Говоря о разовом или систематическом инвестировании в Европу, нельзя не рассматривать возможные варианты краткосрочной и долгосрочной инвестиционных стратегий, оптимальной структуры управления капиталом. В приведенных ниже исследованиях анализируется нынешняя ситуация на мировых фондовых рынках. В качестве объектов исследования взяты основные фондовые индексы: Dow Jones-30, DAX-30, Eurostoxx-50.

По теоретической модели

Сначала подойдем к рассмотрению темы с теоретической точки зрения. Основы формирования инвестиционного портфеля заложил Г. Марковиц. Согласно его проверенной жизнью концепции, диверсификация является необходимой составляющей программы снижения совокупного риска при формировании портфеля. Снижение риска для всего портфеля происходит за счет покупки акций различных компаний.

Но решение проблемы снижения риска на этом не заканчивается. Так, покупка акций Dell, Apple и IBM не будет являться диверсификацией в настоящем смысле этого слова, потому что акции данных компаний – из одной промышленной сферы и из одного сектора рынка. К тому же у них очень высокий уровень взаимной корреляции. Согласно теоретической модели Г. Марковица [1], только при приобретении акций с низкой или отрицательной взаимной корреляцией возникает диверсификация риска. Такую корреляцию дает покупка акций из различных промышленных сфер и секторов рынка. Каждый инвестор, управляя своим портфелем, учитывает это.

Инвестиции на европейских рынках представляют собой логичное и необходимое дополнение к инвестициям в американские акции. Также нельзя забывать про участие на японском и других развивающихся рынках. В рамках подобной диверсификации инвестиционный портфель будет защищен от колебаний курсов национальной валюты, что является дополнительным позитивным эффектом.

Как только вы захотите сформировать портфель в соответствии с мировыми стандартами, который будет отличаться от портфеля обычного спекулянта, вы просто не сможете диверсифицировать свой риск без участия на европейских рынках.

Кому принадлежит десятилетие?

Можно сказать, что 80-е годы принадлежали Японии, 90-е – Соединенным Штатам, а первое десятилетие нового века будет принадлежать Европе. Выход евро на мировой валютный рынок является неоспоримым доказательством того, что Европу ожидают быстрые темпы роста и очень выгодные перспективы для инвестиций.

То обстоятельство, что в Европе корпоративные акции как финансовый инструмент имеют меньшее распространение, чем в США, является не недостатком, а, скорее, важным преимуществом, которое создает позитивные предпосылки для развития фондовых рынков на многие годы вперед. Растущая надежность многих пенсионных систем в Европе и возрастающая необходимость страховых компаний в управлении своими средствами также позволяют ожидать этого развития. В течение нескольких лет можно рассчитывать на стабильный значительный приток здорового инвестиционного капитала на европейские фондовые рынки. Проведенные в недавнем прошлом реформы государственного содействия программам накопления пенсионного обеспечения в форме акций (в Германии, к примеру, путем введения так называемых ASS-фондов, имеющих право инвестировать только в ценные бумаги и недвижимость, некоторый аналог российских негосударственных пенсионных фондов) способствуют развитию данного процесса.

Так что инвестору, связанному со среднесрочными и долгосрочными инвестициями и учитывающему шансы и аспекты риска, просто необходимо обратить свой взор на европейские рынки (рис. 1).

Рис. 1. С торгового терминала RealTick, предоставляемого компанией Интериндекс, возможен одновременный прямой доступ на большинство важнейших мировых бирж к самым разным финансовым инструментам.

Теперь рассмотрим эффективность и рациональность внутридневной торговли на европейских рынках.

Диверсификация риска здесь не теряет своей значимости. Очень важны также такие аспекты, как идеальный рынок для дневных торгов, личные предпочтения, ликвидность, информационная доступность (иными словами, сумма затрат для получения качественной информации на различных фондовых рынках).

Рассмотрим сначала вопрос о личной предрасположенности. Решающее влияние на результаты дэйтрейдера оказывает его собственная психологическая установка, которая формирует его систему и методы трейдинга. Важно, насколько адекватно реагирует дэйтрейдер на краткосрочные колебания цен. Ведь в действительности рынки развиваются совершенно по-разному (движение обусловливается иногда абсолютно случайными нелогичными импульсами), несмотря на теоретически одинаковые правила, что делает возможным применение различных технических инструментов для анализа.

В зависимости от склада ума и отличности трейдера торговля только внутри дня на бирже подходит лишь для определённого круга участников фондового рынка, и именно у данного круга трейдеров существуют реальные предпосылки для достижения хороших результатов. Вполне вероятно, что некоторые профессионалы, попробовавшие свои силы в дэйтрейдинге на американских рынках и потерпевшие там фиаско, на европейских фондовых рынках могут добиться стабильных позитивных результатов (обратный вариант также возможен).

Аспекты ликвидности и информационной доступности дневных торгов – самые важные элементы для успешного трейдинга. Рассмотрим, к примеру, рынки дериватов. В Европе существуют две основных биржи дериватов – EUREX (Цюрих) и LIFFE (Лондон), которые проводят в больших объёмах операции по множеству инструментов срочного рынка, что делает эти биржи весьма привлекательными для дэйтрейдинга. На EUREX в день торгуется в среднем 65,000 контрактов DAXFuture, 120,000 фьючерсных контрактов на Eurostoxx и от 800,000 до 900,000 контрактов на BundFuture. Эти цифры говорят о значительной ликвидности рынков.

Информационное обеспечение здесь не представляет никаких проблем, так как вся информация по компаниям и конъюнктуре рынков выходит в заранее установленное время. Обычно это происходит перед началом торгов. К тому же балансы крупнейших предприятий составляются по американскому стандарту GAAP. В любом случае поступление информации и обнародование данных происходят практически так же, как и в США.

Несколько иная ситуация во внутридневной торговле акциями. Дневной объём проводимых операций с акциями на немецком и английском рынках, а также на Eurostoxx, количественно меньше. При интересе к акциям с большим торговым оборотом трейдер может сконцентрировать своё внимание на бумагах, чей оборот составляет не менее 1,000,000 в день. К таким ценным бумагам можно отнести, например, акции Siemens, Bayer или же Deutsche Telekom. Можно посоветовать избегать операций с акциями таких компаний, как Linde или FMC, чей оборот в день не превышает 150,000.

Итак, дэйтрейдер может успешно найти применение своим знаниям и профессиональному мастерству на европейских рынках, ему нужно будет лишь сконцентрировать свои действия на определённом сегменте дериватов и списке акций определённых эмитентов.

Торговать можно как через специализированных брокеров, так и через немецкие коммерческие банки (или же через их дочерние фирмы, основанные специально для этих целей).

Фондовый индекс Eurostoxx-50

Цель исследования

Данный анализ показывает общую картину изменения курсов акций-компонентов важнейших фондовых индексов с 1997 по 2001 гг.

Анализ дает возможность проследить за нисходящим потенциалом рынков последнего времени, а также понять шансы недооцененных акций, входящих в расчет индексов.

Результаты этого анализа в дальнейшем послужат основанием для разработки нашей инвестиционной стратегии.

Выбор периода и ход исследования

Важнейшим периодом в развитии рыночных курсов с 1982 года является 1997-й год. Именно этот год был отмечен экономическим бумом в секторе высокотехнологичного производства и телекоммуникаций, что в итоге привело к образованию и росту новых фондовых рынков (к примеру, Neuer Market, образовавшийся 10 марта 1997 года). Становление новых секторов происходило и в результате распродаж с аукциона UMTS-лицензий, которые принесли громадные доходы правительству (относится, в основном, к Германии). Однако этот рост был остановлен азиатским финансовым кризисом, а 1997 год выступил последней фазой 5-летнего бычьего тренда, за которой наступило разочарование инвесторов. Последовавшее затем падение с позиции волнового анализа представляет собой нисходящую коррекцию к минимальной цели. Сопоставляя указанный временный цикл с нынешним моментом времени, можно попытаться проследить перспективы нисходящего движения, которое, несмотря на рыночные колебания, стремится к уровню 1997 года.

Основной идеей данного исследования является сравнение динамики курсов акций и показателей дохода на одну акцию, которые характеризуют реальную прибыльность производства. При этом учитываются такие важные показатели, как темпы экономического роста и процентные ставки, а также динамика курсов акций в отдельных экономических отраслях, что позволяет сосредоточиться на ключевых моментах, влияющих на акции предприятий близких областей деятельности.

История движения котировок

Eurostoxx-50 начал 1997 год с уровня 1845, после чего до 11.03.2000 происходило его постоянное повышение – до уровня 5522. После этого на Eurostoxx-50 наблюдается коррекция на понижение, либо движение происходит в боковом тренде. 16.07.01 уровень рынка был 4011, что составляет 27%-ную коррекцию восходящего тренда, развивавшегося до 11.03.2000. По сравнению с 1997 годом, Eurostoxx-50 повысился на 117%.

Заслуживает внимания движение котировок с 1997 по 2000 гг.: что именно вызвало динамику стоимости акции, насколько изменилась прибыль на акцию на фоне нисходящего тренда, как это сказалось впоследствии на развитии курсов? Приведённая ниже таблица 1 отражает развитие отдельных компонентов индекса Eurostoxx-50.

1. Развитие отдельных компонентов индекса Eurostoxx-50 с 1997 по 2000 гг.

Из таблицы можно в процентном соотношении увидеть достигнутый чистый доход на акцию за 1997 г. по сравнению с ожидаемым в 2001 году. Дается сравнение между курсами акций 05.01.97 и 12.07.01 и процентное изменение котировок за это время. Можно пронаблюдать за сравнением соотношения «цена/ прибыль на акцию» с 1997 г. по 2001 г. и получить полное представление о динамике отдельных акций за данный период времени. Котировки акций, отмеченные цветом, представляются наиболее интересными для инвестора. Акции, отмеченные зелёным, отличаются тем, что их доходность увеличилась за рассматриваемый период сильнее, чем вырос их курс (или же курс акции резко упал по сравнению с увеличением чистой прибыли на акцию, понижалось соотношение «цена/доход»).

Акции, выделенные красным цветом, отличаются тем, что прибыль предприятия повышалась медленнее по сравнению с курсом акции. Соотношение «цена/доход», соответственно, сильно увеличилось.

Чёрный же цвет обозначает большую разницу между чистой прибылью на акцию и развитием курса. У отмеченных другим цветом акций данная разница относительно небольшая.

Анализ полученных результатов

У 30 компаний из 50 наблюдается повышение курса акций по сравнению с чистым доходом на акцию. У 10 фирм курс акций вырос, по меньшей мере, на 100% по сравнению с прибылью на акцию. У 8 компаний из 50 курс акций повышался медленнее по сравнению с чистым доходом, что привело к понижению курса акции. У 9 компаний есть особенности (Turnaround, отсутствие данных за 1997 г. и т.д.).

Данная картина показывает, что уровень котировок акций с технической точки зрения находится сейчас выше, чем в 1997 г. Вопрос заключается лишь в том, оправдано ли это макроэкономическими изменениями.

Проследим за темпами роста и процентными ставками в Европе. В настоящий момент во Франции и Италии мы наблюдаем значительно более высокий уровень роста по сравнению с 1997 г. (табл. 2). Все оставшиеся страны, чьи компании являются компонентами Eurostoxx50, показывают примерно такой же рост экономики, как и в 1997 году.

Таблица 2. Рост экономики (источник информации: OECD - Организация по экономическому сотрудничеству и развитию, DIW – Немецкий институт экономики)

В Европе в 1997 г. процентная ставка по десятилетним бондам составляла 5.99%, в настоящее время она понизилась до 5.10% (табл. 3). В 1997 г. рост экономики в Европе был немного слабее, чем сейчас, и процентная ставка была выше на 0.8 пункта. Низкая процентная ставка допускает более высокое соотношение «цена/доходность». Но данное повышение не должно выходить из диапазона 10-15.

Таблица 3. Уровень процентной ставки по десятилетним бондам (источник информации: OECD – Организация по экономическому сотрудничеству и развитию, DIW – Немецкий институт экономики)

Общая ситуация развития индекса Eurostoxx-50 говорит о том, что практически все бумаги предприятий-компонентов данного индекса ни разу с 1982 г. не изменили цикл повышения курсов. Это свидетельствует о том, что в течение следующих двух лет акции будут иметь в своем распоряжении значительный потенциал девальвации.

Анализ индекса Eurostoxx-50 показывает, что инвестиции в него должны вестись с большой осторожностью. В течение следующих двух лет сложно надеяться на их значительное увеличение, и в результате встает вопрос о будущей инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия

Вопрос об инвестиционной стратегии должен рассматриваться в рамках проявляющихся изменений котировок. В дальнейшем, как мы считаем, будет полезным учитывать очень высокие котировки акций, и наоборот. Слишком недооцененные акции мы рассматриваем как объект для покупки, а переоцененные – для продажи.

Для снижения риска мы используем простую и надежную схему. Инвестиционная стратегия основывается на выстраивании позиций по покупке четырех недооцененных акций и продаже четырех переоцененных акций индекса Eurostoxx-50. При анализе необходимо учитывать особенные ситуации в указанных периодах времени (1997-2001 гг.), связанные с изменением прибыли на акцию и развитием курса акций данной компании. Могут быть значительные негативные несоответствия между развитием курса акции и самой компании, которая, к примеру, в 1997 году переживала кризис.

Учитывая приведенную выше инвестиционную стратегию, на Eurostoxx-50 составляется следующий портфель:

Длинные позиции: Deutsche Bank, Repsol, LVMH, ENI.

Короткие позиции: Philips, Telekom Italia, L'Oreal, Deutsche Telekom.

Длинные позиции

Dt. Bank

По сравнению с увеличением чистого дохода на акцию на 794%, повышение курса акций произошло на 125%. В соответствии с этим последовало понижение соотношения «цена/доходность» с 45 до 11. Здесь мы сталкиваемся с особым случаем. В течение двух лет ожидалось повышение чистого дохода на акцию после очень слабого по финансовым показателям 1997-го года. И, соответственно, оправданные ожидания, связанные со значительным увеличением чистого дохода, не повлияли сильно на рост курса акций. Поэтому в настоящий момент акции банка находятся на нижнем уровне соотношения цены с доходностью.

Repsol

Акции сырьевой компании с традиционно низким соотношением «цена/доходность на акцию». И всё же за последние годы мы наблюдаем значительные расхождения в пользу увеличения доходности компании. Чистый доход на акцию увеличился на 166.67%, курс вырос на 77%. В соответствии с этим произошло изменение соотношения «цена /доходность на акцию» с 14 до 9. Акции данной компании, с нашей точки зрения, заслуживают доверия.

LVMH

Акции производителя эксклюзивных товаров с традиционно высоким соотношением «цена/доходность на акцию». За последние четыре года мы наблюдали отчeтливое изменение с 29 до 24, что было обусловлено 70%-ным повышением доходности по сравнению с 44%-ным ростом курса акций. Это благоприятно влияет на положение LVMH. Следует также обратить внимание на то, что сбыт эксклюзивных товаров даже во времена рецессии остаeтся стабильным.

ENI

Акции компании выступают классическим кандидатом для покупки. Этот вывод можно сделать, исходя из наших параметров по оценке акций, которые не претерпели изменений за период времени, выбранный для анализа. При повышении прибыли на акцию на 122% курс ее вырос лишь на 71%. Соответственно, соотношение «цена/доходность» понизилось с 25 до 20.

Короткие позиции

Dt. Telekom

Прибыль на акцию в 1997 г. составляла 0.73 евро, в 2001 г. – 0.47 евро. Это обозначает снижение дохода на акцию на 36%. Курс за тот же период времени вырос на 62.55%.

Несмотря на проблемы предприятия, связанные с большой задолженностью, а также сохраняющиеся слухи о финансовых махинациях компании, котировки данных бумаг еще далеки от низкого уровня 1997 года.

Как мы ранее говорили, технологический бум ещe не закончен, и надежды, а также инвестиции, связанные с развитием новых технологий, к примеру, UMTS-технологий, приведут к нормальному, адекватному рейтингу акций. Поэтому логичное понижение курса акций Dt. Telekom будет происходить медленно.

Согласитесь, что на быстро изменяющемся рынке нет ничего более неприятного, чем ограничение инвестиционной возможности участников фондовых рынков большой задолженностью компании, которую подтверждает и руководство Dt. Telekom. Частое понижение рейтинга по кредитоспособности Dt. Telekom таким финансовым институтом, как Mоody’s, говорит само за себя.

Telekom Italia

Акции телекоммуникационной компании выступают вторым претендентом для продажи в списке наших коротких позиций. По сравнению с компанией Dt. Telekom, данное предприятие ожидает повышение прибыли на акцию, на 35% большее по сравнению с 1997 годом. Увеличение курса акций на 217% никоим образом не связано с повышением чистого дохода на акцию. Соотношение «цена/доходность на акцию» увеличилось с 13 до 30.

L’Oreal

Акции этой компании выступают полной противоположностью акциям LVMH. Анализируя соотношение «цена/доходность», мы наблюдаем переоцененные акции. В течение четырёх лет имеются значительные расхождения между прибылью на акцию и самим курсом акции. Чистый доход вырос на 85%, а курс акции – на 181%. В соответствии с этим произошло повышение соотношения «цена/доходность на акцию» с 30 до 46.

Philips

Акции высокотехнологичной компании. Наблюдается большое расхождение между курсом акции и прибылью. Рост курса составил 260%, понижение чистого дохода на акцию – 7%. В соответствии с этим произошло повышение соотношения «цена/доходность» с 8 до 30.

Примечательным является то, что Philips в 1997 г. находился в критической фазе развития, что негативно отразилось на акциях компании.

Но это может лишь наполовину объяснить движение котировок акций в течение четырёх лет. Соответственно, есть потребность в коррекции.

Немецкий индекс акций DAX

История движения котировок

К началу 1997 г. уровень рынка DAX составлял 2837. К марту 2000 г. рынок достиг своего исторического максимума в 8136 пунктов. За три года и три месяца DAX повысился практически на 287%. Для сравнения: развитие рынка DAX с 1981 по 1996 гг. составило примерно 50%.

В настоящий момент DAX опустился с уровня своего исторического максимума 2000 г. до 5881 (16.07.01) и в настоящий момент составляет 43% коррекции на понижение от уровня 1997 года (рис. 2).

Рис. 2. Intraday-график свидетельствует о хорошем уровне волатильности и ликвидности DAX-Future, что и делает данный инструмент весьма привлекательным для дэйтрейдера.

Рассмотрим, насколько повлияла динамика прибыли, приходящейся на акции, на их стоимость с 1997 по 2000 гг., и как сказался этот показатель на курсе акции на фоне нисходящего тренда. Таблица 4 отражает динамику отдельных компонентов DAX-индекса.

Таблица 4. Развитие отдельных компонентов индекса DAX с 1997 по 2000 гг.

Прежде всего можно в процентном соотношении увидеть достигнутый чистый доход акции за 1997 г. по сравнению с ожидаемым в 2001 году. Дается такое же сравнение между курсами акций 05.01.97 и 12.07.01 и процентное изменение котировок за это время. Можно также понаблюдать за соотношением «цена/прибыль на акцию» с 1997 по 2001 гг. и получить полное представление о динамике отдельных акций за отмеченный период.

Котировки акций, отмеченные цветом, представляются наиболее интересными для инвестора. Акции, отмеченные зеленым цветом, отличаются тем, что их доходность увеличилась за рассматриваемый период сильнее, чем вырос их курс (или же курс акции резко упал по сравнению с увеличением чистой прибыли на акцию, понижалось соотношение «цена/доход»).

Акции, выделенные красным цветом, отличаются тем, что прибыль компании по сравнению с курсом акции повышалась медленнее. Соотношение «цена/доход», соответственно, увеличивалось.

Черный цвет обозначает большую разницу между чистой прибылью на акцию и развитием курса. У отмеченных другим цветом акций данная разница относительно небольшая.

Анализ полученных результатов

У 23 компаний-компонентов DAX из 30 наблюдается повышение курса акций по сравнению с прибылью на акцию. У 10 предприятий курс акций вырос по меньшей мере на 50% по сравнению с чистой прибылью. У трех предприятий из этих десяти отношение курса к чистой прибыли на акцию выросло более чем вдвое. Данная картина показывает, что уровень котировок акций с технической точки зрения находится выше, чем в 1997 году.

Проанализируем темпы роста и изменение уровня процентной ставки в Германии за рассматриваемые периоды времени. За 1997 г. экономика Германии выросла на 1.4%, в 2001 г. рост составит 1.25%. В 1997 году процентная ставка по десятилетним бондам была 5.27%, в настоящий момент она находится на уровне 5.48%.

В 1997 г. наблюдался быстрый экономический рост, и процентная ставка была благоприятна. Учитывая макроэкономические предпосылки, можно сказать, что темпы роста экономики и уровень процентной ставки были практически адекватными.

Анализ развития DAX-индекса говорит о том, что почти все бумаги предприятий-компонентов данного индекса ни разу не изменили цикл повышения курсов с 1981 года. Это означает, что в течение следующих двух лет акции будут иметь в своем распоряжении значительный потенциал девальвации.

Инвестиционная стратегия

Наша инвестиционная стратегия основывается на выстраивании позиций по покупке трех недооцененных акций и продаже трех переоцененных акций индекса DAX (так как сделки по коротким позициям все еще запрещены в Германии, можно использовать синтетические короткие позиции на рынке опционов, что не составляет больших трудностей на DAX). При анализе необходимо учитывать особенные ситуации развития курса акций и чистого дохода на акцию в 1997 и 2001 гг. С учетом данной инвестиционной стратегии на DAX составляется следующий портфель:

Длинные позиции: FMC, Linde, Deutsche Bank.

Короткие позиции: SAP, Dt. Telekom, Muenchener Rueck.

Длинные позиции

FMC

Прибыль на акцию увеличилась в три раза, а повышение курса составляет 18.7%. Поэтому произошло снижение соотношения «цена/доходность» – с 55 до 22.

При анализе акций компании нужно учитывать, что стремительное развитие данных акций в 1997 году основывалось на явной переоценке данных акций (что было обусловлено также их размещением на DAX). Тем не менее, позитивные вышеупомянутые критерии говорят о скором повышении курса акций компании и соотношения «цена/ доходность».

Linde

Увеличение прибыли на акцию составило приблизительно 70%, повышение же курса акций – всего 8.33%, что соответствует снижению соотношения «цена/доходность» с 22 до 16. При анализе данного вида акций необходимо учитывать конъюнктуру в экономике за отмеченный период времени.

Развитие данных акций, которое проходило в эти годы ниже своей скользящей средней, кажется нам неоправданным. На фоне технологического бума акции являются одними из самых надежных.

Dt. Bank

Чистый доход на акцию увеличился на 794%, курс акций повысился на 125%. В соответствии с этим последовало понижение соотношения «цена/доходность» с 45 до 11. Здесь так же, как и с акциями FMC, мы сталкиваемся с особенным случаем: в течение двух лет ожидалось повышение чистого дохода на акцию после очень слабого по финансовым показателям 1997 года. И, соответственно, оправданные ожидания, связанные со значительным увеличением чистого дохода, не повлияли сильно на рост курса акций.

Поэтому в настоящий момент акции банка находятся на нижнем уровне соотношения цены с доходностью.

Короткие позиции

SAP

По сравнению с повышением курса акций на 316%, прибыль на акцию увеличилась на 90%. В соответствии с этим произошло повышение соотношения «цена/доходность» с 24 до 52.

Несмотря на снижение курса акций за последние два месяца, видны ещё следы былой роскоши данных бумаг. Если соотношение «цена/доходность» превышает 35, это говорит о позитивных предпосылках для подъема курса, хотя данный рост не будет долгосрочным.

Dt. Telekom

Прибыль на акцию в 1997 г. составляла 0.73 евро, в 2001 г. – 0.47 евро. Это означает снижение дохода на акцию на 36%. Курс за тот же период времени вырос на 62.55%.

Muenchener Rueck

Чистый доход на акцию увеличился на 126%, курс акций вырос на 253.77%, что способствовало повышению соотношения «цена/доходность» с 19 до 29 (похожее развитие наблюдается в компании Allianz). Несмотря на внушительное увеличение прибыли на акцию, рынок явно переборщил с курсом. Сопоставление прибыли на акцию с курсом акций уже давно назрело.

Фондовый индекс Dow Jones

История котировок и анализ результатов

Dow Jones в 1997 году начал своё развитие с уровня 6561, после чего происходило его постоянное повышение к 14.01.2000 до уровня 11750.2.

После этого периода повышения на Dow наблюдается коррекция, или же движение происходит в боковом тренде.

16.07.01 уровень рынка составлял 10472, что означает 13%-ную коррекцию постоянного восходящего тренда, который развивался до 14.01.2000. По сравнению с 1997 г., уровень Dow повысился почти на 60%, что равно 13%-ному повышению индекса за каждый год.

Таблица 5 отражает динамику отдельных компонентов индекса Dow Jones с 1997 по 2000 гг.

В 1997 г. экономический рост в США составил 4.4%, в 2001 году ожидается 1.5-1.7%. В 1997 г. процентная ставка по десятилетним бондам составляла 6.3%, в настоящий момент она находится на уровне 5.38%.

Анализ динамики индекса Dow Jones говорит о том, что практически все ценные бумаги предприятий-компонентов данного индекса ни разу не изменили цикл повышения курсов с 1982 г. Это означает, что в течение следующих двух лет акции будут иметь значительный потенциал девальвации. Так что инвестиции в индекс Dow Jones должны вестись с большой осторожностью.

Инвестиционная стратегия

На Dow Jones, учитывая нашу инвестиционную стратегию, составляется следующий портфель:

Длинные позиции: Boeing, Eastman Kodak, Philip Morris.

Короткие позиции: Intel, Home Depot, Hewlett-Packard.

Длинные позиции

Boeing

Этой компании удалось совершить впечатляющий «разворот» в течение рассматриваемого периода времени. В 1997 г. убыток на акцию составлял $0.18. В 2001 г. ожидается повышение чистого дохода на акцию до $3.78. Курс же акций отреагировал на данное повышение лишь однажды с плюсовым показателем в 6%. И если учесть, что разворот ожидался уже в 1997 г., курс акций не отреагировал быстро на увеличение чистого дохода на акцию. Соотношение «цена/доходность», уровень которого составляет 15, показывает, что компании далеко до переоценки акций.

Eastman Kodak

По результатам второго квартала 2001 года прибыль составила 12 центов на акцию, увеличившись на один цент по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как в том же периоде 2000 года этот показатель составлял 1.62 цента на акцию. В следующем квартале Kodak ожидает увеличение чистого дохода на акцию. К тому же соотношение «цена/доходность», которое составляет 12, находится явно на низком уровне.

Philip Morris

При увеличении чистого дохода на 58% курс акций поднялся лишь на 21%. В соответствии с этим произошло снижение соотношения «цена/доходность» с 14 до 11. К тому же эти акции имеют очень большую дивидендную доходность – выше 5%. Прибыль табачной компании Philip Morris выросла во II квартале 2001 года на 5.4% до $2.29 млрд., что совпало с прогнозами многих аналитиков и участников фондовых рынков.

Короткие позиции

Intel

При понижении чистого дохода на акцию этой компании до 45% рост курса составляет 85%. На фоне начавшегося спада на рынке полупроводников курс акций этой компании внушает в настоящий момент доверие. И когда начнется действительное понижение на рынке, потенциал акций Intel с технической точки зрения станет намного слабее на фоне уже существующих предпосылок, связанных с ослаблением данного рынка.

Home Depot

Чистая прибыль на акцию компании составила в 1997 г. 0.43 евро, в 2001 г. – 1.25 евро, что означает рост чистого дохода на 190%. Рост курса акций за такой же период времени составил 346%. Соотношение «цена/прибыль» увеличилось с 25 до 39. Home Depot служит примером акций, чей курс намного быстрее вырос по сравнению с чистым доходом на акцию. В соответствии с этим ожидается выравнивание роста курса с доходом компании.

Hewlett-Packard

Чистый доход на акцию компании понизился на 30%, рост курса акций составил 42%, что послужило причиной роста соотношения «цена/прибыль» с 13 до 27. Ожидается также выравнивание роста курса с доходом компании на фоне относительного ослабления в hi-tech-секторе.

Общие рекомендации

Использование приведенной выше нашей стратегии применимо ко всем состояниям рынков. В особенности данную инвестиционную стратегию рекомендуется использовать на медвежьем рынке. В любом случае список выбранного портфеля необходимо корректировать все шесть месяцев на рынке, учитывая их актуальный курс и данные по прибыли компании.

Литература:

1. Касимов Ю. Ф. Введение в современную теорию инвестирования. Теория оптимального портфеля Марковица // Деловой партнер, 1996, №№ 1-3, 5, 6, 8.