Противостояние евро и доллара разрешается не в пользу американской валюты. Сегодня негативные факторы объединяются против доллара настолько, что фьючерсы Euro FX в ближайшей перспективе станут желанным объектом спекулятивного накопления капитала.

Биржевой валютный инструмент

Валютные фьючерсы Euro FX торгуются в Чикаго на бирже Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). Время торгов с 7:20 до 14:00 US Central Time (московское время - с 17:20 до 24:00). Минимальный размер контракта - 125 тыс. евро, цена 1 пункта - $12.5 за 1 контракт (рис. 1). Основное назначение фьючерсов Euro FX - хеджирование валютных рисков.

Кроме хеджеров, фьючерсы Euro FX представляют немалый интерес и для валютных спекулянтов, потому что это - инструмент биржевых валютных торгов, в отличие от межбанковского рынка FOREX. Спекулянты в деле получения прибыли - наиболее агрессивная часть биржевых игроков на валютном рынке. Особенно те, кто использует автоматические устройства в виде торговых роботов.

За прошедший год события на рынке доллара имели ряд характерных особенностей. Спекулянты напряженно ожидали итогов совещания глав финансовых ведомств стран «семерки» в феврале 2004 г. В итоговом коммюнике не содержалось обращения в поддержку доллара, что означало благословение на его дальнейшее падение. Вскоре после этого в Конгрессе США выступил Алан Гринспен и убедительно оценил позитивные перспективы американской экономики.

Во-первых, он фактически исключил переход Федеральной резервной системы США к жесткой монетарной политике, сославшись на низкие темпы инфляции. Во-вторых, он с одобрением высказался о снижении курса доллара, что должно позитивно сказаться на показателях баланса счета текущих операций. После такой информации падение курса доллара резко усилилось. Евро опять сделал попытку приблизиться к критическому уровню в 1.30.

В конце февраля курс евро претерпел резкую коррекцию. Баланс прямых и портфельных инвестиций выявил чистый отток капитала из Европы в 10.4 млрд. евро. Снижение показали профицит счета текущих операции, темпы роста денежной массы и темпы инфляции. Все это увеличивало вероятность снижения учетных ставок в Европе.

Спекулятивная прибыль на фьючерсах Euro FX (СМЕ) за январь-февраль 2004 г. составила 14-9% (рис. 2).

Конъюнктурный фактор

Рост числа рабочих мест в США в апреле 2004 г. породил слухи о скором повышении учетных ставок. Улучшение ситуации на рынке труда считается наиболее серьезным сигналом инфляционной опасности. А для ФРС состояние рынка труда является ключевым индикатором для принятия решений в отношении учетных ставок. Рост занятости привел к росту доходности гособлигаций. В середине апреля доходность 10-летних облигаций Казначейства США поднималась до 4-46%. Столь резкий скачок доходности немедленно сказался на росте ставок по ипотечным кредитам, что поставило под угрозу огромный рынок ипотечных облигаций. Такие скачки могли быстро привести к обвалу цен на рынке недвижимости.

Одновременно серьезные проблемы стали угрожать деривативам на процентные ставки. Обычно этот сегмент финансового рынка связан с наименьшими рисками, но в условиях резкого изменения ставок или соответствующих ожиданий этот рынок может породить гигантские убытки. Годовой оборот по этим бумагам составляет около $8.4 квадрильона, а основными владельцами деривативов являются системообразующие банки как американской, так и мировой финансовой системы. Именно поэтому сочетание тенденции к росту учетных ставок в США с ожиданиями их снижения в Европе является конъюнктурным фактором резких скачков курса доллара.

Самым главным аргументом против покупок доллара в мае 2004 г. стали высокие цены на нефть. Безудержное удорожание нефти и бензина губительно для роста экономики Соединенных Штатов. Для Европы рост цен на энергоносители - тоже плохая новость, но доллар оказался к ней более чувствительным, чем евро.

Спекулятивная прибыль на фьючерсах Euro FX (СМЕ) за март-май 2004 г. составила 20.3% (рис. 2).

ФРС похоронила ожидания

Вышедшие в сентябре экономические данные по США не внушали большого оптимизма спекулянтам по поводу дальнейших перспектив американской экономики. Индекс потребительской уверенности упал, индекс производственной активности снизился, рост производительности труда уменьшился, ситуация на рынке труда ухудшилась. Торможение экономики стало оказывать постепенное давление на доллар.

Наконец, выступление главы ФРС Алана Гринспена в Конгрессе США оказалось отнюдь не столь оптимистичным, как ожидали аналитики. Он признал наличие проблем с экономическим ростом, выразив надежду, что они будут преодолены в скором будущем. В результате курс доллара, который до этого проявлял тенденцию к росту, вновь начал валиться. А решение ФРС повысить учетную ставку рефинансирования до 1.75% только усугубило позиции доллара на валютном рынке.

Таким образом, усиливающаяся тенденция ослабления доллара на валютном рынке налицо. Поскольку эта тенденция связана с коренными факторами экономики США, то можно предположить, что спекулятивные операции с фьючерсами Euro FX (СМЕ) в ближайшее время станут привлекательным объектом спекулятивного накопления капитала.

В зоне евро все было наоборот. Президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Жан-Клод Трише заявил, что процесс выздоровления экономики региона продолжится. Он также предупредил, что высокие цены на нефть могут привести к росту инфляции и оказать негативное влияние на уровень потребления. Таким образом, ЕЦБ может повысить процентные ставки с целью поддержания ценовой стабильности.

Спекулятивная прибыль на фьючерсах Euro FX (СМЕ) за июнь-сентябрь 2004 г. составила 16.5% (рис. 2).

Два сценария

Экономическая статистика США в октябре 2004 г. была если не противоречивая, то негативная. Сильное давление на доллар оказали данные о величине нетто-покупок американских активов. Самое тревожное - семь месяцев подряд снижалось отношение чистого притока капитала к внешнеторговому дефициту. Вполне может возникнуть ситуация, когда чистый приток капитала окажется недостаточным для финансирования внешнеторгового дефицита. У американских властей не останется другого пути, кроме управляемой девальвации доллара.

Эксперты ФРС видят два возможных сценария развития ситуации с долларом. Первый - это мягкое восстановление баланса, когда доллар обесценится на 20%, как это произошло в конце 80-х годов. Второй сценарий предусматривает ощутимый шок, когда доллар обесценится более чем на 40%, что больно ударит по мировой экономике, как это произошло в начале 60-х годов. Сейчас, к сожалению, нескончаемые расходы на безопасность США, взлет цен на энергоносители, рост расходов на систему социального обеспечения, экспансионистская валютная и налоговая политики, искусственно поддерживающие американскую экономику, а также откладывание корректировочных мер - все это делает более вероятным второй сценарий.

Для того чтобы в экономической системе США установилось настоящее равновесие, недостаточно лишь падения доллара. На самом деле нужно, чтобы американцы начали копить деньги, и нужно повышать производительность. Для этого ФРС должна нормализовать процентные ставки, подняв их еще раз, чтобы люди снова начали откладывать сбережения.

Опять китайский фактор

Доллар уже начал терять позиции в мире. Доказательством тому - неожиданное решение Центробанка Китая в октябре 2004 года, впервые за девять лет, увеличить процентные ставки. Центральный банк Китая заявил, что планирует создать гибкий механизм курсовой политики между долларом и юанем.

С одной стороны, китайские власти пытаются немного замедлить свою экономику. С другой -Китай намерен в течение месяца еще раз повысить ставки, чтобы способствовать понижению доллара до более разумного курса.

Интерес к позиции китайских властей вызван тем, что спекулянты, без сомнений, в случае ревальвации юаня попытаются протестировать доллар на прочность против евро. Однако рост курса евро в этом случае будет носить спекулятивный характер и вряд ли окажется долгосрочным.

Из-за подорожания евро экспорт из Европы в течение последнего года почти не растет. Отчасти поэтому темпы экономического роста в Старом Свете практически вдвое меньше, чем в США.

Крупные инвестиционные фонды уже поняли, что тенденция курса евро определяется дифференциалом процентных ставок в США и Европе, и этот фактор складывается в пользу доллара. В наступившем году вполне возможен разворот долгосрочных тенденции в отношении доллара, а ревальвация юаня может закрепить переломную точку.

Спекулятивная прибыль на фьючерсах Euro FX (СМЕ) за октябрь-ноябрь 2004 г. составила 8.4% (рис. 2).

Позиция Америки - управляемая девальвация

Как только выяснилось, что победу на выборах президента США снова одержал Дж. Буш, доллар пошел на штурм отметки 1.3 USD/EUR. После выборов ФРС повысила ставку до 2% и взяла устойчивый курс на повышение процентных ставок в среднесрочной перспективе. По мнению аналитиков, к 2006 г. учетная ставка вырастет до 5%. Такая позиция ФРС приведет к тому, что девальвация доллара станет постепенной, умеренной и управляемой.

В то же время процентная ставка ЕЦБ, как ожидается, сохранится на уровне 2%. В условиях слабого экономического роста монетарные власти зоны евро просто не могут повышать ставки. В результате дифференциал процентных ставок в США и Европе будет только увеличиваться.

Монстр лопнул

«ВС» неоднократно писал о монстре на американском жилищном рынке - компании Fannie Мае. За этим именем скрываются просто фантастические деньги. Активы компании оцениваются в $1 трлн. И правят ею большие дяди из политики, которые, используя свое положение, делают себе гигантское состояние.

Еще в 1938 г. Конгресс США создал Fannie Мае как общественный институт, призванный поддерживать стабильность на рынке ипотечного кредитования. Сейчас компания находится в частной собственности, но наследственные привилегии у нее остались. И самое главное - освобождение от местных и федеральных налогов. Штаб-квартира Fannie Мае в Вашингтоне обходилась американской столице в сотни миллионов долларов ежегодно.

И вот этот монстр лопнул. Fannie Мае уличена в махинациях. Перед самым Новым годом топ-менеджмент ушел в отставку. Именно они были обвинены в том, что искажали финансовую отчетность, чтобы взвинтить цену акций жилищного гиганта и получить побольше бонусов. За четыре последних года Fannie Мае затратила более $250 млн. на бонусы своим ведущим менеджерам. По этому факту начата проверка. А Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) обязала компанию заново предоставить всю отчетность за этот период.

Уходя, уволенные директора успели положить в свой карман огромные суммы в виде отступных. Так, исполнительный директор компании Ф. Рейне после увольнения будет ежемесячно получать пенсию $1.4 млн. в год. Ему по-прежнему принадлежит опцион на покупку 1.6 млн.акций. Впрочем, удастся ли директору остаться миллионером и вообще остаться на свободе - решит суд.

Владислав Черменский