На сахарном рынке складывается достаточно парадоксальная ситуация. Если посмотреть график котировок мартовского контракта №11, торгуемого на Нью-Йоркской площадке, то увидим, что за тридцать лет цена на сахар-сырец никогда, исключая 1984 г., не опускалась ниже 5 центов за фунт. Поэтому текущий уровень в 6 центов можно считать весьма близким к историческому минимуму.

Отчеты маклеров и предлагаемая оценка

Если проанализировать за несколько десятилетий поведение мартовского контракта на сахар-сырец, торгуемого в настоящее время (рис. 1), то мы обнаружим, что диапазон активной жизни мартовского фьючерса достаточно стабилен и составляет 240-270 пунктов. Таким образом, мы правомочны предполагать, что кажущийся сейчас маловероятным уровень цен в 7.5-8.5 центов за фунт весьма реален. Это статистика. Кроме того, следует иметь в виду, что именно мартовский контракт в последние годы являлся самым дорогим. Это обусловлено сезонностью пика потребления и спада предложения, начиная с конца IV квартала и заканчивая I кварталом включительно.

Парадокс здесь - в отчетах биржевых маклеров и в предлагаемой нам оценке спроса-предложения на предстоящий сезон. Мы видим, что крупные спекулянты (именуемые далее фонды) имеют достаточно большое количество проданных мартовских фьючерсов. Их решения базируются на мощнейшем техническом анализе и на этих самых отчетах биржевых маклеров - о больших переходящих запасах, о прогнозах на увеличение производства со стороны основного импортера - Бразилии - и стран Тихоокеанского региона.

Рассмотрим подробнее эту ситуацию. Но прежде - кто такие эти пресловутые фонды? За последний год ситуация на мировых товарных рынках несколько изменилась. Изменился состав участников этого рынка. Доллар и американские акции перестали радовать инвесторов. То, что ранее приносило практически гарантированный и ощутимый доход благодаря безостановочному, ажиотажному росту американской экономики, обернулось существенными убытками для инвесторов.

Не путать мозги и бычий рынок

Есть такая брокерская поговорка: не нужно путать мозги и бычий рынок. При безостановочно растущем индексе американских акций не зарабатывал только ленивый - который не купил. Потом кризис. Убытки. Растерянность и паника. Нужно включать мозги, ибо бычий рынок закончился. И управляющие фондами перевели свои инвестиции в более «понятные» товарные рынки. В частности, на сахаре это выразилось в значительном росте (я говорю о последних годах) открытого интереса и открытой позиции. К неизменившемуся количеству «физических» (работающих с реальным товаром) торговцев добавился значительный процент «новых» спекулянтов. Как правило, их логика принятия решения строится на техническом анализе и политике силы - «объем делает рынок» (повторю, мы говорим сейчас о рынке сахара, ибо «двигать», скажем, нефть будет значительно сложнее - по вполне понятным причинам).

Посмотрим пристальнее на медвежьи аргументы. Достаточно большой процент переходящих остатков сконцентрирован в странах, откуда их реализовать представляется весьма затруднительно. Кроме того, прогнозы роста производства сырца Бразилией, Кубой и прочими сахароэкспортирующими странами этого региона - процесс, безусловно, неостановимый и абсолютно реальный.

Так, в ноябре прошлого года в Сан-Паоло (Бразилия) проходил очередной форум ведущих мировых сахарных трейдеров. Принимающей стороной декларировалось намерение запустить в ближайшие годы около 50 новых сахаропере-рабатывающих заводов (а производительность одного завода составляет от 300 тыс. до 500 тыс. тонн в год).

Думаю, запустят. И урожаи тростника будут увеличиваться. Но на настоящий момент это компенсируется ростом цен на энергоносители, что вызовет соответствующий рост производства этилового спирта (этанола) из сахара-сырца. Кроме того, ожидается сокращение урожая, а значит, соответственно и экспорта сахара Таиландом.

А очередной отчет по мировым запасам, производству и потреблению (табл. 1) говорит нам, что запасы все еще велики, но меньше, чем предполагали ранее. В целом все это нельзя назвать безусловно негативными факторами.

Без квот как без рук

Основную причину сложившейся парадоксальной ситуации я вижу в отсутствии правил квотирования ввоза сырца в Российскую Федерацию. Мы - основной покупатель против мартовского контракта. Сейчас же, несмотря на весьма привлекательные цены и в общем далеко не самые негативные фундаментальные факторы, сахарный рынок испытывает острый дефицит в реальном покупателе, и запасы сахара резко снижаются (рис. 2). Правительство рассматривает возможность принятия «скользящей плоской» пошлины, размер которой будет привязан к усредненным биржевым котировкам за определенный период.

По сути, принятие любых правил подтолкнет биржу наверх. Фонды могут посчитать (и вполне разумно), что потенциал роста гораздо больше потенциала падения цены, и начнут разгонять рынок наверх, играя против российских импортеров (сначала закрывая свои короткие позиции, а потом выстраивая «лестницу» из покупок).

Данный сценарий мы видели и в 2000-м, и в 2002 году. Картина на предстоящий сезон мне представляется следующей. Продажи закончившегося бразильского урожая и отсутствие спроса со стороны исторического покупателя - России - будут сдерживающим фактором (рис. 2). Не думаю, что рынок опустится ниже 5.0-5.3 центов за фунт.

После принятия правил ввоза сырца вероятен рост цены. К этому времени исчерпаются резервы бразильского урожая, а тайского и кубинского, скорее всего, будет недостаточно.

Далее (это будет актуально ближе к весне) окажет свое давление прогноз на новый урожай в Бразилии, что, вероятнее всего, развернет рынок вниз или стабилизирует его на достигнутых уровнях. 8 центов за фунт не кажутся мне нереальной ценой.

Резюмируя, я бы советовал отечественным участникам сахарного рынка воспользоваться сложившейся благоприятной ситуацией и захеджировать хотя бы часть своего объема. Это возможно сделать как покупкой опционов с правом покупки (колл), так и используя различные опционные модели, в основе которых лежит предложенная выше идея.

Насколько мне известно, очень немногие российские импортеры это делают. А зря.

Чтобы катастрофа не повторилась

Сахарный рынок в настоящее время является фундаментально медвежьим, исходя из оценок Бразилии, сидящей на колоссальных запасах, и Таиланда, которому требуется конкурировать с бразильскими ценами. Это приводит к росту продаж при любой попытке цен на мартовский контракт уйти вверх, цены на международный фрахт в настоящее время резко повысились в связи с импортным спросом Китая на базовые металлы, сою и хлопок. Сюда же добавилась война в Ираке, увеличившая спрос на товары, перевозимые морским транспортом. Это будет удерживать высокие цены на фрахт еще некоторое время.

Январь-февраль - это сезонный период слабости цен и время, когда российские трейдеры покупают мартовский фьючерс и спрэд март-май.

Прошлый год стал катастрофой для большинства из тех, кто работал с российскими сахарными квотами в условиях провала внутрироссийских цен. Операторы, чтобы выбрать квоту, были вынуждены закупать сахар впрок по высоким ценам. А затем цены упали, и реализовывать эти запасы пришлось с убытком.

Внутренние цены, свободные от квотной системы, позволили бы трейдерам торговать более свободно и более эффективно конкурировать как между собой, так и с торговыми домами. В этом случае они получили бы возможность импортировать сахар с мирового рынка по мере надобности и осуществить привязку внутренних цен к мировым, большую часть времени сохраняя прибыльность своих операций.

Способом снижения торговых рисков традиционно является хеджирование операций с помощью фьючерсов сахарного контракта № 11 в Нью-Йорке. Покупка опционов является для покупателей надежной защитой от потенциальной катастрофы изменения цен. Понятно, что когда цены рекордно низки, то велика вероятность их очень резкого роста. Это потребует от операторов дополнительные средства на закупки.

Что будет, если Китай развернет своих покупателей на сахар? Станет ли сахар очередным бычьим рынком? Ведь создал же Китай в одиночку бычьи рынки на базовых металлах, сое и хлопке. В условиях высокой ценовой неопределенности, сохраняющейся в настоящее время, фьючерсы и опционы должны быть использованы для контролирования ценовых взрывов и увеличения прибыльности.

Покупки по средним ценам являются, вероятно, наиболее успешным способом защитить себя от ценовых изменений. Это значит, что российские операторы должны иметь возможность реализовать свои потребности по мере надобности. Рынок обычно дает им возможность купить или продать свои позиции всего пару раз за весь период хеджирования. Эта гибкость и ликвидность разрешает торговать конечным операторам более прибыльно, чем если это делать без хеджирования на 11 -м контракте. Без использования 11-го контракта конечные покупатели безоружны перед риском роста цен. Они даже могут обанкротиться, что и произошло с некоторыми из тех, кто не осуществлял страховых операций на этом рынке.

Серж Пушински, Institutional Trading, REFCO LLC, Chicago, USA