что ведущие мировые валюты начали падать. Тогда очевидно (во всяком случае, это является важнейшим положением технического анализа), что при снижении доллара на 1 рубль курс франка будет расти в среднем на 3.2 коп., а при таком же падении евро и иены стоимость швейцарской валюты уменьшится на 62.6 и 6.5 коп. соответственно.

Следовательно, если инвестор ожидает в ближайшее время падения курса американской валюты, то, обменяв ее на франки, он может (с достаточно высокой степенью вероятности) не только не потерять в доходности, но еще и заработать на противоположном движении валют. При таком раскладе вполне естественно рассматривать франк в качестве валютыубежища от ожидаемого падения доллара.

В ходе исследования также обнаружилось следующее: как при подъеме, так и при снижении курса одной валюты другая тесно связанная с ней денежная единица соответственно поднимается или падает с еще большим ускорением. В ситуации спада такая зависимость создает дополнительный риск, приводя к большим потерям в доходности (рис. 1).

Раскладка по годам

По итогам обвального для российского рубля 1998 года швейцарский франк и ведущие валюты продемонстрировали колоссальный рост курсовой доходности, которая у рекордно выросшей иены повысилась почти в 4 раза (правда, среди мировых валют тогда еще не было евро). Величина стандартного отклонения оказалась самой низкой у франка, вырвавшегося вперед и по соотношению риск/доходность.

Чтобы измерить относительный риск в 1998 г., представим ситуа-цию (пусть и малореальную для года дефолта), что инвестор, ожидая краткосрочного падения доллара или иены, захотел приобрести другую валюту. Стоило ли ему в этой ситуации делать ставку на франк? Ответ — нет, если предположить, что при падении доллара и иены на 1 рубль курс франка снижался в той же пропорции, как и при их подъеме — на 50.14 и 27.58 коп. соответственно.

Правда, при гипотетическом падении иены покупка франка принесла бы инвестору меньшие потери. Во-первых, снижение стоимости японской валюты на 1 рубль в среднем обесценивало бы франк на 23 коп. меньше, чем аналогичное падение доллара. Вовторых, по мере снижения (как и при росте) стоимости японской валюты на 1 рубль скорость однонаправленного с ней движения швейцарской валюты замедлялась бы в среднем на 0.42 коп. Следовательно, чем ниже иена падала, тем медленнее вслед за ней двигался франк. Относительно доллара ситуация была бы прямо противоположной: по мере его падения на 1 рубль скорость однонаправленного с ним движения франка увеличивалась бы на 0.46 коп., что привело бы к дополнительным потерям.

Раскладка по годам

В 1998 г. у франка был высокий коэффициент детерминации с долларом и иеной, близкий к 100%. Однако после появления в 1999 г. денежной единицы ЕС, швейцарская валюта дистанцировалась от доллара и иены, но зато стала во многом синхронно колебаться с евро.

В 1999 г. лидером по доходности вновь стала иена, а стандартное отклонение опять оказалось самым низким у франка, оставшегося лидером и по соотношению риск/доходность. И в случае снижения американской валюты инвестор, обменявший ее на франки, мог рассчитывать на получение дополнительной доходности: падение доллара на 1 рубль в среднем давало 3.3 коп. прибыли. Но вот делать ставку на швейцарскую валюту для защиты от падения евро было нельзя: уменьшение стоимости евровалюты на 1 рубль вело к обесцениванию франка на 63.4 копейки.

2000-й год, безусловно, был годом доллара, ставшего лидером по всем трем номинациям: по величине доходности, минимальному стандартному отклонению и по соотношению риск/доходность. Франк по доходности занял второе место, и, судя по величине стандартного отклонения, он стал более рискованным, чем доллар и иена. К тому же франк временно потерял способность хеджировать инвестора от возможного падения курса доллара: его повышение на 1 рубль вело к росту стоимости швейцарской валюты на 6 коп. Следовательно, аналогичное падение доллара способствовало бы потерям в той же пропорции.

В 2001 г. доллар вырос еще больше, чем в предыдущем, и продолжал первенствовать по всем трем номинациям. Франк по доходности опять занял второе место. У него вновь появилась возможность защищать инвестора от падения американской валюты: ее снижение на 1 рубль вело к росту (с ускорением в среднем по 0.54 коп. на 1 рубль падения доллара) курса франка на 3 копейки.

В 2002 г. максимальную доходность продемонстрировал франк, по общему риску занявший предпоследнее место, что не помешало ему первенствовать по соотношению риск/доходность. Этот год оказался интересен тем, что ставка на франк тогда позволяла инвестору защититься от падения не только американской, но японской валюты. На 1 рубль их снижения стоимость швейцарской валюты вырастала соответственно на 1.0 и 0.4 коп. В обоих случаях по мере па-дения доллара и иены прирост курса франка ускорялся (особенно по отношению к первому).

В 2003 г. лидерство по доходности и по соотношению риск/доходность перешло к евро, а франк вернул себе первое место по минимальной величине общего риска. Правда, при этом он временно перестал идти в фарватере валюты ЕС. Об этом свидетельствует его необычно низкий коэффициент детерминации с евро, равный 31.7%. Очевидно, это связано с усилиями национального центробанка не допустить дальнейшего укрепления франка, сильно выросшего в 2002 году Швейцарская валюта продолжала оставаться инструментом для хеджирования риска от падения доллара, но утратила эту роль по отношению к иене.

В 2004 г. рекордсменом по доходности стал франк, подорожавший вместе с евро на фоне падения других ведущих валют. По соотношению риск/доходность швейцарская валюта также первенствовала, а вот лидером по минимальному стандартному отклонению стал доллар. Итоги этого года показывают: инвестор, ожидавший падения доллара и в начале января обменявший его на франк, сумел на этой сделке получить дополнительно 9 процентных пунктов доходности.

В 2005 г. на фоне падения остальных валют доходность выросла только у доллара. Больше всех упал курс франка. В этом виновато присущее швейцарской валюте небольшое ускорение по отношению к евро. В год подъема это плюс, а при спаде оно стало минусом. Инвестор, предвидевший падение франка, мог бы в качестве валюты убежища использовать доллар, т.к. рост курса последнего на 1 рубль в среднем снижал стоимость швейцарской валюты на 8.8 копейки.

В первые два месяца нового года

По итогам первых двух месяцев 2006 г. курсовая доходность у всех валют снизилась. Меньше чем остальные упал евро. Швейцарская валюта по-прежнему играет роль убежища по отношению к доллару, но при падении евро склонна его обгонять.

В целом с 1999 г. по начало марта 2006 г. наиболее высокую доходность показал франк, самое низкое стандартное отклонение оказалось у иены, а лучшее соотношение риск/доходность продемонстрировал доллар, подтвердив тем самым свою репутацию главной мировой валюты. Статистика за этот период показывает: от риска, связанного с падением доллара, в качестве убежища следует использовать франк. При снижении курса американской валюты на 1 рубль стоимость франка повышалась в среднем на 3.2 коп. Естественно, при противоположном развороте рынка инвестору необходимо было действовать «с точностью до наоборот» (рис. 2).

Впрочем, выявленные нами параметры валют носят изменчивый характер. Так, если бы мы обобщили данные за период с 1998 г. до начала марта 2006 г., то тогда наиболее высокая доходность оказалась бы у иены, а лидером по минимальному стандартному отклонению и максимальному соотношению риск/доходность стал бы франк. Следовательно, за изменением характеристик валют нужно постоянно следить, внося корректировку в инвестиционную стратегию на основе анализа последних данных.