В конце октября 2004 г. президент США Джордж Буш подписал «Закон об отечественных инвестициях» (проще говоря, закон о репатриации капиталов) – Homeland Investment Act. Этот закон помог ликвидировать наблюдавшееся в последнее время падение курса доллара. 

Закон стал частью более масштабного законопроекта о сокращении корпоративных налогов и предоставил американским транснациональным корпорациям значительные налоговые льготы сроком на один год для репатриации прибылей, полученных и накопленных их зарубежными подразделениями.

Согласно закону, в течение всего 2005 г. ставка налога на репатриируемую прибыль для корпораций снижается до 5.25% (обычная ставка по налогу на прибыль в США составляет 35%).

Безусловно, столь выгодное предложение от государства не могло остаться без внимания, и практически все крупные американские компании откликнулись на него, составив планы возвращения доходов на родину. Например, Johnson&Johnson планировала репатриировать в 2005 г. от $7 млрд. до $10 миллиардов.

По предварительным оценкам инвестиционных банков, за время действия закона приток активов для обращения в долларовый эквивалент должен был составить от $72 млрд. до $140 млрд. Возвращение прибылей, как ожидалось, должно было пройти постепенно с активизацией к концу года. Но приход за 10 месяцев 2005 г. уже превзошел годовые ожидания – с января по октябрь в США вернулось $177 млрд. Предполагалось, что в ноябре-декабре эта сумма может увеличиться еще на $122 миллиарда.

До каникул

Закон изначально был рассчитан на массовую репатриацию прибылей американскими корпорациями, следствием чего неизбежной должна была стать крупномасштабная покупка доллара на валютном рынке. Так, в принципе, и случилось. Процесс резко активизировался в начале ноября, за счет чего доллар значительно прибавил в весе, поднявшись до двухлетних максимумов – $1.167 против европейской валюты. Увеличение притока в ноябре вполне объяснимо, т.к. корпорации могли вернуть в США зарубежные доходы до конца декабря 2005 г., а в конце декабря начинаются рождественские каникулы, сопровождаемые закрытием финансовых рынков и значительным снижением финансовой активности.

Если раньше компании ждали удешевления доллара для возврата зарубежных прибылей с дополнительной выгодой, то, когда время начало поджимать, стало все равно, по какому курсу обменивать.

На вопрос, благом или злом является репатриация прибылей для американской валюты, ответ однозначен – добром. Крупномасштабная скупка долларов способствует удорожанию американской валюты. И хотя это кратковременный фактор, возвращение в США прибылей транснациональных корпораций сослужит добрую службу американской экономике в целом и национальной валюте в частности. Концентрированный позитивный эффект был в 2005 г., но рассеянный эффект будет ощутим и в этом году за счет создания хорошего плацдарма для решения «дефицитной» проблемы и привлечения повышенного внимания к долларовым активам.

Treasury International Capital

Но не только своего рода внутренние (репатриационные) инвестиции могут стать подспорьем американской экономике и доллару в обозримом будущем. Возросшие аппетиты иностранных инвесторов в отношении американских финансовых активов могут внести не менее значимый вклад. По данным Казначейства США, в сентябре приток иностранных (портфельных) инвестиций в страну – Treasury International Capital – достиг рекордного уровня. Чистый объем покупки американских финансовых активов составил $101.9 млрд. Увеличение объемов покупки американских бумаг западными инвесторами наблюдалось с марта 2005 г., тогда нетто-объем покупки составлял $40.6 миллиарда.

Рост интереса к американским бумагам объясняется повышением ставки, и поскольку цикл еще не закончен, не исключено, что установленный в сентябре рекорд по притоку инвестиций в США будет побит.

Повышенной популярностью у иностранных инвесторов в сентябре пользовались американские облигации, как корпоративные, так и казначейские. Объем покупки облигаций составил $93.4 млрд., в т.ч. спрос на корпоративные облигации достиг рекордных $51.1 млрд. Обычно значительная доля купленных облигаций приходится на казначейские, активный спрос на них традиционно наблюдается со стороны азиатских центробанков. В частности, со стороны Банка Японии – крупнейшего «держателя» казначейских облигаций. В конце 2004 г. в резервах Японии на US Treasuries приходилось $712 млрд. Второй по величине «держатель» – Китай – имеет по ним сумму $194 миллиарда.

Казначейские обязательства США инвесторы охотнее покупают, т.к. учетная ставка (а значит, и минимальная гарантированная доходность) уже достигла в США 4.25%, тогда как в Европе – 2.25%, а в Японии вообще 0.15%. В американские акции иностранные инвесторы в сентябре вложили $24.6 млрд. (против $3.8 млрд. в августе). Эта сумма стала максимальной со времен лопнувшего в 2000 г. «фондового пузыря». Повышенный спрос на американские акции может сделать привлечение внешних инвестиций менее зависимым от спроса на облигации, а американскую валюту – более стабильной.

Немаловажным аспектом роста внешнего спроса на американские бумаги стало увеличение интереса со стороны частных инвесторов, а не только традиционное со стороны мировых центробанков и институциональных инвесторов (инвестбанков, хедж-фондов и т.д.). Это означает, что доверие инвесторов к американским финансовым рынкам растет, и они готовы вкладывать свои средства в долларовые активы.

В результате внешнее финансирование становится более независимым от действий зарубежных центробанков, и решается еще одна важная для американской валюты проблема. Ранее считалось, что, если азиатские центробанки прекратят наращивать вес долларовой составляющей в своих золотовалютных резервах (в частности, посредством покупки US Treasuries), американская валюта станет уязвимой. Более того, когда азиатские банки продавали доллары на валютном рынке, это влекло значительное снижение его курса. Не столько за счет объемов продаж – для дневного оборота рынка FOREX несколько проданных азиатами миллионов долларов как капля в море, – сколько под влиянием психологического фактора. Ведь когда гиганты выходят на валютный рынок для продажи долларов, никто не знает, когда они остановятся и какие планы у них на этот счет.

Судя же по последним данным Казначейства США, приток частных инвестиций «затопил» приток центробанковских. Это позволяет надеяться на снижение зависимости движения доллара от действий центральных банков. При этом доминирующую роль во внешнем финансировании перестают занимать US Treasuries.

В последние годы в покупке американских казначейских облигаций лидировали центральные банки и страны-экспортеры нефти: в них вкладывались средства, полученные от профицитов торговых балансов с США. В сентябре 2005 года ситуация изменилась, и объем покупки данных финансовых инструментов со стороны центральных банков составил всего $4.3 млрд., а их доля в общем объеме иностранных инвестиций снизилась с 29% в 2004 г. до 12.7% в прошлом.

Надо заметить, что ощутимого инвестиционного эффекта от роста учетной ставки (на него, в числе прочего, рассчитывали власти при ужесточении денежно-кредитной политики) удалось добиться только во второй половине 2005 года, при том что повышение ставки началось еще в июне 2003 года. Скорее всего, на это повлиял ряд факторов.

Во-первых, спрос на американские активы сдерживался слабостью доллара. Ее удалось преодолеть также за счет повышения ставки. Во-вторых, инвестиционные риски США были высокими, доверие инвесторов низким, инвестиционный климат весьма прохладным. Последовательное повышение ставки одновременно с сохранением весьма приличных темпов экономического роста и благоприятным развитием экономики, что обычно несовместимо с ужесточением денежно-кредитной политики, стало, пожалуй, исключением из правил и «разогрело» прохладный инвестиционный климат в Америке.

Доверие иностранных инвесторов стало постепенно восстанавливаться. Скорее всего, наблюдавшийся всплеск инвестиционной активности можно считать только первой ласточкой, и впоследствии в страну пойдут более внушительные суммы. При этом доллар будет чувствовать себя весьма вольготно.

Синергетический эффект

Объединение положительных эффектов от активизации притока внешнего и стимуляции внутреннего финансирования создает весьма неплохой синергетический эффект, способный обеспечить хорошую поддержку доллару. Более того, при благоприятном стечении обстоятельств этот эффект, помноженный на продолжение повышения ставки, сможет спровоцировать своего рода «инвестиционный бум» в Америке.

Стоит ли говорить, что при таком раскладе доллару будет оказана поддержка со всех возможных фронтов, и его курс может взлететь в космос. Но говорить о тенденции инвестиционного бума всерьез пока рано. Лишь время покажет, насколько сильно активизировался интерес инвесторов.

Все же, когда обжигаются на молоке, начинают дуть и на воду, поэтому даже если инвестиционный бум случится, он будет в формате «мини», чтобы избежать образования нового финансового «пузыря».

«Двойной удар» со стороны активизации внешнего и внутреннего финансирования по существующим в США дефицитам может вскоре принести свои плоды. Уже сейчас приток иностранного капитала почти вдвое превышает дефицит торгового баланса. Для доллара все более важным становится не величина торгового и текущего дефицита, а то, насколько легко найти финансирование этого дефицита. Поэтому «совместными усилиями» может быть решена еще одна животрепещущая проблема американской валюты – рекордный «двойной дефицит» США.

На самом деле положительных последствий от всплеска инвестиционной активности может быть гораздо больше, но пока о них говорить рано. Лучше недооценить происходящее, чем его переоценить. В любом случае, фундамент для построения прочной инвестиционной пирамиды заложен. Но для ее построения просто необходим прочный стержень – крепкий доллар.